福斯特-603806-A股公司研究报告：平台型胶膜龙头续写新章-260522（33页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 福斯特福斯特(603806 CH)平台型胶膜龙头续写新章平台型胶膜龙头续写新章 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):25.16 刘俊刘俊 研究员 SAC No.S0570523110003 SFC No.AVM464 +(852)3658 6000 边文姣边文姣 研究员 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 苗雨菲苗雨菲 研究员 SAC No.S05705231200

2、05 SFC No.BTM578 +(86)21 2897 2228 李科毅李科毅 联系人 SAC No.S0570125030018 SFC No.BXP328 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 5 月 21 日)15.93 市值(人民币百万)41,557 6 个月平均日成交额(人民币百万)810.93 52 周价格范围(人民币)12.03-20.00 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)15,491 17,279

3、 20,360 24,241+/-%(19.10)11.54 17.83 19.06 归属母公司净利润(百万)769.68 1,642 2,020 2,511+/-%(41.14)113.35 23.01 24.33 EPS(最新摊薄)0.30 0.63 0.77 0.96 ROE(%)4.48 9.35 10.83 12.56 PE(倍)53.99 25.31 20.57 16.55 PB(倍)2.53 2.35 2.20 2.04 EV EBITDA(倍)27.06 16.22 13.08 10.33 股息率(%)0.94 2.01 2.47 3.09 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2

4、026 年 5 月 22 日中国内地 电源设备电源设备 我们认为福斯特已经从“光伏辅材单品龙头”升级为“平台型新材料公司”，是光伏周期底部配置中兼具防御属性与成长性的优选标的：1）公司根基在于光伏胶膜环节，凭借长期约 50%的全球市占率、成本与营运优势、稳健的现金流与资产负债表，在行业出清过程中与竞对公司保持净利率优势。2）公司电子材料积累深厚，自 2013 年起深耕的感光干膜等电子材料业务已完成技术与客户体系的长期铺垫。3）铝塑膜和太空封装产品构成固态电池和柔性太阳翼新技术储备，远期有望打开更高成长上限。维持“买入”评级。疾风劲草方显胶膜龙头本色，成本压降为盾、差异化产品为矛疾风劲草方显胶膜

5、龙头本色，成本压降为盾、差异化产品为矛 公司 25 年相较于胶膜二三线样本企业具备 1547pct 的净利率相对优势。一方面，公司现金储备优势突出，具备下游销售端承兑汇票到期再承兑的现金流支撑能力，因此资金成本优势突出，25 年较样本公司具备 15pct 财务费用率优势。另一方面，公司 25 年较二三线厂商具备 0.271.58 元/平的毛利润优势，对应 824pct 光伏胶膜毛利率差距，主要系：1）约 50%的市占率规模优势+50 天的高库存周转天数贡献稳且低的材料成本优势；2）设备自研、配方与工艺优化以及长期保持 90%以上的高开工率，共同构成较同行的相对制造费用优势。向后展望，公司 PO

6、E 类胶膜、丁基胶等具备附加价值的产品有望随减银化、钙钛矿放量迎来量价齐升，深化盈利能力优势。短期逻辑：短期逻辑：化工品涨价周期化工品涨价周期或构成公司光伏胶膜盈利弹性或构成公司光伏胶膜盈利弹性 美以伊冲突冲击全球化工供应链，胶膜上游原材料涨价或复现 2021 年行业粒子涨价情形，我们看好公司凭借原材料规模采购和库存囤积能力，短期有望在胶膜顺价过程中阶段性兑现利润弹性。从历史经验来看，因原材料涨价带动的产品提价也对公司单平利润提升具有积极作用，考虑到石化裂解装置的重启周期较长，我们认为价格端的成本支撑有望延续，公司有望长期受益。长期逻辑：长期逻辑：AI、固态电池、太空航天三大方向成长动能逐步显