完美世界(002624)-A股公司研究报告：完美世界Q1点评：短期业绩承压《异环》有望贡献核心增量-260521（3页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明 2026 年 05 月 21 日 完美世界（002624.SZ）完美世界 Q1 点评：短期业绩承压，异环有望贡献核心增量 财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元）5,570 6,660 9,018 9,883 10,220 增长率 yoy（%）-28.5 19.6 35.4 9.6 3.4 归母净利润（百万元）-1,288 731 2,033 2,055 2,065 增长率 yoy（%）-362.0 156.8 178.2 1.1 0.5 ROE（%）-20.4 10.0 24.9 21.1 18.4 EPS 最新摊薄（

2、元）-0.66 0.38 1.05 1.06 1.06 P/E（倍）-22.9 40.4 14.5 14.4 14.3 P/B（倍）4.4 4.1 3.5 3.0 2.6 资料来源：聚源数据，公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：完美世界披露 2026Q1 业绩，2026 年 Q1，公司业绩短期承压。单季度实现营业收入 11.71 亿元，同比下降 42.11%；实现归母净利润 1.03 亿元，同比下降 66.02%；实现扣非归母净利润 0.61 亿元，同比下降 62.40%。异环：差异化定位显著，占据都市开放世界先发优势：异环是业内真正意义上的“都市题材开放世界”二次元游戏，这一精准的差异化

3、定位使其在当前趋于同质化的二次元游戏市场中具备显著的先发优势和错位竞争价值。产品在传统二次元游戏“角色养成-战斗验证”的核心循环外，创新性地融入了以探索、经营、休闲和轻社交为核心的“都市生活”玩法系统，极大地拓宽了游戏的可玩性和潜在用户圈层，有望吸引传统二次元游戏之外的泛用户群体。上线开局稳健，长线运营策略明确：高利润渠道占比高：游戏 PC 端和安卓端等高利润率渠道的收入占比较高，而 iOS 占比较低，保障公司实际利润率。长线运营与克制商业化：公司汲取幻塔的经验，在异环的初期采取了相对克制的商业化策略，旨在构建健康的社区生态和长期玩家留存。未来将逐步增加车、房、皮肤等都市生活相关的商业化内容，

4、稳步释放游戏的付费潜力。基本盘业务稳健，为创新提供安全垫：公司在 MMORPG 领域根基深厚，以诛仙、完美世界为核心的 IP 矩阵通过持续推出新作（如诛仙世界）和内容更新，维持着稳定的用户群体和收入贡献。电竞业务：依托DOTA2及CS等电竞游戏，公司已构建起成熟的电竞赛事体系，业务持续增长，是稳定的业绩贡献点。2026 年公司将在上海举办 DOTA2 国际邀请赛（TI）等顶级赛事，有望进一步提升其在全球电竞产业的影响力。投资建议：我们认为公司老游戏提供韧性，异环提供增量。预计 2026-2028年公司实现营收 90.2 亿元/98.8 亿元/102.2 亿元，实现归母净利润 20.3 亿元/2

5、0.6亿元/20.7 亿元，对应 PE 14.5/14.4/14.3 倍，维持“买入”评级。风险提示：游戏行业政策风险；新游戏流水不及预期；老游戏自然衰退风险；宏观经济波动影响可选消费风险等。买入（维持评级）股票信息 行业 传媒 2026 年 05 月 20 日收盘价（元）14.77 总市值（百万元）28,653.33 流通市值（百万元）26,995.62 总股本（百万股）1,939.97 流通股本（百万股）1,827.73 近3月日均成交额（百万元）1,422.26 作者 分析师 侯宾 SAC：S1070522080001 邮箱： 分析师 陈劭康 SAC：S1070526020002 邮箱：

6、 相关研究 1、诛仙世界 等带动业绩稳健增长，关注 异环新游进展2025-09-03 2、诛仙世界 等带动业绩稳健增长，关注 异环新游进展2025-07-15 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度 2024A2024A 2025A2025A 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 会计年度 2024A2024A 2025A2025A 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 流动资产 6444 6106 9153 9606 11062 营业收入 5570 6660 9018 98