【东方证券】泸州老窖（000568）-泸州老窖2025年报及2026年一季报点评：控量稳价，静待回暖-260522（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。泸州老窖 000568.SZ 公司研究|季报点评 事件：公司发布事件：公司发布 2025 年报及年报及 26Q1 季报季报。2025 年公司实现营收 257.3 亿元，同比下降 17.5%；归母净利润 108.3 亿元，同比下降 19.6%。2025Q4 单季收入下滑62.2%、归母净利润同比下滑 96.4%。2026Q1 实现营收 80.25 亿元，同比下降14.2%；归母净利润 37.08 亿元，同比下降 19.3%。继续控货继续控货挺价，挺价，维护

2、国窖维护国窖 1573 品牌定位品牌定位。2025 年酒类营收 256 亿，同比下滑17.5%。其中，中高档酒收入 229.7 亿，同比下滑 16.7%，销量 3.73 万吨，同比下滑 13.2%，吨价同比下滑 4%，预计主要系产品结构下移。25 年其他酒类收入 26.4亿，同比下滑 23.9%，销量 4.88 万吨，同比下滑 19.7%，吨价同比下滑 5.2%。国内经销商净减少至 1695 家，海外经销商增加至 93 家.产品产品结构下移与费用税金刚性结构下移与费用税金刚性，盈利承压，盈利承压。2025 年归母净利率 42.1%，同比下降1.1pct，净利率下降主因毛利率下滑。2025 年毛

3、利率 86.6%，同比下降 0.9pct，主因产品结构变动所致；营业税金率 15.3%，同比提升 0.03pct；销售费用率 12.6%，同比提升 1.2pct；管理费用率 3.7%，同比提升 0.2pct。26Q1 归母净利率 46.2%，同比下降 2.9pct。26Q1 毛利率 85.8%，同比下降 0.69pct；营业税金率 14.4%，同比提升 0.3pct；销售费用率 8.6%，同比提升 0.37pct；管理费用率 2.4%，同比提升0.4pct。销售费用率、管理费用率和税金及附加率在收入下降背景下均有被动抬升。现金流改善，静待需求回暖。现金流改善，静待需求回暖。2026Q1 经营性

4、现金流同比增长 37%至 45 亿元，期末现金 299 亿元。我们预计产品结构中高度国窖 1573 增长仍然承压，低度国窖 1573维持增长，中档酒特曲表现良好，特曲 60 有所承压。展望二季度，我们预计随着需求环境改善，且基数降低，动销及报表均有望改善。考虑公司控量挺价、高度国窖 1573 发货承压以及白酒行业商务宴请需求大幅减少，我们下调 26、27 年盈利预测，我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 91、93、99 亿元（原预测为 165、188 亿元，新增），参考行业可比公司平均估值水平，给予 26 年 17 倍市盈率，对应目标价为 104.72 元，维持买入评级。风险

5、提示风险提示 行业竞争加剧、新品推广不及预期、品牌力受损等。行业竞争加剧、新品推广不及预期、品牌力受损等。2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)31,196 25,731 22,432 22,562 23,993 同比增长(%)3.2%-17.5%-12.8%0.6%6.3%营业利润(百万元)18,207 14,685 12,274 12,543 13,349 同比增长(%)2.0%-19.3%-16.4%2.2%6.4%归属母公司净利润(百万元)13,473 10,831 9,060 9,303 9,905 同比增长(%)1.7%-19.6%-16.3

6、%2.7%6.5%每股收益（元）9.15 7.36 6.16 6.32 6.73 毛利率(%)87.5%86.6%85.7%85.1%85.1%净利率(%)43.2%42.1%40.4%41.2%41.3%净资产收益率(%)30.4%22.3%17.9%17.7%17.9%市盈率 10.0 12.4 14.9 14.5 13.6 市净率 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2026年05月21日）91.42 元 目标价格 104.72 元 52 周最高价/最低价