专题报告：输入型通胀传导逻辑与案例-260521（25页）.pdf

1、宏 观 研 究 2026.05.21 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 报 告 输入型通胀传导：逻辑与案例 分析师 燕翔 登记编号：S1220525030001 联系人 郑天翊 相 关 研 究 行业比较专刊：半导体周期趋势延续，上游涨价格局分化2026.05.10 行业比较专刊：涨价链格局清晰，关注化工、农产品及半导体2026.04.06 行业比较专刊：持续关注涨价链，有延续、有分化2026.03.10 2018-2025 年中国出口分析综述 2026.03.05 历史上四轮科技股泡沫：回顾与启示2026.02.24 大类资产新视角（四）当下原油价格的驱动

2、因素及历史走势复盘2026.02.14 本文以日本 2000 年代以来两次输入型通胀为案例，对国际大宗价格PPICPI企业盈利的价格传导链条进行复盘总结，主要结论如下：一、输入型通胀影响取决于经济周期（1）输入型通胀对经济影响取决于经济周期本身运行态势。欧美 70 年代滞胀爆发于通胀高位，与我国前期低通胀环境差异较大，借鉴意义有限。（2）日本 2000 年后长期处于低通胀环境，与我国前期更为类似，其两轮输入型通胀（2002-2007 年、2020-2022 年）案例可比性强。二、日本输入型通胀的价格传导 国际大宗价格到 PPI：（1）日本 PPI 长期受国际大宗品价格驱动。（2）上游资源品传导

3、快、弹性大，中下游略存时滞但方向一致，全行业均正向传导。PPI 到 CPI：（1）两次输入通胀期日本核心 CPI 同比均大幅上行，传导在方向、幅度、时效上均不打折。（2）分项 CPI 普遍上行。PPI 到企业盈利：（1）日本主要股指 EPS、ROE 均随 PPI 同步修复。（2）PPI 对上游资源品盈利推动较强，中下游盈利同步上行。三、对我国的启示（1）日本经验表明，即使在内需偏弱时期，输入型通胀仍可实现从 PPI 到CPI 与企业盈利的良好传导，且一定程度加速经济走出低通胀。（2）当前我国 PPI 转正加速上行、CPI 跟进回升，A 股盈利筑底企稳。本轮输入型通胀有望在国内实现充分传导，企业

4、盈利预计逐步回升。风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 引言：聚焦输入型通胀传导.5 2 价格传导一：国际大宗商品到日本 PPI.8 2.1 日本 PPI 长期受国际大宗品价格驱动.8 2.2 上游传导灵敏，下游略存时滞.10 3 价格传导二：日本 PPI 到 CPI.13 3.1 输入通胀期 PPI 到核心 CPI 传导仍然顺畅.13 3.2 分项普遍上行，制造业相关项整体较强.14 4 价格传导三：日本 PPI 到企业盈利.

5、16 4.1 输入通胀期企业盈利随 PPI 显著修复.16 4.2 上游盈利推动显著，下游同步上行.19 5 结论与启示：本轮通胀回升与盈利修复可期.22 XVQUvNpMnQpMuNmMtQmQnNbR9R9PoMnNnPpRfQpPsPlOsQqNbRrRxOwMrMpQvPsRrM专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1:美国通胀在石油危机前已经高企.5 图表 2:2000 年后日本有两次较具代表性的输入型通胀.6 图表 3:进口产品价格对于下游通胀推动效果明显.6 图表 4:两次输入型通胀前日本国内需求均偏弱.7 图表 5:输入型通胀

6、前日本消费信心低迷.7 图表 6:日本经济景气度与国际大宗商品价格长期相关.8 图表 7:2000-2008 年日本 PPI 与国际大宗资源品价格变化.9 图表 8:2020-2024 年日本 PPI 与国际大宗资源品价格变化.9 图表 9:2002-2008 年日本 PPI 同比与 CRB 工业原料同比回归情况.10 图表 10:2020 年-2023 年日本 PPI 同比与 CRB 工业原料同比回归情况.10 图表 11:2000-2008 年日本有色金属行业价格传导情况.11 图表 12:2020-2024 年日本有色金属行业价格传导情况.11 图表 13:2000-2008 年日本化学