东北证券-000686-A股公司2025年报点评：杠杆扩表提速经纪业务引领盈利高增-260507（6页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 证券证券 2026 年年 05 月月 07 日日 东北证券（000686）2026 年一季报点评 推荐推荐（维持）（维持）杠杆扩表提速，经纪杠杆扩表提速，经纪业务业务引领盈利高增引领盈利高增 目标价：目标价：10 元元 当前价：当前价：8.67 元元 事项：事项：东北证券发布 2025 年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：51 亿元，同比+14.7%，单季度为 12 亿元，环比-5.5 亿元。归母净利润：14.5 亿

2、元，同比+66.1%，单季度为 3.8 亿元，环比-2.5 亿元，同比-0.2 亿元。点评：点评：净利润率大幅改善驱动净利润率大幅改善驱动 ROE 同比显著上行同比显著上行。公司报告期内 ROE 为 7.2%，同比+2.6pct。单季度 ROE 为 1.9%，环比-1.3pct，同比-0.2pct，杜邦拆分来看：1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.82 倍，同比+0.55倍，环比持平。2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为 6.6%，同比-0.5pct，单季度资产周转率为 1.6%，环比-0.7pct，同比-0.9pct。3）公司报告

3、期内净利润率为 28.7%，同比+8.9pct，单季度净利润率为 31.3%，环比-4.4pct，同比+6.1pct。杠杆倍数同比抬升，资本扩表支撑重资本业务扩容。杠杆倍数同比抬升，资本扩表支撑重资本业务扩容。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为 769 亿元，同比+144.4 亿元，净资产：201 亿元，同比+10.1 亿元。杠杆倍数为 3.82 倍，同比+0.55 倍。公司计息负债余额为 412 亿元，环比+2.8 亿元，单季度负债成本率为 0.8%，环比+0.2pct，同比持平。自营业务自营业务 Q4 跑赢权益市场基准，两融市占率小幅下滑跑赢权益市场基准，两融市占率小幅下滑。公司重资

4、本业务净收入合计为 23.7 亿元，同比+16%。单季度为 4.8 亿元，环比-5.2 亿元。年度重资本业务净收益率为 3.8%，同比-0.4pct，单季度为 0.8%，环比-0.9pct，同比-0.9pct。拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为 21.4 亿元，同比+9%。单季度为 4.1 亿元，环比-5.2 亿元。单季度自营收益率为 1.2%，环比-1.4pct，同比-1pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.09%，环比-31.08pct，同比-7.41pct。纯债基金平均收益率为+0.51%。环比+0.94pct

5、，同比-0.92pct。2）信用业务：公司利息收入为 13.3 亿元，单季度为 3.9 亿元，环比+0.84 亿元。两融业务规模为 183 亿元，环比-1.6 亿元。两融市占率为 0.72%，同比-0.03pct。3）质押业务：买入返售金融资产余额为 13 亿元，环比-14.7 亿元。经纪主业收入同比高增，经纪主业收入同比高增，Q4 随市场交投阶段性回落随市场交投阶段性回落。经纪业务收入为 13.6 亿元，同比+36.3%。单季度为 3.5 亿元，环比-21.5%，同比-11.5%。对比季度期间市场期间日均成交额为 19746.2 亿元，环比-6.5%。投行业务收入同比小幅下降，能力建设投行业

6、务收入同比小幅下降，能力建设仍在仍在持续加强。持续加强。投行业务收入为 1.3 亿元，同比-2.6%。单季度为 0.4 亿元，环比-0.1 亿元，同比-0.2 亿元。对比年度市场景气度情况来看，IPO 主承销金额为 1242.4 亿元，同比+99.7%，再融资主承销金额为 9719.4 亿元，同比+322.6%，公司债主承销金额为 57128.3 亿元，同比+21.4%。资管业务收入为 3.1 亿元，同比-16.3%。单季度为 0.8 亿元，同环比持平。监管指标上，公司风险覆盖率为 224.5%，较上期+4.7pct（预警线为 120%），其中风险资本准备为 79 亿元，较上期+7.8%。净资