海安集团-001233-A股公司研究报告：巨胎国产替代破局者研发实力及客户认可构筑护城河-260531（22页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/22 公司深度报告|汽车 证券研究报告 公司评级 增持（维持）报告日期 2026 年 05 月 31 日 基础数据基础数据 05 月 29 日收盘价（元）52.88 总市值（亿元）98.34 总股本（亿股）1.86 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证汽车】海安集团：2025 年报&2026Q1 季报点评：业绩波动系阶段性因素影响，订单和市场开拓向好-2026.05.20 分析师：董晓彬分析师：董晓彬 S0190520080001 海安集团(001233.SZ)巨胎国产替代破局者，研发实力巨胎国产替代破局者，研发实力及及客户认可

2、构客户认可构筑护城河筑护城河 投资要点：投资要点：公司概况：国产全钢巨胎龙头，行业壁垒铸就强盈利能力。公司概况：国产全钢巨胎龙头，行业壁垒铸就强盈利能力。公司成立于 2005 年，专注巨型全钢工程机械子午线轮胎领域，2008 年公司自主研发解决了技术卡脖子问题，实现进口替代。公司营收规模持续增长，2020-2025 年 CAGR 达到 35%；得益于行业玩家较少、客户粘性强，公司盈利能力亮眼，2022 年以来毛利率达到 35%以上。行业：采矿高景气度，矿卡巨胎国产替代空间可观。行业：采矿高景气度，矿卡巨胎国产替代空间可观。1）采矿资本开支增长：）采矿资本开支增长：一辆矿卡通常需要装配 6 条巨

3、胎、每年平均需要维修或者更换 8 条轮胎，轮胎消耗是矿山重要的成本开支。金属价格上涨推动矿山资本开支同步增长，巨胎作为上游有望充分受益于采矿高景气度。2）矿卡无人化或加速轮胎消耗：）矿卡无人化或加速轮胎消耗：无人矿卡的安全性、经济效益优势明显，渗透率加速提升。由于作业时间、驾驶操作等因素，无人矿卡轮胎磨损更快，或增加巨胎消耗量。3）高进入壁垒导致国际巨头垄断）高进入壁垒导致国际巨头垄断 80%市场：市场：巨胎技术难度大&对矿企运营影响大，行业进入壁垒较高。目前巨胎市场三大国际品牌市场份额超过 80%，国产替代空间可观。公司是巨胎国产替代领军者，目前公司销量国内第一、全球第四。公司优势：研发能力

4、不断提升，绑定国内外核心客户。公司优势：研发能力不断提升，绑定国内外核心客户。1）技术：）技术：公司实控人从 1985 年修补轮胎开始，已有四十年技术的深入积累。截至招股书公司有 219 名研发人员，占总员工数的 14.1%，公司拟投入 2.86 亿元启动研发中心建设项目，进一步提升研发实力。2）客户积累：）客户积累：已获得核心客户认可并成为长期合作伙伴，与国际品牌相比公司产品价格占优，在性能已被证明的前提下，后续客户拓展有望更加顺利。3）运营管理模式：）运营管理模式：公司是行业极少数同时具有巨胎生产和运营管理模式的公司，有效赋能客户粘性&技术迭代。4）产能扩建能支撑销售规模扩大，）产能扩建能

5、支撑销售规模扩大，全球化布局打开成长空间。全球化布局打开成长空间。公司拟新建和扩建项目将新增年产能 2.4 万条。截至 2025 年公司拥有 13 家境外子公司或分公司，公司全钢巨胎产品已向全球数十个国家和地区销售。盈利预测和投资建议：盈利预测和投资建议：公司是矿卡巨胎领域稀缺标的，且为国内龙头、盈利能力较强，在采矿高景气度的背景下，看好公司领先的研发实力转化为产品力，伴随核心客户放量持续扩大销售规模并不断开拓国内外新客户。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 6.75/8.51/10.94 亿元，同比分别+20.7%/+26.1%/+28.5%，对应 2026 年 5 月29

6、 日股价，PE 分别为 14.6X/11.6X/9.0X，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：技术研发不及预期，产能建设不及预期，行业竞争加剧，需求不及预期等 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）2232 2748 3317 3962 同比增长-2.9%23.1%20.7%19.4%归母净利润（百万元）560 675 851 1094 同比增长-17.6%20.7%26.1%28.5%毛利率 44.2%44.3%45.3%45.7%ROE 12.0%13.8%16.5%19.7%每股收益（元）3.01 3.63 4.