天新药业-公司深度报告：冬去春来蓄势待发-230521（19页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|化学制品 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 天新药业(603235)报告日期：2023 年 05 月 21 日 冬去春来，蓄势待发冬去春来，蓄势待发 天新药业天新药业深度报告深度报告 投资要点投资要点 B 族维生素单体龙头，多元布局厚积薄发族维生素单体龙头，多元布局厚积薄发 公司深耕维生素多年，先后实现维生素 B1、维生素 B6、叶酸（B9）、维生素D3、生物素（B7）的工业化生产。公司当前具备 7000 吨 VB1、6500 吨 VB6、500 吨叶酸、90吨生物素（折纯）产能，其中 VB1、VB6 产品市占率全球领先，此外叶酸、生物素也位于行业第一梯队。据

2、公司公告，公司在巩固现有产品市场地位的同时，拟布局 VA、VB5、胆固醇、25-羟基维生素 D3 等产品，还拟在宁夏建设 VE。公司立足于 B 族维生素单体，持续拓展产品品类，我们认为公司有望成为国际一流的维生素平台企业。主要产品库存逐渐去化，价格有望见底回升主要产品库存逐渐去化，价格有望见底回升 受能耗双控、海运费影响，21Q4 海外客户超买，该阶段维生素出口维持高位。22 年受下游持续去库存影响，全年维生素出口预计 29.9 万吨，较 21 年减少 2.4万吨，维生素出口需求不振，多种维生素价格持续下行。根据博亚和讯，VB6、VB1、生物素 22 全年价格降幅达 20.36%、33.24%

3、、43.45%。22 年在 VB6、VB1价格持续下行背景下，部分缺乏成本优势的企业已处于亏损状态，我们认为VB1、VB6、生物素产品价格已处于历史底部，部分亏损企业后续或将退出，落后产能逐步出清，叠加下游客户库存逐渐去化，上述产品价格有望见底回升。纵向深耕纵向深耕+横向拓展，向横向拓展，向维生素维生素一流企业迈进一流企业迈进 公司践行纵向深耕+横向拓展发展战略，一方面持续纵向延伸产业价值链，实现部分原材料自产，降低生产成本。以 VB1 为例，公司先后实现盐酸乙脒、ABL自产，得益于一体化及产能规模优势，在部分企业亏损时，公司 22H1VB1 仍有41.87%的毛利率。公司拟在宁夏建设 GBL

4、 扩建项目，进一步向 VB1 上游延伸，提高 VB1 竞争力。另一方面公司积极开拓布局新维生素单体，拟建设 6000 吨（折纯 1000 吨）VA、7000 吨 VB5 以及 350 吨胆固醇、6 吨 25-羟基维生素 D3 项目。公司深耕维生素领域多年，现有产品产能规模及生产成本均做到行业领先，随着上述新产品新产能逐渐落地，国际一流维生素平台企业已然在望。盈利预测与估值盈利预测与估值 B 族维生素龙头，现有产品产能及成本均做到行业领先，产品价格上涨弹性极大，此外新产品新产能逐渐落地，进一步打开公司成长空间。预计 23-25 年公司营 收 24.39/26.50/31.95 亿 元，归 母 净

5、 利 润 6.47/7.51/9.27 亿 元，EPS 为1.48/1.72/2.12，对应 PE为 19.52/16.80/13.62，首次覆盖，给与“买入”评级。风险提示风险提示 维生素价格波动风险；新产能释放不及预期风险；原材料价格波动风险。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：李辉分析师：李辉 执业证书号：S1230521120003 研究助理：沈国琼研究助理：沈国琼 基本数据基本数据 收盘价￥28.83 总市值(百万元)12,621.20 总股本(百万股)437.78 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022 20

6、23E 2024E 2025E 营业收入 2304.79 2439.18 2649.72 3194.88 (+/-)(%)-8.63%5.83%8.63%20.57%归母净利润 622.12 646.71 751.46 926.89 (+/-)(%)-16.37%3.95%16.20%23.35%每股收益(元)1.42 1.48 1.72 2.12 P/E 20.29 19.52 16.80 13.62 资料来源：浙商证券研究所 -47%-36%-25%-14%-3%8%22/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0223/0323/0423/05天新药业上证指数天新药业