敏华控股-1999.HK-港股公司研究报告：北美产能落地盈利短期调整-260531（17页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1717 Table_Page 公告点评|家庭与个人用品 证券研究报告 【广 发 轻 工广 发 轻 工&海 外海 外】敏 华 控 股】敏 华 控 股（01999.HK）北美产能落地，盈利短期调整北美产能落地，盈利短期调整 核心观点核心观点：公公司发布截至司发布截至 2026 一季度一季度财政年度业绩。财政年度业绩。2026 财年主营收入 164.29亿港元（同比-2.8%），归母净利润 18.12 亿港元（同比-12.1%），利润变动主要受美国加征关税及渠道投入增加影响。2026 财年毛利率39.4%（同比-1.1pct），权益持有人净利

2、润率 11.0%。董事会建议末期股息每股 9 港仙，中期股息 15 港仙，全年合计 24 港仙，派息率 51.3%。集团在集团在 2026 财年推进渠道与产能双向布局。财年推进渠道与产能双向布局。中国市场方面，集团主动整合门店网络至 6,357 间，聚焦提升单店经营效率，同时加大线上渠道资源投入，电商销售保持增长，线上收入贡献持续提升。海外扩张取得实质进展，2025 年 12 月完成收购美国 Gainline 集团（含 Southern Motion 品牌及 8 座密西西比工厂），在美国建立本土制造与分销能力。欧洲及 Home 集团收入分别同比增长 2.5%和 2.9%。铁架及智能家具零部件收

3、入同比+10.3%，为集团贡献主要增量。毛利率、费用端与非经常性项目共同影响本期盈利表现。毛利率、费用端与非经常性项目共同影响本期盈利表现。2026 财年毛利率 39.4%（同比-1.1pct），中国区受规模效益下降影响回落 1.5pct，海外毛利率基本稳定。销售费用率同比+2.2pct 至 20.4%，主因出口美国关税增至 2.83 亿港元及广告推广费同比+27.7%；行政费用剔除上年 0.84 亿港元诉讼拨回后实际稳定；财务成本同比-38.3%。2026 财年金融资产公允价值亏损收窄，其他亏损降低，应收账款减值增加。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：预计 27-29 财年公司归母净利润

4、分别18.45/19.32/20.25 亿港元，同比分别+1.8%/+4.8%/+4.8%，对应 EPS分别为 0.48/0.50/0.52 港元，考虑敏华北美产能落地有望逐步贡献增量、当前内销仍处调整期，给予 10 xPE 估值，对应合理价值 4.76 港元每股，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：国内市场需求疲软；原材料价格波动；贸易政策风险等。盈利预测：盈利预测：注：FY2026 实为 2025 年 4 月 1 日-2026 年 3 月 31 日 单位单位:港元百万元港元百万元 2025A 2026A 2027E 2028E 2029E 主营收入 16,903 16,429 17,12

5、4 17,968 18,834 增长率（%）-8.2%-2.8%4.2%4.9%4.8%EBITDA 3,360 3,096 3,163 3,245 3,336 归母净利润 2,063 1,812 1,845 1,932 2,025 增长率（%）-10.4%-12.1%1.8%4.8%4.8%EPS（元/股）0.53 0.47 0.48 0.50 0.52 市盈率（P/E）8.4 9.2 7.6 7.3 7.0 ROE（%）16.2%12.8%11.6%10.9%10.3%EV/EBITDA 5.4 5.7 4.1 3.6 2.9 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级

6、 买入买入 当前价格 3.63 港元 合理价值 4.76 港元 报告日期 2026-05-31 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：曹倩雯 SAC 执证号：S0260520110002 SFC CE No.BWW545 021-38003621 相关研究：相关研究：-12%-4%5%13%22%30%05/2507/2509/2511/2501/2603/2605/26敏华控股恒生指数 3346292 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/1717 Table_PageText 敏华控股|公告点评 目录索引目录索引 一、敏华控股：全球化布局的功能沙发巨头.4（一）功能沙发