国际宏观-海外二三事：一文看清恒生科技走到哪了？-260518（39页）.pdf

1、证券研究报告 S0190522040001执业编号：迟玉怡S0190510110015执业编号：李彦霖请注意：万清昱、李彦霖、迟玉怡、潘晗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。S0190519060002(SAC)；BMM189(SFC)执业编号：博 张S0190526040010执业编号：晗 潘S0190526040011执业编号：万清昱:师析分日18月5年6202海外二三事海外策略一文看清恒生科技走到哪了？持续回暖；美联储宽松预期回升。地产数据/商业化路径出现积极进展；消费/流量补贴投入见顶；互联网龙头大模型开发AI“外卖大战”、关键信号或在于：我们认为

2、恒科当前已在底部区间，进一步下探空间有限，但走出底部还有赖于自身盈利改善，市场距离极端水平都还有一定空间。AH增长前景，当前估值也基本匹配。回顾科网、移动互联网等多轮行情，无论是相对涨跌幅还是相对估值，韩国和附近，相较多数科技指数偏低，且外资流出趋势已有放缓，但考虑上未来三年的盈利0.5*STD-，位于均值18.7x已回落至PE经过本轮回撤，恒科动态行情仍有空间。AI估值已压缩至历史低位，但与盈利增长前景基本匹配，加码，业绩前景受明显拖累。软件变现能见度现阶段仍低于硬件的背景下，叙事逻辑上偏弱；内部“内卷”压力未有缓解，叠加资本开支AI，显著高于全球其他科技指数，且权重股科技硬件、云服务业务收

3、入占比较低，在消费未有显著改善，46%比约为，软件与服务市值占40%生科技持续回落，我们认为主要原因在于：零售业、汽车等强消费板块市值占比接近自去年四季度以来，恒显著跑输主流科技指数或主要源自自身构成消费属性强、硬件含量低，且盈利缺乏支撑。本期讨论：恒科当前在什么位置？投资要点INVESTMENT HIGHLIGHTS1 市商。做、澜起科技国际）兴业证券为中芯4）地缘政治冲突加剧；3）国内经济复苏不及预期；2）美联储收紧货币政策；1风险提示：亿港元。2897.5年初至今解禁市值总额达2026亿港元；19.1亿港元，下周预计解禁69.4日，港股市场当周解禁规模15月5至截解禁方面，有所下降。1.

4、6%，较前一个月1.4%录得TTM日，全市场市场回报率15月5港股总市值”衡量市场回报率，截至)/再融资(IPO+-)购回+分红(亿港元。若以“+6.1亿港元，较前一周40.5家公司回购，回购金额为82日，港股全市场共15月5日至11月5周度回购来看，】供需面【，情绪热度处于中性偏冷区间。33%日，恒生科技成分股过热比例价格指标录得15月5分位数水平。情绪指标方面，截至92.6%、86.5%、74.6%、48.4%，分别位于近五年2.13%、3.58%、0.64%、0.49%水平，其中腾讯、阿里巴巴、美团、京东未平仓卖空数占证券发行数量比例分别为分位36.0%，目前位于近三年14.6%亿港元，

5、占市场成交总额日均比例为324日日均卖空成交额为5日，港股近15月5截至卖空方面，】情绪面【讯、美团和紫金矿业；国际中介主要增持百济神州、美团和小米，减持腾讯、泡泡玛特和阿里巴巴。向南向主要增持金融、电信服务，国际中介主要增持信息技术、医疗保健。个股上，南向主要增持中国移动、中国财险和中国石油股份，减持腾亿港元，流入规模较上周有所回落。行业上，本周南30，本周南向净流入中介机构来看亿美元）。3.8亿美元（前一周净流出9.4外资净流入港股亿美元），被动0.4亿美元（前一周净流入4.2入新兴市场。港股方面，主动外资转为流出，被动外资转为流入；具体而言，主动外资净流出港股亿美元资金流233.3日本，

6、有/欧洲/亿美元资金流入美国308.0/46.3/60.8日，共有13日至7月5，外资层面。2.5%至+4bp，通胀预期2.1%至+17bp，其中实际利率4.6%至+21bp年期美债收益率10；+0.136pct，环比上周3.784%月美联储政策利率约为12目前市场隐含的政策层面，】资金面【处在历史高位。PE处在历史低位，汽车、综合金融和建材行业PE附近。此外，纺服、传媒和非银金融行业0.5*STD-于均值，位18.7x为PE个月动态12附近；恒生科技+0.5*STD，位于均值11.1x为PE个月动态12日，恒生指数15月5，截至估值层面。17.8%-至0.04pct修一致预期增速上EPS个月