宏观数据-2026年4月财政数据解读：财政收支差额改善为相机抉择留出空间-260523（14页）.pdf

1、证券研究报告|宏观深度报告|中国宏观 http:/ 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观深度报告 报告日期：2026 年 05 月 23 日 财政收支差额改善财政收支差额改善，为相机抉择留出空间为相机抉择留出空间 2026 年年 4 月月财政财政数据数据解解读读 核心观点核心观点 2026 年年 1-4 月月财政收支数据结构性分化依然明显财政收支数据结构性分化依然明显，收入端收入端逐月回升逐月回升，支出端，支出端明显放缓明显放缓。1-4 月全国一般公共预算收入全国一般公共预算收入同比增长同比增长 3.5%，为近三年同期最高水平近三年同期最高水平。从税收收入项目上看，证券交易印花税，

2、车辆购置税，个人所得税，环境保护税，进口货物增值税、证券交易印花税，车辆购置税，个人所得税，环境保护税，进口货物增值税、消费税，关税同比增长较快消费税，关税同比增长较快，这与 A 股市场成交量放大，新能源车购置税从“全额免征”变为“减半征收”，金税四期扩大了对线上自雇人士等高收入群体的税基，绿色发展政策持续推进，进口额同比增幅较大等因素有关。土地增值税、契税、国内消费税土地增值税、契税、国内消费税下降幅度下降幅度较大较大，体现出房地产市场仍未走出低谷体现出房地产市场仍未走出低谷，居民消费意愿不足居民消费意愿不足。虽然企业所得企业所得税同比下降税同比下降 0.5%，但降幅较一季度明显收窄，表明企

3、业盈利仍在恢复过程中表明企业盈利仍在恢复过程中。1-4 月全国一般公共预算支出全国一般公共预算支出同比增长同比增长 1.3%，较一季度的 2.6%同比降低 1.3 个百分点。从支出结构上看，民生保障优先，基建投资放缓。民生保障优先，基建投资放缓。以上变化体现出，在“全力保在“全力保民生、刚性付利息”的紧平衡下，财政主动或被动做出的取舍：民生、刚性付利息”的紧平衡下，财政主动或被动做出的取舍：调整节奏的发展保障调整节奏的发展保障性支出（如节能环保支出、文化旅游体育与传媒支出）或需性支出（如节能环保支出、文化旅游体育与传媒支出）或需调整调整结构的支出（如科学结构的支出（如科学技术支出）技术支出），

4、属于主动压减与渠道切换，更多体现属于主动压减与渠道切换，更多体现政策优先级的调整和资金投放方式的政策优先级的调整和资金投放方式的变化变化；而而与“土地财政”紧密相关的建设性支出下降与“土地财政”紧密相关的建设性支出下降（农林水支出、交通运输支出、（农林水支出、交通运输支出、城乡社区支出），城乡社区支出），属于被动收缩，根源在地方财力紧张，不得不压缩与此相关的配套开属于被动收缩，根源在地方财力紧张，不得不压缩与此相关的配套开支支。整体来看，上述支出的下降，勾勒出当前财政的清晰逻辑：在收入增长有限、支出刚性增加的压力下，财政正从过去的“大包大揽”转向“精准滴灌”。被动收缩的是传统被动收缩的是传统建

5、设领域，背后是土地财政转型的阵痛建设领域，背后是土地财政转型的阵痛。主动调整的是一般性事业支出，核心是把有主动调整的是一般性事业支出，核心是把有限的资金集中到“人”的身上（社保、医疗）限的资金集中到“人”的身上（社保、医疗）。1-4 月全国政府性基金预算收入同比下降全国政府性基金预算收入同比下降 18.9%，较一季度的降幅 16.2%扩大 2.7 个百分点。国有土地使用权出让收入降幅走扩，全国政府性基金预算收入低位运行，仍与房地产市场调整密切相关。1-4 月全国政府性基金预算支出同比下降全国政府性基金预算支出同比下降 2.7%，较一季度的增长 3.1%大幅降低 5.8 个百分点。国有土地使用权

6、出让收入相关支出降幅走扩，但支出降幅小于收入降幅，说明地方政府在压缩其他支出以保障重点支出。1-4 月广义财政（全国一般公共预算+政府性基金预算）收入同比增长 0.4%，较一季度的-0.1%提升 0.5 个百分点；支出同比增长 0.4%，较一季度的 2.7%明显下降 2.3 个百分点；收支缺口同比增长 0.4%，较一季度的 11.1%大幅下降 10.7 个百分点，财政收支财政收支缺缺口口明显改善明显改善。1-4 月广义财政预算收入完成度为 33.6%，收入进度与时间进度匹配；支出完成度为 28.7%，一般公共预算支出进度基本正常且创近 5 年同期最快，政府性基金预算支出严重滞后拉低整体广义支出