2026年债市中期投资策略：流动性重回中性震荡中寻求新平衡-260526（33页）.pdf

1、流动性重回中性，震荡中寻求新平衡2026年债市中期投资策略【核心结论】短期来看，长债拥挤度并未到极致，但利率最顺畅的下行或结束；从资金面看，最宽松的阶段或已过去，但整体处于低位稳定状态；从负债端看，“钱多”的逻辑依然持续，但广义基金负债的稳定性弱，若利率下行放缓且股市持续火热，资金或再度搬家；当前处于信用利差压缩行情的中后段，结构性机会主要来自5-6月摊余债基打开，或对3Y、5Y品种形成增量需求。中长期来看，2026年与2021年在政策、通胀、资产荒等方面有类似之处，预计10Y国债税后利率围绕1.7%-1.9%震荡，节奏上或前低后高；票息策略为主，主要把握跌出来的机会。【报告亮点】多视角比较2

2、026年与2021年异同，进一步分析当前经济形势，结合机构配债行为、流动性与央行行为的观察展望后续债市。逻辑一：债市“钱多”逻辑延续，长债配置主力从银行保险等配置盘向非银转移。“钱多”逻辑来源于：资金供给增加，融资需求下滑，广义流动性宽松；金融机构负债成本下降；狭义流动性宽松，但央行持续回笼2、机构配债行为：理财规模增长或弱于去年，“直投转委外”趋势加速；基金FLOW改善，由短及长配置；保险久期拉长，偏好逆向配置。辑二：2026年与2021年在政策、通胀等方面有类似之处；当前经济供给强内需弱，融资需求的改善是关键。财政政策视角，超常规政策退出，26年广义赤字率或类似21年下滑，但幅度不会很大；

3、财政节奏上，21年后置发力且发债期限缩短，26年前置力且发债期限较长。胀与货币政策视角，通胀抬升，货币未收紧：21年全年无降息并一度有加息预期、降准2次，26年资金面平稳、宽松预期不高。、信用周期与地产周期视角，26年或好于21年：21年信用周期大幅走弱，26年温和走弱；21年地产周期见顶回落，26年地产周期处于磨底阶段。4、当前经济处于新旧动能转换中的磨底修复阶段，出口高增且具备持续性；内需整体偏弱，新动能尚未形成全面拉动效应。目前低利率环境源于旧动能退潮与融资需求结构性不足；中长期来看随着新旧动能转换完成，融资结构跟随调整，信用周期下行结束，利率下行周期同样有望触底回升。辑三：资金最宽松的阶段或已过去、但央行大幅收紧资金概率不大；央行资金投放或重新切回主动型工具。、当前债市杠杆率、中长债基久期不高、长端与超长端利率估值暂时还没有到极端，央行大幅收紧资金概率不大。2、受制于长期通胀预期影响，美债利率快速走高，美联储年内或已无降息预期，叠加企业结汇需求明显回落，下半年汇率升值压力有望降低；若汇率整体企稳，央行资金投放或重新切回主动型工具，外汇占款被动投放规模降低。风险提示:海外地缘政治不确定性及全球市场货币政策倾向的变化，国内货币政策与财政政策超预期变化，通胀持续性及经济增长斜率的变化，债券供给超预期，金融机构经营行为超预期变化。2026与2021的异同点，当前经济怎么看？