水星家纺-603365-A股公司深度研究报告：一品撑星夜百品卧星河-260518（24页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 家纺家纺 2026 年年 05 月月 18 日日 【华创轻纺|消费新增量】水星家纺（603365）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）一品撑星夜，百品卧星河一品撑星夜，百品卧星河 目标价：目标价：27.77 元元 当前价：当前价：20.60 元元 家纺行业何以跑出大单品？家纺行业何以跑出大单品？高容量、高同质、高离散，需求收敛下的认知茧房高容量、高同质、高离散，需求收敛下的认知茧房。家纺产品属于典型的低涉入度功能性大

2、品类，行业呈现市场容量大、产品同质化严重、行业集中度极低的特征。在此结构下，品牌面临创新壁垒低、却又必须被消费者充分感知的悖论。以以“认知集约认知集约”对抗对抗“品类发散品类发散”，构建正反馈循环壁垒。，构建正反馈循环壁垒。大单品策略的本质是通过单一 SKU 聚焦资源，建立显著的心智锚点（如深睡=蚕丝被、护颈=分区枕等），在消费者的有限注意内完成从“品类需求”到“品牌指定”的转化。转化完成后，爆品形成的规模经济与流量自增强效应可显著摊薄单位获客成本，从而构建起品牌的正反馈循环壁垒。典型案例：典型案例：亚朵大单品跨界出圈，构建酒店亚朵大单品跨界出圈，构建酒店+零售正反馈循环零售正反馈循环。亚朵依

3、托1.12 亿注册会员的流量底座，以酒店客房作为沉浸式体验终端，通过深睡楼层与标准化寝具配置实现低频住宿场景向高频零售需求的导流，完成了对记忆棉枕品类的市场启蒙。其初代深睡枕上市即爆，9 个月成为全平台品类第一，形成显著的品类心智垄断。截至 26 年 3 月，亚朵深睡枕 Pro 系列累计销量突破 1000 万只。水星水星家纺：家纺：从单品突破到全品类承接，水星更具兑现基础从单品突破到全品类承接，水星更具兑现基础。被芯品牌心智突出，长期主义体系化打法被芯品牌心智突出，长期主义体系化打法。公司于 2017 年率先实施大单品战略，2020 年正式确立“好被芯，选水星”核心战略，近年取得专业床品全球销

4、量第一、连续两年全球被芯销量第一、连续四年全国被芯销量第一等多项认证。公司坚持大单品驱动+全品类布局策略，构建覆盖床品套件、被芯、枕芯等全场景床上用品体系，并以大单品流量势能驱动其他品类连带增长。大单品势能外溢承接，公司具备三大支撑大单品势能外溢承接，公司具备三大支撑。1）基本盘稳固基本盘稳固：20202025 年公司营收 CAGR 约 7.1%，被子、枕头、套件合计营收 CAGR 约 6.7%，均显著领先同业。2）高质价比高质价比：产品定价低于同类竞品，门店高度渗透下沉市场，三线及以下城市门店占比高达约 68%，精准触达更广泛、对价格敏感的大众消费群体。3）电商渠道先电商渠道先发优势发优势：

5、公司 2010 年即成立电商公司，在线上精细化运营、平台资源积累与多平台用户粉丝沉淀方面处于行业前列。2025 年公司线上渠道收入占比约 59%，体量远超行业可比公司；截至26 年 3 月 12 日，水星家纺四大平台旗舰店粉丝数量占据明显优势。投资建议：投资建议：我们预计公司 26-28 年归母净利润分别为 4.56/5.08/5.64 亿元，当前市值对应 PE 为 12/11/10X；选取主业相似的罗莱生活、富安娜为可比公司，参考可比公司估值，考虑到公司品牌心智突出、产品销量连年领先，大单品战略切实有效，给予公司 26 年 16X PE，对应目标价 27.77 元/股，首次覆盖，给予“推荐”

6、评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧、大单品战略不及预期、原材料价格波动风险等 主要财务指标主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万)4,528 4,984 5,457 5,931 同比增速(%)8.0%10.1%9.5%8.7%归母净利润(百万)407 456 508 564 同比增速(%)11.0%12.0%11.6%10.9%每股盈利(元)1.55 1.74 1.94 2.15 市盈率(倍)13 12 11 10 市净率(倍)1.7 1.6 1.5 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2026年5月15日收盘价 证券分析师：刘一怡证