新兴能源行业SpaceX IPO招股说明书解读：发射、连接、AI三位一体商业闭环-260530（22页）.pdf

1、发射、连接、AI三位一体，商业闭环本报告导读:以可回收火箭为基石，低成本构建卫星互联网获取现金流，进而投入AI业务打开更广阔市场空间，实现SpaceX的商业闭环。投资要点：维持行业“增持”评级。SpaceX递交IPO招股说明书，商业航天迎来资本化关键节点，行业发展将迎来新一轮加速期。发射与连接业务构成坚实基本盘。凭借猎鹰9系列及星舰（Starship）的技术代差与复用能力，发射成本低廉，独具竞争优势，垄断了全球超80%的商业发射市场。依托低廉的发射成本和高频次的发射能力，部署9600颗低轨卫星开展星链服务。2025年SpaceX实现总营收187亿美元，其中星链（Starlink）贡献114亿美

2、元，占比达61%，全球付费用户突破1030万，已跨越盈亏平衡点，并释放高弹性营业利润。依托基本盘，与xAI重组后打造算力矩阵。2026年与xAI重组，重组后的SpaceX不仅是商业航天巨头，还拥有Grok大模型和COLOSSUSI、I等算力中心，打开AI的市场空间。并已与AI独角兽Anthropic签署高达每月12.5亿美元、总额超400亿美元的算力服务大单。打开了其估值天花板，使公司不仅独占1.6万亿美元的全球连接市场（TAM)，更强力渗透进超26万亿美元的AI产业生态。现金流持续改善。受2026年2月重组xAI及前期高额算力基础设施（GPU采购）投入影响，公司2025年GAAP净亏损49.

3、4亿美元，2026年一季度净亏损扩大至42.8亿美元,但2025年经调整EBITDA已录得66亿美元正向盈利。短期亏损核心源于百亿级资本开支，其中AI板块为主要Capex方向。未来随着Anthropic算力合同（12.5亿美元/月）现金流回笼，以及公司推进的Terafab芯片厂自研抗辐射AI芯片、星舰全面量产继续大幅降低发射成本，供应链与算力成本有望显著优化。重点关注SpaceX产业链及国内商业航天产业链。SpaceX打造了“发射、连接、AI”的三位一体样板，国内商业航天企业有望对标SpaceX的发展路径。2026年我国有多枚可回收火箭试射，若回收成功将显著降低发射成本，推动我国商业航天发展进

4、入新阶段。关注火箭、卫星、卫星互联网及太空算力的投资机会。相关标的为1、光伏设备：迈为股份、拉普拉斯、晶盛机电、高测股份、奥特维；2、光伏辅材：福莱特、福斯特、泽润新能、永臻股份；3、光伏主材：晶科能源、钧达股份、东方日升。circ风险提示。算力订单提前终止风险、星舰量产风险等。相关报告1发射、连接、AI三位一体，支撑SpaceX宏大愿景SpaceX（太空探索技术公司）成立于2002年，创始人埃隆马斯克（ElonMusk)。全球唯一同时掌握太空发射、全球通信、前沿AI算力三大赛道的垂直整合企业，使命是“让人类成为多行星物种”。具体里程碑:2008年：猎鹰1号成功入轨，首家实现私人液体燃料火箭入

5、轨。2015年：猎鹰9号助推器海上回收，领先行业至少10年。2019年：大规模部署星链（Starlink）低轨宽带卫星星座。2026年2月：收购xAI，整合Grok大模型与AI算力集群。(divcenter)图1:SpaceX各项业务的关键里程碑(/divcenter)1.1发射、连接及AI是三大核心业务1.1.1发射（航天板块）通过可回收液体火箭技术，实现超低成本的火箭发射，竞争优势强大。助力火箭为猎鹰9号，自2023年至今，每年承担全球80%+的入轨质量，猎鹰火箭发射成功率99%+。火箭发射成本大幅下降，据美国国家航空航天局（NASA)数据显示,2010年初代猎鹰9号火箭单位千克入轨成本约

6、2700美元，相较此前全球航天历史平均每千克18500美元的发射成本，降幅高达85%；2018年重型猎鹰火箭问世后，单位入轨成本进一步降至1400美元,较历史均价降幅达92%。同时投入150亿美元研发下一代星舰（Starship).1.1.2连接（通信板块）通过大规模部署低轨通信卫星，构建全球卫星互联网。截止2026年3月，低轨卫星在轨量达到9600颗，是全球最大的低轨星座，覆盖164个国家/地区，服务1030万用户。同时覆盖30个国家/地区提供卫星直连手机服务，消除移动盲区”。2025年通信业务实现收入113.87亿美元，占总营收60.9%，是第一大现金流来源。1.1.3xAI（AI板块）大