债券研究-固收量化专题：历年机构债券投资行为演变-260520（15页）.pdf

1、历年机构债券投资行为演变历年机构债券投资行为全景图：从各个机构净买入情况来看：2022-2024年：农商行和基金是主要推动力量，交易盘特征明显，净买入量波动较大、斜率较陡。2022年：理财赎回冲击叠加基金大规模净买入，城商行/股份行净卖压集中在7-8月和10月；农商行、货基是重要买入力量。2023年：市场整体均衡，各机构净卖压稳定，基金全年净买入约3.5万亿排名第一。2024年：债市全面牛市，机构换仓加剧；股份行净卖出规模升至约8万亿元，城商行约5.6万亿元；保险超长端买入跃升至约1.2万亿元。2025年市场分化加剧，保险净买入约3.5万亿元创区间历史峰值，农商行净买入约100亿几近中性。20

2、26年Q1保险净买入约6000亿元，斜率最陡。期限偏好演变：2022年：短端净卖出明显（1年及以下净卖出约1250亿元，1-3年净卖出约700亿元），中长端净买入（7-10年净买入约200亿元，5-7年净买入约100亿元），反映资产荒下机构拉长久期的初期特征。2023年：短端净卖出进一步扩大（1年及以下净卖出约3000亿元），但3-5年也转为大幅净卖出（净卖出约300亿元），长端仅7-10年净卖出约90亿元。降息周期中机构对长端更加谨慎。2024年是中国债市机构行为的分水岭。利率极致下行推动机构行为从温和配置变为积极增配保险公司20-30年配置量一年翻了2.5倍，其他产品类从2023年的0.9

3、万亿元左右跃升至2024年的3.3万亿左右，所有券种的买卖双方规模升至2023年的约124%。2025年债市进入低利率高波动的新阶段，机构行为分化，保险公司选择拉长久期，2025年对超长期配置20-30年净买入约1.6万亿元。机构行为逻辑与配置逻辑：2022年11月理财赎回潮是全年核心的事件，赎回压力下交易盘和部分银行释放流动性资产，而配置盘和流动性账户在调整后承接短端和高流动性利率品种。2023年债券市场经历了经济修复预期与现实的反复拉锯，年内10Y国债收益率在2.5%-2.9%区间波动。机构行为呈现银行和券商卖出的格局，农商行、基金、理财和保险均为净买入。卖盘仍偏1年及以下，同时20-30

4、年和5-7年需求稳定，反映收益率下行环境下机构既做票息，也逐步增加久期。从数据来看：基金公司全年净买入约3.5万亿元居首，净买入中期票据约3000亿元降息周期中信用利差压缩，基金持续追信用策略。2025年：低利率震荡行情下机构行为分化。2026年初10年期国债在1.7%-1.9%区间震荡，低利率震荡格局延续。央行恢复国债买卖操作，机构行为趋于理性分化。机构行为演变的规律总结：配置主体从基金、农商行主导向保险主导切换。2022-2023年公募基金是最大净买方，2024年农商行是最大净买方，但2025年保险以约3.4万亿元超越前者，标志着纯配置盘（保险负债端）逐步接棒交易盘（基金、农商行）成为市场

5、“压舱石”。期限策略从短端交易到超长端配置。基金的1-3年短端配置逐步让位于保险的20-30年超长端增配，超长端成为保险配置的核心领域，与银行超长端减持形成鲜明对冲。券种交易偏好从利率债转向信用。早期机构净买卖以国债为主，近年切换至中期票据、其他等，反映资产荒背景下机构对票息的追逐从利率品扩散至全谱系。保险公司：超长期配置需求或将持续强化。随着保费收入稳定增长和到期再投资压力加大，保险公司对20-30年期地方政府债和国债的配置需求有望继续上升。风险提示：数据不完整及统计存在偏差，历史规律未必代表未来。相关研究5风险提示.131历年机构债券投资行为全景图中国债券市场规模持续扩张，近年来机构化特征

6、越来越明显，债券市场已不是单纯的融资市场，而是银行、理财、基金、保险、券商等多类资金共同参与定价、配置和交易的核心资产市场。研究机构行为，本质上是研究债券市场的“边际定价力量”，识别哪些机构在买、买什么品种、配置多长久期，有助于辅助判断识别债市后续行情。鉴于此，本文梳理2022年-2026年Q1各类机构的配债行为，以期能够理解债市机构行为特征。1.1近年来债券投资行为梳理2022年市场整体净卖出合计约1600亿元，呈小幅净卖出，机构行为经历了由上半年温和配置、到下半年集中减仓的明显逆转；结构上体现为短端累计净买入快速转负，而中长端在全年大部分时间里仍维持净增配。2022年11月，受资金面收紧和