2026年4月金融数据点评：直接融资的“接力”-260515（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究宏观研究 宏观快报点评宏观快报点评 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/Table_Date 2026.05.15 直接融资的“接力”直接融资的“接力”Table_Authors 应镓娴应镓娴(分析师分析师)021-23185645 登记编号登记编号 S0880525040060 邵睿思邵睿思(研究助理研究助理)010-83939827 登记编号登记编号 S0880125070011 汪浩汪浩(分析师分析师)0755-23976659 登记编号登记编号 S0880521120002 Table_Report 相关报告相关报告 住房扰动落地，核心通胀仍

2、稳 2026.05.13 以“灵活”应万变 2026.05.12 全球“再通胀”接力 2026.05.11 就业韧性推升短期降息门槛 2026.05.09 全球复苏进行时 2026.05.09 2026 年 4 月金融数据点评 本报告导读：本报告导读：4 月金融数据总体呈现出信贷需求偏弱、广义货币充裕、存款加速向非银机构迁移月金融数据总体呈现出信贷需求偏弱、广义货币充裕、存款加速向非银机构迁移的特征，的特征，也可以也可以与同期银行间资金面持续宽松的现象互为印证。与同期银行间资金面持续宽松的现象互为印证。投资要点：投资要点：Table_Summary 4 月本是信贷小月月本是信贷小月，当前又叠加

3、贷款定价自律约束当前又叠加贷款定价自律约束、企业企业“弃贷转弃贷转债债”、居民和传统行业融资偏弱等多重因素居民和传统行业融资偏弱等多重因素，人民币人民币贷款出现负增贷款出现负增长。而社融总量尚未失速，主要源自企业债、政府债等直接融资托长。而社融总量尚未失速，主要源自企业债、政府债等直接融资托底。底。直接融资三大项托底作用显著。直接融资三大项托底作用显著。4 月企业债新增 4520 亿元，同比多增 2180 亿元，构成主要支撑，体现了直接融资对信贷的替代有所提速。股票融资新增 835 亿元，同比多增 444 亿元，新增规模为 2023年 9 月以来新高；政府债净融资 9041 亿元，同比少增 6

4、88 亿元，仍是社融重要的稳定器。4 月人民币贷款减少月人民币贷款减少 100 亿元，亿元，同比少增 2900 亿元，为 2025 年 7月以来再度净减少。结构上，企业票据融资新增 12429 亿元，同比多增 4088 亿元，成为信贷中唯一的“增量”。需关注的是，需关注的是，企业融资呈现两个特征，企业融资呈现两个特征，一个是相较发债融资，当前3.05%左右的企业贷平均利率明显偏高，企业“由贷转债”动力仍强。而结合企业债发行来看，企业部门投资性融资增速总体还是稳住的，呈磨底态势。其二，外部环境波动、中长期预期不稳的背景下，企业债务短期化趋势依然突出。4 月月 M1 同比同比 5.0%、M2 同比

5、同比 8.6%，较，较 3 月均相对平稳。月均相对平稳。财政支出进度偏慢，不过 4 月全球流动性改善，企业结汇继续提供支撑。存款结构方面，居民存款同比少增 5500 亿元，非银存款同比多增 8990亿元，存款搬家还在加速，资金持续向理财和资管产品转移。4 月金融数据总体呈现出信贷需求偏弱、月金融数据总体呈现出信贷需求偏弱、广义货币充裕、广义货币充裕、存款加速存款加速向非银机构迁移的特征，向非银机构迁移的特征，这也与同期银行间资金面持续宽松的现象互为印证。结构上，直接融资与间接融资分化加剧，实体内部也呈现“企业稳、居民弱”的分化、同时企业部门不同行业的融资表现也在分化。往后对融资数据的关注点，一

6、是海外局势的演变对流动性环境和风险偏好的影响；二是企业融资在连续磨底之后，趋势性的拐点何时出现。风险提示：货风险提示：货币政策的不确定性、外部币政策的不确定性、外部环境环境不确定性不确定性 宏观快报点评宏观快报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 目录目录 1.间接融资缩量，直接融资扩张.3 2.信贷：结构性分化显著.3 3.货币：M1、M2 增速较稳.6 1ZRVqMrMnMnMyRqQnMoNwO9PcM6MnPnNsQsMkPqQmReRpOsPaQrQnNwMnPnMxNmNrR宏观快报点评宏观快报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7 1.间接融资缩量，