【山西证券】农林牧渔2025年报和2026Q1业绩综述：畜禽养殖大部分业绩承压，生猪产能有待去化-260513（20页）.pdf

1、农林牧渔2025年报和2026Q1业绩综述同步大市-A(维持)投资要点：生猪养殖：2025年我国生猪产能仍显过剩，生猪价格前高后低、震荡下行，行业微利；上市公司业绩同比大幅下滑，其中过半数出现亏损。26Q1猪价逐渐走低，受猪价低迷和减值计提影响，上市公司大面积亏损，行业负债率仍然较高，部分企业负债率突破80%，债务压力较大。家禽养殖：2025年肉鸡行业整体供应充足、价格低迷、利润承压。2025年，仅3家上市公司业绩同比增长。26Q1，4家上市公司亏损，5家公司盈利、其中3家同比增长。饲料动保：2025年，全国饲料工业产值、产量双增长，其中宠物饲料和猪饲料增速领先。2025年和26Q1饲料动保行

2、业出现一定程度的分化。其中，海大集团2025年饲料销量3208万吨（含内部养殖耗用量约222万吨），同比增长约21%，公司归母净利42.80亿元，同比下滑4.97%，主要是受到生猪养殖业务的盈利波动影响；26Q1公司归母净利润8.87亿元，同比下滑30.82%。宠物食品：2025&26Q1，上市公司营收多数上涨，盈利普遍承压。一是海外业务利润率下滑，主要是受关税政策波动以及人民币汇率上升影响；二是加大国内业务投入，特别是自有品牌推广费用攀升，高费用率拖累业绩。相关报告：生猪行业近期持续承压，行业亏损期间是产能去化较好的时间窗口。由于行业整体降负债和修复资产负债表的任务尚未完成，如果行业持续亏损

3、，或加速市场化去产能的节奏。在生猪产业政策的引导下，政策调控下的产能去化或将同步推进。今年可能会出现2021年以来第三次幅度较为明显的产能去化，生猪养殖行业基本面和估值有望得到修复，建议关注温氏股份、立华股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股。饲料行业的竞争已经从单纯的产品竞争逐渐进入到产业链价值的竞争，行业加速整合，市场份额进一步往具有研发优势、规模优势、产业链配套服务优势等头部企业集中。在行业整合的大趋势下，我们看好海大集团的机会。具有从种苗端到食品端产业链优势的头部企业或将表现出更强的经营韧性。从周期配置的角度，在周期低位，低估值和低预期的品种在配置上或具有良好的风险收益比，建议关注圣农发

4、展。我国的养宠渗透率有望继续提高，宠物食品在众多消费行业中仍是相对具有成长性的细分领域。建议关注自有品牌领先和持续加大研发的乖宝宠物，以及全球产业链布局领先的中宠股份。生猪养殖板块2025年我国生猪产能阶段性偏高，生猪价格前高后低、震荡下行，行业微利。2025年，能繁母猪存栏量自1月起的4062万头缓慢下降，1-9月存栏量均维持在4000万头以上，10月起加速去化，10-12月累计去化74万头，年末能繁母猪存栏3961万头。2025年，我国生猪出栏71973万头、同比增2.4%，猪肉产量5938万吨（同比增长4.1%）创历史新高。受消费偏弱、供大于求影响，猪价震荡下行，全年活猪均价14.44元

5、/kg，同比降9.2%，10月中旬一度跌破11元/mathrmkg，年末有小幅回升。行业养殖成本下行，养殖效率提升，全年养殖平均成本14.1元/mathrmkg，同比降9.0%；全国经产母猪PSY达到23.4头，同比增加2.4头，部分头部企业PSY达到29头；行业保持微利，出栏生猪头均盈利31元，同比减少约183元/头。2026年一季度，春节后消费回落，国内猪价进一步下跌，3月份全国生猪出场价格10.59元/公斤，环比下跌15.6%，同比下跌30.3%；2026年1-3月，能繁母猪存栏累计去化57万头。截止一季度末，全国能繁母猪存栏3904万头。(divcenter)图1：国内外三元生猪价格走

6、势（单位：元/公斤）(/divcenter)2025年，生猪养殖上市公司业绩大幅下滑，其中9家企业亏损；牧原股份、温氏股份、神农集团仍实现盈利，业绩下滑幅度相对较小，分别为-13.39%、-42.94%、-50.65%；新五丰、金新农则业绩下滑幅度较大。2026Q1生猪养殖上市公司业绩大面积亏损，主要系猪价低迷叠加减值计提所致。行业负债率整体较高，2026一季度末较2025年末企业负债率均有（除牧原股份）提升，部分企业负债率突破80%，债务压力显著；此外，神农集团资产负债率在26Q1末为33.98%，债务压力相对较低。家禽养殖板块2025年肉鸡行业整体供应充足、价格低迷、利润承压。2025年全