星环科技-688031-A股公司研究报告：认知数据库云版本发布在即有望搭上主流AI流量快车-260525（22页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2222 Table_Page 跟踪研究|软件开发 证券研究报告 星环科技星环科技-U（688031.SH）认知数据库云版本发布在即认知数据库云版本发布在即，有望，有望搭上主搭上主流流 AI 流量快车流量快车 核心观点核心观点：针对针对 AI 大模型推理场景，公司开发了认知数据库，有效提升推理效率。大模型推理场景，公司开发了认知数据库，有效提升推理效率。根据星环科技披露的投资者调研纪要，公司近期研发聚焦于下一代 AI原生数据库认知数据库，针对当前 AI 大模型落地过程中出现的长上下文带来的访存开销上升、Agent 带来推理成本的增加以及多

2、模态数据的检索等常见问题提供了较好的解决方案。认知数据库单机版已开发完成，多卡版本即将在下半年推出。认知数据库单机版已开发完成，多卡版本即将在下半年推出。截止 26年 4 月 1 日，公司认知数据库的单机版已开发完成，今年下半年将推出多卡版本。我们认为，公司认知数据库已攻克 AI 大模型推理过程中内存容量瓶颈的关键技术难点，已具备商业化的基础。相较于 Databricks 和 Snowflake 等公司的竞品，公司的认知数据库具有以下特点：多模态数据统一存储与查询；GPU 原生，深度融合英伟达的软件生态；不同存储硬件间的数据同步。公司的认知数据库产品公司的认知数据库产品具有具有一定一定技术优势

3、，有望在技术优势，有望在 AI 推理应用的过程中逐步体现其商业价值。推理应用的过程中逐步体现其商业价值。公司认知数据库预计上线云版本，商业模式转变在即。公司认知数据库预计上线云版本，商业模式转变在即。根据公司披露的投资者调研纪要，认知数据库在商业化策略上，预计 26 年下半年上线云版本，先进入海外市场。我们认为，未来认知数据库公有云版本的推出有望推动公司商业模式的转变，打开更大的潜在市场空间。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：26-28 年营收预计分别为 5.2 亿元、7.1 亿元、10.8 亿元。参考可比公司，给予公司 2026 年 40 倍的 PS 估值，对应每股合理价值为 170.

4、94 元/股，维持“增持”评级。风险提示风险提示。科技巨头在 AI 推理场景的布局以及行业竞争加剧的风险；认知数据库仍处于商业化早期阶段，商业模式仍有待探索；下游行业客户经营恢复不及预期导致其减少大数据和 AI 等 IT 支出的风险。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 371 448 518 709 1,083 增长率（%）-24.3%20.5%15.7%37.0%52.7%EBITDA-283-161-71 49 234 归母净利润-343-245-103 13 207 增长率（%）-1,497.2%E

5、PS（元/股）-2.84-2.02-0.85 0.11 1.71 市盈率（P/E）-1244.4 77.9 ROE（%）-31.3%-28.4%-13.2%1.6%20.7%EV/EBITDA-322.6 67.1 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 增持增持 当前价格 125.97 元 合理价值 170.94 元 前次评级前次评级 增持增持 报告日期 2026-05-25 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No.BNX004 021-38003675 分析师：分析师：周源 SAC 执证号：

6、S0260523040001 0755-23948351 请注意，周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：星环科技-U（688031.SH）:26Q1 营收增长加速，毛利率稳步提升 2026-04-29 星环科技-U（688031.SH）:25 年毛利率稳步提升，认知数据库打开未来成长空间 2026-03-25 星环科技-U（688031.SH）:25 年营收重回高增长，认知数据库锋芒显露 2026-02-27 -12%80%173%265%358%450%05/2507/2509/2511/2501/2603/2605/26星环科技-U