松发股份-603268-A股公司首次覆盖报告：民营造船扬帆起航乘风破浪志无疆-260524（21页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|松发股份松发股份 民营造船扬帆起航，乘风破浪志无疆 松发股份（603268.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 603268.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 142 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 张恒晅张恒晅 S0800525020001 18817862315 温晓温晓 S0800525030001 18115160102 相关研究相关研究 实施重大资产置换注入恒力重工实施重大资产置换注入恒力重工，战略转型跨入船舶制造战略转型跨入船舶制造。2025 年期

2、间，松发股份通过实施重大资产置换及发行股份购买资产，成功置入恒力重工100%股权，进军船舶制造。2026 年一季度，松发股份实现营业收入 88.88亿，同比增长 199.07%；实现归属于母公司净利润为 10.93 亿元，同比增长330.3%。公司 26Q1 业绩同比显著提升，主要系公司船舶开工建造及交付量显著增长。向海图强，筑梦深蓝。向海图强，筑梦深蓝。公司凭借高效的生产组织、持续的技术创新和充沛的订单储备，已跻身中国船舶制造业的领军行列。我们认为，恒力重工参与船舶行业有四大核心优势，即：规模大、位置佳、效率高、配套全（具有船用规模大、位置佳、效率高、配套全（具有船用发动机生产能力）发动机生

3、产能力），未来潜力较大。全球油轮运费全球油轮运费持续提升，持续提升，VLCC 迎来下单热潮迎来下单热潮。全球油轮市场在 2026 年保持强劲，显著受益于趋紧的供需关系。根据国际船舶网，进入 2026 年一季度，VLCC 新船订单高达 75 艘，已经创下历史记录。其中，恒力重工接单50 艘，冠绝全球船厂。恒力重工恒力重工已具备船用发动机自主生产能力。已具备船用发动机自主生产能力。发动机视为船舶的“心脏”，为船舶提供动力，确保其正常航行及各项功能的实现。2026 年 4 月，恒力发动机生产的国内首台 8G95 液化天然气（LNG）双燃料发动机成功交付。盈利预测：盈利预测：预计公司 2026-202

4、8 年实现营收 420.80/678.92/827.83 亿元，同比增 94.5%/61.3%/21.9%；归母净利润 69.56/127.84/169.47 亿元，同比增 162.0%/83.8%/32.6%，对应 EPS 为 7.17/13.17/17.46 元。公司作为民营造船龙头，有望深度受益于本轮船舶周期上行以及自身产能扩张，业绩增长动能强劲，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：技术迭代风险、新船订单不及预期风险、产能扩张与交付不及预期风险、原材料价格上涨风险、国际地缘政治、国际贸易及汇率波动风险。核心数据核心数据 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营

5、业收入（百万元）5,771 21,639 42,080 67,892 82,783 增长率 2700.3%275.0%94.5%61.3%21.9%归母净利润(百万元)224 2,655 6,956 12,784 16,947 增长率 扭亏 1083.1%162.0%83.8%32.6%每股收益（EPS）0.23 2.73 7.17 13.17 17.46 市盈率（P/E）614.3 51.9 19.8 10.8 8.1 市净率（P/B）42.0 14.6 8.4 4.7 3.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -8%37%82%127%172%217%262%2025-052025

6、-092026-01松发股份航海装备沪深300证券研究报告证券研究报告 2026 年 05 月 24 日 公司深度研究|松发股份 西部证券西部证券 2026 年年 05 月月 24 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 松发股份核心指标概览.5 一、扬帆启航：松发资产重组，转型船舶制造.6 1.1 历史沿革：重组注入恒力重工，进军船舶制造.6 1.2 财务近况：产能持续释放，业绩实现快速增长.7 二、乘风破浪：恒力集团向海图强，筑梦深蓝.9 2.1 恒力重工核心优势：规模大、