【银泰证券】4月宏观数据点评：结构分化，总量承压-260519（11页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分研究专业创新研究专业创新如意投资随心如意投资随心宏观研究宏观点评结构分化，总量承压4 月宏观数据点评事件事件：2026 年 5 月 18 日，国家统计局发布 4 月国内经济数据。4 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 4.1%，社会消费品零售总额同比增长 0.2%。1-4 月全国固定资产投资（不含农户）同比下降 1.6%，房地产开发投资同比下降 13.7%。核心观点：核心观点：整体上看，4 月国内经济增长动能有所放缓，工业生产、社零、固定资产投资、房地产开发投资四大口径数据均不同程度低于前值，并明显低于市场预期。就背后的原因分析

2、，虽然外需高增继续带来支撑，但政策力度边际走弱以及内生动能放缓导致投资和消费增速均进一步走低，同时能源冲击影响初步显现，共同对 4 月经济形成拖累。行业结构层面，一方面受到外需以及政策支撑的相关行业继续体现出较强的韧性，无论是工业生产还是投资均保持一定增速，而另一方面内需相关以及能源冲击下，相关行业增速进一步走低，尤其固定资产投资增速再度转负对 4 月经济形成拖累。往后看，在当前全球宏观环境下，未来一段时间外需仍有望体现出一定的韧性，在此背景下，短期国内经济的表现或取决于固定资产投资的修复情况。4 月底政治局会议布局“六张网”，叠加政策性金融工具投放，将有望对后期投资形成提振。风险提示：1、政

3、策力度、进度不及预期；2、出口波动加剧。2022026 6 年年 5 5 月月 1919 日日请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分研究专业创新研究专业创新如意投资随心如意投资随心目录1 1、工业生产增速边际放缓、工业生产增速边际放缓.3 32 2、社零增速进一步回落、社零增速进一步回落.5 53 3、固定资产投资增速再度转负、固定资产投资增速再度转负.6 64 4、房地产开发投资降幅扩大、房地产开发投资降幅扩大.8 8信息披露信息披露.1111请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分研究专业创新研究专业创新如意投资随心如意投资随心1、工业生产

4、增速边际放缓、工业生产增速边际放缓4 月份全国规模以上工业增加值同比增长 4.1%，较上月的 5.7%放缓 1.6 个百分点，WIND 一致预期为增长 5.6%。1-4 月规模以上工业增加值同比实际增长5.6%。4 月份工业生产增速有所放缓，内需偏弱是主要原因。出口维持较高增速背景下，4 月规模以上工业企业实现出口交货值同比名义增长 10.6%，较上月进一步加快，显示外需外需支撑犹存。但与此同时，国内需求低迷对工业生产形成拖累，4 月国内投资、社零增速均出现不同程度的回落，带动相关行业增加值增速走低。除此之外，高油价背景下能源冲击初步显现，从而对石化相关行业工业生产形成扰动。图表 1 规模以上

5、工业增加值增速（%）图表 2 规上工业企业出口交货值增速（%）数据来源：Wind、银泰证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分研究专业创新研究专业创新如意投资随心如意投资随心分三大门类看，4 月份，采矿业增加值同比增长3.8%（上月为+5.7%），制造业增长 4.0%（上月为+6.0%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.3%（上月为+3.5%），采矿业和制造业规模以上企业增加值增速均有所放缓。分行业看，4 月份 41 个大类行业中有 29 个行业增加值保持同比增长，增长面为 70.7%，较 3 月份有所下降。主要行业中，受外需支撑，计算机、通信和其他电

6、子设备制造业增长 15.6%（上月为+12.5%），汽车制造也增长 9.2%（上月为+7.5%）增速进一步加快；内需相关行业中，农副食品加工业增长 3.5%（上月为+8.0%），酒、饮料和精制茶制造业增长-1.4%（上月为+2.4%），医药制造业增长 1.3%（上月为+6.8%），非金属矿物制品业-6.5%（上月为-5.5%），黑色金属冶炼和压延加工业+1.0%（上月为+1.7%），增速边际放缓；同时受能源供给冲击影响，化学原料及化学制品制造业增加值同比 5.3%（上月为+9.0%），增速较上月明显放缓，主要工业产品中，硫酸、乙烯、化纤产量同比-2.2%、-4.1%、-3.9%，较 3 月的