【华源证券】泽璟制药（688266）-ZG006成功出海，新产品商业化放量可期-260514（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|化学制药化学制药非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20262026 年年 0505 月月 1414 日日收盘价（元）100.60一 年 内 最 高/最 低（元）134.17/75.10总市值（百万元）26,629.64流通市值（百万元）26,629.64总股本（百万股）264.71资产负债率（%）53.56每股净资产（元

2、/股）6.47资料来源：聚源数据泽璟制药泽璟制药(688266.SH)(688266.SH)ZG006 成功出海，新产品商业化放量可期投资要点：投资要点：事件：事件：泽璟制药公布 2025 年业绩及 2026 年一季度业绩。2025 年公司实现营业收入 8.10 亿元，同比+52.07%；归母净利润-1.63 亿元；扣非归母净利润-1.98 亿元。2026 年一季度公司实现营业收入 9.05 亿元，同比+440.07%；归母净利润 6.33 亿元；扣非归母净利润 6.32 亿元。2026 年一季度收入利润大幅增加系确认 ZG006 授权许可收入。营业收入快速增长，优质管线商业化放量可期营业收入

3、快速增长，优质管线商业化放量可期。公司 2025 年营业收入 8.10 亿元，同比+52.07%，有赖于已上市优质管线商业化。公司已上市四款产品：1）泽普平（盐酸吉卡昔替尼）：2025 年 5 月获批上市，并于同年进入国家医保目录，纳入三项重要指南；2）泽普生（甲苯磺酸多纳非尼片）：续约 2025 年医保目录，纳入国内权威指南/共识 32 个，进入 1300 余家医院，覆盖 2350 余家医院，覆盖 1000 余家药房。3）泽普凝（重组人凝血酶）：已纳入国家医保目录，纳入两项指南/共识，和远大生命科学下属子公司签订市场推广协议，加速产品商业化，目前已累计准入 750 余家医院，销量增长明显；4

4、）泽速宁（注射用人促甲状腺素）：2026 年 1 月获批上市，和默克集团达成合作协议，同意授权 ATSA 作为 rhTSH 在中国大陆地区的独家市场推广服务商，双方将整合默克深耕中国甲状腺癌的商业网络和公司研发实力，加速填补国内甲状腺癌术后精准管理药物空白。在研管线稳步推进在研管线稳步推进，核心单品核心单品 ZG006ZG006 成功出海成功出海。1）ZG006（CD3/DLL3/DLL3 三抗）：开展三线及以上晚期小细胞肺癌的关键性临床试验、二线晚期小细胞肺癌的 III 期临床试验，多项针对一/二线小细胞肺癌及神经内分泌癌临床推进中。ZG006 与艾伯维达成海外战略合作，与德国默克达成独家商

5、业化合作。2）ZG005（PD-1/TIGIT 双抗）：多项联合用药一线治疗实体瘤（肝癌、宫颈癌等），在 ASCO 及 ESMO 发布治疗宫颈癌及神经内分泌癌的多项 I/II 期临床研究成果。3）ZGGS15（LAG-3/TIGIT双抗）：全球首款进入临床研究的 LAG-3/TIGIT 双特异性靶点药物，在 2025 ASCO发布临床数据显示出良好的药效及安全性。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 5.38/4.70/8.66 亿元。鉴于公司产品商业化放量可期，全球布局进展顺利，维持“买入”评级。风险提示风险提示：竞争格局恶化风险、销售不及预期风

6、险、行业政策风险等竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20242024202520252026E2026E2027E2027E2028E2028E营业收入（百万元）5338101,8312,1342,924同比增长率（%）37.91%52.07%125.94%16.55%36.99%归母净利润（百万元）-138-163538470866同比增长率（%）50.52%-18.22%430.39%-12.62%84.15%每股收益（元/股）-0.52-0.622.031.783.27ROE（%）-10.99%-15.08%33.26%2