【宏观专题】不一样的居民净资产修复-260514（20页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 2026 年年 05 月月 14 日日 【宏观专题】不一样的居民净资产修复不一样的居民净资产修复 核心观点核心观点 1、本文测算显示，2025 年以来中国居民净资产同比重新转正，结束了 2022 年至 2024 年期间连续小幅负增长的状态。2、本轮净资产同比转正有四个特点，一是房地产影响弱化，二是推动资产负债表改善的主因是权益市场修复推动金融资产估值提升，三是资产结构上保险变化最明显，四是本轮净资产修

2、复期间，居民非住房消费贷款规模年化净增规模首次转负。3、由于国内没有收入分层的资产数据，结合海外经验，可总结出资产分层的若干共性特征：对于收入分位数位于 60%以下的家庭，资产财富效应对其影响较为有限，相对比较来看，住房资产更容易让多数家庭分享到“财富效应”。而金融资产对其影响则相对偏小。基金和股票呈现高度的头部集中效应。美国收入分位数位于前 10%的群体，拿走了 79%的股票和基金。保险资产也并非平均分配，美国收入前 20%的家庭持有了 74%的退休账户和 72%的人寿保险。虽然高收入群体的负债能力更强，但是中高收入群体才是非住房消费贷借贷的主力。非住房消费贷款可能更反应中高收入群体预期。中

3、国居民资产负债表的构建中国居民资产负债表的构建 1、居民资产负债表的计算方法：我们以2018 年中国国家资产负债表公布的计算方法为基础，结合高频数据变化对资产负债表的数据予以补齐。2、计算调整：由于占比较小且高频数据较难跟踪，我们暂不纳入农村住房，农村生产性固定资产，汽车，居民持有债券，居民内部贷款以及公积金存款和公积金贷款等多项科目。3、最终构建：我们统计的资产负债表，包含居民城镇住房资产，存款和现金，保险，资产管理，理财，上市股票，非上市股权以及银行贷款等科目。4、具体细节：详见正文。5、值得注意的是，对于居民持有的非上市股权，这部分数据缺乏直接、高频的居民持有口径，测算不确定性较高。本文

4、参照 OECD“现值/市盈率法”框架测算，相关结果应视为估算值。2025 年，中国居民净资产同比已经明确转正年，中国居民净资产同比已经明确转正。1、本文测算显示，2025 年以来中国居民净资产同比重新转正，结束了 2022 年至 2024 年连续小幅负增长的状态。2、本轮居民净资产同比转正有四个特点：地产影响弱化地产影响弱化：近年来随着房地产价格持续回落，房地产资产的基数越来越低，房地产价格调整对居民净资产总量的边际拖累正在下降房地产价格调整对居民净资产总量的边际拖累正在下降。金融资产金融资产推动推动资产负债表资产负债表改善改善：2025 年以来，中游制造和信息业等新经济的持续发力推动市场预期

5、逐步改善，并且政策的主动出手稳住股票的波动和回撤也提升了权益资产风险调整后的收益。在此影响下，金融资产估值的修复推金融资产估值的修复推动居民净资产同比抬升动居民净资产同比抬升。资产结构上保险变化最明显：资产结构上保险变化最明显：与居民净资产同比转负之前的 2021 年相比，中国居民的保险规模增幅最大。负债端最值得关注的是消费贷款持续偏弱。负债端最值得关注的是消费贷款持续偏弱。本轮居民的净资产规模同比转正期间，居民的非住房消费贷款年化净增长规模自 2007 年以来首次转负。本轮净资产的结构特点的映射？本轮净资产的结构特点的映射？1、研究思路：由于中国没有官方的不同收入群体资产分层的数据，因此我们

6、借助美国，欧洲，日本的数据，来尝试寻找一些居民资产分层的共性。2、研究结论：参照美国，欧洲，日本不同收入群体持有的资产规模，能总结出以下四点观察：证券分析师：张瑜证券分析师：张瑜 邮箱： 执业编号：S0360518090001 证券分析师：文若愚证券分析师：文若愚 邮箱： 执业编号：S0360523060002 相关研究报告相关研究报告 【华创宏观】寻迹油价30+篇文献综述 2026-05-11 【华创宏观】高油价冲击下，出口风险怎么看？基于历史复盘与领先指标的观察 2026-05-08 【华创宏观】解码中游财报：积极的变化在增多战略看多中游制造系列九 2026-05-07 【华创宏观】央企缴