银行业中期策略：多维共振助港银价值回升-260531（20页）.pdf

1、多维共振助港银价值回升华泰研究港银行情概览：独立行情凸显，成交占比抬升香港本地银行独立且分化的行情持续。截至5月28日，汇丰控股、渣打集团、中银香港今年以来涨幅分别为18.71%、9.32%、19.63%，优于港股银行板块整体（+7.59%)，并显著跑赢同期恒生指数(-2.44%)，板块超额收益突出。银行板块内部分化较大：A/H银行板块走势今年以来继续背离，港股银行指数超额持续扩大，本地银行行情带动明显。3月中东地缘冲突对香港外资银行估值带来的阶段性扰动已被完全修复。香港银行成交额整体稳定，且在港股银行板块的成交占比持续提高，板块关注度显著提升。独立且分化行情由香港市场息差企稳、业绩回暖、人民

2、币升值等共同驱动。具体来看：1)26Q1香港GDP高增引导信贷需求持续回暖；2）香港地区财富管理市场复苏加快；3）地产风险缓释助力资产质量稳定；4）人民币升值背景下资金回流，香港作为离岸金融枢纽直接受益。展望下半年，我们认为香港地区经济复苏与地产修复将持续，美联储降息节奏暂缓将带动Hibor利率继续回升，助力港银息差企稳。考虑到香港资本环境及财富管理需求改善对银行基本面的进一步提振，港银业绩有望迎来持续改善。香港本地银行的独立行情有望延续，汇丰、渣打及中银香港等核心标的的估值修复动力仍存。(divcenter)图表1：香港主要银行与大盘、行业指数涨跌幅(/divcenter)核心变化：汇率、利

3、率、地产均迎来向好汇率：人民币持续升值，财富管理市场回暖人民币汇率持续超预期走强。年初以来美元兑人民币汇率震荡回落，截至5月28日已突破6.8。同期美元指数未显著下行，故本轮人民币走强系自身升值动能驱动，而非美元走弱的被动效应。人民币资产吸引力的提升带动资金回流，香港作为离岸金融枢纽直接受益。香港外汇基金境外资产规模稳步走高，截至4月底已达3.66万亿港元，创2022年以来新高。与此同时香港货币基础未同步抬升，说明境外资产扩张源于外汇被动增持，本质是跨境资金通过香港渠道流入，而非流动性扩张。展望后续，人民币走强趋势若延续，或将进一步放大中国资产的全球配置价值，香港作为跨境枢纽，资金流入的动能预

4、计保持。香港政策继续加码离岸人民币生态建设。香港作为全球最大的离岸人民币业务枢纽，先后推出离岸人民币债券回购业务优化安排、人民币业务资金安排（RBF）扩容等政策。1月，RBF总额度由1000亿元翻倍至2000亿元，参与银行扩至40家，叠加利率下调25bp，显著降低在港人民币融资成本，利好本地大行跨境人民币业务拓展。离岸人民币流动性与工具体系持续完善，香港人民币资产吸引力提升，推动跨境资金与财富管理需求向港集聚。香港财富管理市场回暖，银行中收打开增长空间。受益于跨境资金持续流入，香港的财富配置吸引力显著提升。认可单位信托及互惠基金资产净值延续近年高位，截至3月底达2.70万亿美元；香港保险市场保

5、费规模亦维持稳健，居民及跨境财富管理需求释放，为银行财富管理业务奠定基础。汇丰、渣打先后明确将以香港为核心的亚洲市场列为下阶段财富管理业务发展重心，或将直接带动相关中收业务增长。利率预期：美联储紧缩预期升温，Hibor易上难下海外货币政策预期转向，市场预期美联储加息可能性上升。5月22日，凯文沃什在白宫宣誓就任新一任美国联邦储备委员会主席，主张“缩表+谨慎降息”。与此同时，“鸽派美联储理事沃勒在最新的讲话中表示，考虑近期劳动力市场报告与通胀数据，支持从政策声明中删除“宽松倾向”的措辞，如果通胀不能很快放缓，不排除未来加息的可能。美债市场遇连续抛售，2年期美债收益率升至4%以上，市场预期逆转。香

6、港Hibor同步承压，各期限利率易上难下。联系汇率制下,Hibor利率一季度后整体抬升，1MHibor目前维持2.5%-3%区间、后续大概率高位震荡。利率上行助力香港银行信贷与重定价资产收益率同步走高，利好港银息差企稳。与此同时，伴随本地经济与通胀回暖，香港10年期国债收益率自3月起小幅上行，5月已突破3.2%。香港地产：住宅市场量价齐升，商业地产边际改善香港住宅物业市场量价齐升，延续复苏态势。今年以来，随着市场信心修复，香港住宅市场房价与成交量同步回升：中原地产领先指数今年累计涨幅已达8.3%，价格底部修复动能持续增强；成交量方面，4月香港私人住宅买卖合约成交金额创近年新高，一手、二手成交额