哔哩哔哩~W-9626.HK-港股公司研究报告：广告业务加速增长盈利能力稳步提升-260521（3页）.pdf

1、 证券研究报告|公司点评报告 2026 年 05 月 21 日 增持增持（维持）（维持）广告业务加速增长，盈利能力稳步提升广告业务加速增长，盈利能力稳步提升 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：NA 当前股价：148.7 港元 公司发布公司发布 2026Q1 业绩，一季度实现收入业绩，一季度实现收入 74.7 亿元，同比增加亿元，同比增加 7%，经调整净，经调整净利润利润 5.85 亿元，同比增加亿元，同比增加 62%。经调整净利润超预期，盈利能力稳步提升。经调整净利润超预期，盈利能力稳步提升。公司发布 2026Q1 业绩，一季度实现收入 74.7 亿元，同比增加 7%，经调整净利润 5.85

2、亿元，同比增加 62%，经调整净利润率 7.8%，同比上升 2.6pct。毛利润 27.7 亿元，同比增加 9%，毛利率 37.1%，同比上升 0.8pct，连续 15 个季度实现环比提升。广告业务加速增长，商业化价值逐步释放。广告业务加速增长，商业化价值逐步释放。1）增值服务业务：Q1 实现收入 29.1 亿元，同比+4%，主要来自大会员及其他增值服务收入增长；2）广告业务：Q1 实现收入 25.9 亿元，同比+30%，进一步加速，主要来自广告产品供给改善及广告效益提升；3）移动游戏业务：Q1 实现收入 15.2 亿元，同比-12%，主要来自 24 年 6 月上线的独家授权 SLG 游戏三国

3、：谋定天下带来的高基数影响，目前游戏进入稳定期，即将迎来 S15 新赛季；新游戏方面，自研 PVE 搜打撤游戏逃离鸭科夫手游及主机端有望陆续上线，三国 IP 卡牌游戏三国百将牌于4 月 22 日开启不删档测试，有望于近日正式上线，后续还有闪耀吧！噜咪三国志：王道天下等储备。4）IP 衍生品及其他业务：Q1 实现收入 4.48 亿元，同比-4%。持续深耕中长视频优质内容，用户运营数据再创新高。持续深耕中长视频优质内容，用户运营数据再创新高。公司核心用户指标持续增长，Q1 日均活跃用户达 1.15 亿，同比增长 8%；月均活跃用户达 3.76亿，日均使用时长达到历史新高 119 分钟，总时长同比增

4、长 19%。大会员数量 2477 万，月均付费用户 3443 万，社区维持高粘性，一季度 up 主人均收入同比提升 24%。公司持续深耕优质内容，通过央视春晚独家弹幕、B 站最美的夜跨年晚会、Bilibili 大年初一联欢会等活动进一步提升活跃度，优质国创IP牧神记系列播放量破 17 亿，追番人数超 650 万。维持维持“增持增持”投资评级投资评级。公司 24 年上线独家代理 SLG 游戏三国：谋定天下表现优秀，后续逃离鸭科夫闪耀吧！噜咪三国百将牌等多款储备有望持续贡献增量，多行业广告份额提升明显，商业化潜力充足，预期2026-2028年公司营收有望达到333、358、394亿元，经调整归母净

5、利润31.3、40.3、48.5 亿元，对应 PE 为 16.5、12.9x、10.7x，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：用户增长不及预期、行业监管风险、用户增长不及预期、行业监管风险、UP 主流失主流失、竞争加剧风险、竞争加剧风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元)26832 30348 33322 35821 39403 同比增长 19%13%10%7%10%营业利润(百万元)(1344)1124 1633 2525 3349 同比增长-73%184%45%55%33%经调整归母净利润(百万元)

6、(22)2590 3131 4029 4846 同比增长 99%N/A 21%29%20%每股收益(元)-0.05 6.15 7.37 9.48 11.40 PE N/A 19.8 16.5 12.9 10.7 PB 3.6 3.3 3.0 2.6 2.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）417 香港股（百万股）337 总市值（十亿港元）62.0 香港股市值（十亿港元）50.1 每股净资产（港元）37.5 ROE（TTM）7.6 资产负债率 62.3%主要股东 JPMorgan Chase&Co.主要股东持股比例 13.1639%股价表现股价表现%1m