【华源证券】呈和科技（688625）-成核剂龙头量利齐升，电子材料蓄势启航-260515（4页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告基础化工基础化工|化学制品化学制品非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师李辉SAC：S张峰SAC：S刘晓宁SAC：S李佳骏SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20262026 年年 0505 月月 1414 日日收盘价（元）94.19一 年 内 最 高/最 低（元）97.18/29.35总市值（百万元）17,737.95流通市值（百万元）17,737.95总股本（百万股）188.3

2、2资产负债率（%）50.18每股净资产（元/股）8.43资料来源：聚源数据呈和科技呈和科技(688625.SH)(688625.SH)成核剂龙头量利齐升，电子材料蓄势启航投资要点：投资要点：报告导读报告导读：呈和科技发布 2025 年度报告，2025 年全年实现营业总收入 9.77 亿元，同比+11.94%，实现扣非归母净利润 2.64 亿元，同比+12.25%；其中 2025Q4 单季度实现营业收入 2.37 亿元，同比+5.54%，环比-11.70%，实现归母净利润 0.48 亿元，同比-8.31%，环比-40.41%，实现扣非归母净利润 0.47 亿元，同比-2.90%，环比-39.23

3、%。同时，公司发布 2026 一季报，2026Q1 实现营业收入 2.49 亿元，同比+13.90%，环比+4.94%，实现归母净利润 0.9 亿元，同比+26.20%，环比+87.90%，实现扣非归母净利润 0.78 亿元，同比+13.92%，环比+65.61%。公司业绩符合市场预期。公司公司 2 202025 5 年产销量保持增长趋势，带动业绩上涨。年产销量保持增长趋势，带动业绩上涨。2025 公司主营产品成核剂、合成水滑石、NDO 复合助剂、抗氧剂产量为 1.41/0.81/0.22/0.59 万吨，同比+30.5%/+17%/+39%/+28.4%；销 量 分 别 为 1.16/0.7

4、1/0.23/0.49 万 吨，同 比+19.4%/+1.1%/+41%/+11.6%；营 收 分 别 为 5.96/1.26/0.60/1.14 亿 元，同 比+16.58%/+7.97%/+3.71%/+61.36%。我们认为 2025 年公司营收利润双增，核心驱动有三：一是主要产品产销规模持续扩张，南沙厂区募投项目顺利结项投产，产能有效扩充，为收入规模增长提供有力支撑；二是产品结构持续优化，高毛利的成核剂收入占比提升至 61%，海外市场多点突破。此外，公司战略布局高端电子材料新赛道，设立全资子公司广东呈和电子材料有限公司，聚苯醚树脂、高频高速阻燃剂系列产品已实现批量供应头部 CCL 厂商

5、，培育长期第二增长曲线。推出推出 20262026 年限制性股票激励计划，深度绑定核心团队利益。年限制性股票激励计划，深度绑定核心团队利益。根据公司公告，公司于 2026 年 4 月 30 日披露2026 年限制性股票激励计划（草案修订稿）。公司正处于电子材料第二增长曲线培育及南沙产能释放的关键阶段，推出本次激励计划旨在建立长效激励机制，吸引和留住核心技术与业务人才，将员工利益与公司长远发展深度绑定。本次激励对象不超过 62 人，占公司员工总数（303 人）的 20.46%，涵盖董事、高管及核心技术（业务）人员；拟授予限制性股票（第二类）480 万股，约占公告日公司总股本的 2.55%，股票来

6、源为定向增发。授予价格为 30.00 元/股，激励力度充分。本次激励计划预计摊销总费用约 1.84 亿元，其中 2026/2027/2028年分别摊销 0.97/0.73/0.14 亿元，对当期利润存在一定摊销压力，尤其 2026 年摊销金额相对较大，建议关注其对归母净利润的扰动。公司层面以营业收入为考核指标，第一归属期（2026 年）要求营收同比增速不低于 15%；第二归属期（2027 年）要求 2026-2027 年营收均值较 2025 年增速不低于 20%，考核目标具有一定挑战性，隐含公司对未来业绩增长的信心。限制性股票自授予日起分两批归属，有效期最长不超过 36 个月，归属前不得转让或