帝科股份-300842-A股公司2025年报及2026年一季报点评：高铜浆料产业化发展取得实质性进展积极布局存储产业-260526（6页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 半导体材料半导体材料 2026 年年 05 月月 26 日日 帝科股份（300842）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐推荐（维持）（维持）高铜浆料产业化发展取得实质性进展高铜浆料产业化发展取得实质性进展，积极，积极布局存储产业布局存储产业 目标价：目标价：137.05 元元 当前价：当前价：100.66 元元 事项：事项：公司发布 2025 年报及 2026 年一季报。2025 年公司实现营收 180.4

2、6 亿元，同比增长 17.56%，归母净利润-2.76 亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利润 1.63亿元，同比减少 62.78%；2026 年一季度公司实现营收 65.67 亿元，同比增长61.90%，归母净利润 0.15 亿元，同比减少 58.12%；扣非归母净利润 1.97 亿元，同比增长 205.26%。评论：评论：银价波动使公司业绩波动性大：银价波动使公司业绩波动性大：公司主营业务为光伏电池浆料，以银作为核心原材料，公司采取背靠背约银模式，不直接承担银点价格大幅波动的风险。为进一步降低银点价格波动风险，公司对销售订单与采购订单的白银差额部分进行白银期货对冲。为降低银粉采购成本和应对银粉

3、价格波动风险，公司进行了白银租赁业务。银点快速、大幅上涨，公司对白银期货和白银租赁产生的公允价值变动损失金额较大，影响公司业绩表现。高铜浆料高铜浆料产业化发展产业化发展取得实质性进展取得实质性进展，2026 年有望实现百吨级出货年有望实现百吨级出货。公司积极引领 TOPCon 电池高铜浆料金属化方案的量产实践，加快多类型电池纯铜浆料金属化方案的开发迭代。战略客户 20GW 左右产能在持续调试爬坡阶段，公司预期战略客户将在 2026 年二季度完成 20GW 产能投产，全年高铜浆料金属化方案产能有望达到 20-40GW。多家电池组件一体化龙头及专业电池厂商导入诉求强烈，已经在积极布局中试产能，预计

4、 2026 年下半年有望实现跟进量产。整体预估 2026 年高铜浆料等贱金属浆料出货量有望达到百吨级左右。并购并购江苏晶凯江苏晶凯布局存储产业，有望成为公司新兴增长点布局存储产业，有望成为公司新兴增长点。公司通过收购江苏晶凯半导体技术有限公司实现了贯穿“应用性开发设计晶圆测试封测”一体化产业链，已量产 LPDDR3/4/4X、LPDDR5/5X、DDR4 等系列产品，广泛应用于 OTT 机顶盒、TV、手机、平板、IPC、AIOT 等消费电子与智能终端领域。公司存储业务一季度实现营业收入约 1.97 亿元，后续单季度盈利能力有望继续提升，下半年贡献会更突出。计划定增计划定增 30 亿元继续布局少

5、银浆料、存储业务领域：亿元继续布局少银浆料、存储业务领域：公司计划定向增发募集30 亿元人民币用于“年产 2000 吨贱金属少银光伏浆料”、“电子级金属粉体”“存储芯片封装测试基地”等项目，体现公司未来发展决心。投资建议：投资建议：公司银浆出货行业领先，积极推进低银金属化浆料发展，有望受益于技术迭代。考虑光伏银浆竞争格局以及存储业务发展趋势，我们调整盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 3.98/5.40/6.34 亿元（前值4.28/6.23/-），当前市值对应 PE 分别为 37/27/23 倍。参考可比公司估值，给予2026 年 50 x PE，对应目标价 137.

6、05 元，维持“推荐”评级。风险提示风险提示：光伏需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险。主要财务指标主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万)18,046 16,724 19,161 20,494 同比增速(%)17.6%-7.3%14.6%7.0%归母净利润(百万)-276 398 540 634 同比增速(%)-176.8%244.0%35.5%17.5%每股盈利(元)-1.90 2.74 3.71 4.36 市盈率(倍)-53 37 27 23 市净率(倍)9.3 7.4 5.8 4.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为202