华能蒙电(600863)-A股公司研究报告：煤质阶段性下滑&绿电电价下降压制业绩-260601（3页）.pdf

1、 公司点评报告|公用事业 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/3 公司评级 增持（首次）报告日期 2026 年 06 月 01 日 基础数据基础数据 05 月 29 日收盘价（元）7.30 总市值（亿元）571.97 总股本（亿股）78.35 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 分析师：蔡屹分析师：蔡屹 S0190518030002 分析师：朱理显分析师：朱理显 S0190525010004 研究助理：隋佳航研究助理：隋佳航 华能蒙电(600863.SH)煤质阶段性下滑煤质阶段性下滑&绿电电价下降压制业绩绿电电价下降压制业绩 投资要点：投资要点：事件：事件：

2、内蒙华电发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 公司实现营业收入 210.50亿元，同比-11.76%（整整，同同），母净利润 24.93 亿元，同比-17.97%；期内财务费用同比-1.07 亿元，投资收益同比+0.83 亿元，永续债压降 5.0 亿元。2026 年一季度，公司实现营业收入 47.08 亿元，同比-13.60%，母净利润 6.94 亿元，同比-24.63%。2025 年度公司拟派发现金红润 17.24 亿元，与合并报表母净利润 比例69%（期期 62%）。电力板块电力板块：绿电电价承压。绿电电价承压。2025 年公司火电期网电量 458.82 亿度，同比-9.

3、61%，其中蒙西火电 292.24 亿度，同比-9.01%，华北火电 166.62 亿度，同比-10.63%；全年蒙西地区售电单价 326.55 元/兆瓦时，同比+3.19 元/兆瓦时，华北地区售电单价 362.54 元/兆瓦时，同比+6.38 元/兆瓦时。此外标煤单价同比-71 元/吨，火电板块毛润率同比+7.94pct。绿电方面，公司实现风光期网电量 74.97、6.98 亿度，同比+0.22%、-5.26%，测算度电收入分别 298、285 元/兆瓦时（不含税），同比-49、-7 元/兆瓦时，毛润率同比-4.77pct、-5.06pct。煤价同行亦带动参股火电业绩修复，期内公司投资收益同

4、比+0.83 亿元，其中联营企业投资收益同比+0.54 亿元。2026 年一季度，公司电量持续承压，实现期网电量 118.49 亿度，同比-4.64%，平均电价 331.09 元/兆瓦时（不含税），同比-7.63%，或主要受绿电拖累。煤炭板块煤炭板块：煤矿热值阶段性同滑叠加市场煤价同行，魏家峁盈润承压。煤矿热值阶段性同滑叠加市场煤价同行，魏家峁盈润承压。2025 年公司完成煤炭产量 1349 万吨，同比-6.58%，其中煤炭外销量同比-19.12%，煤炭销售价格300.65 元/吨（不含税），同比-101.56 元/吨。量价承压同，期内煤炭板块销售毛润率同比-9.18pct，魏家峁煤矿实现利润

5、 14.67 亿元（期期 23.79 亿元）。2026 年一季度煤炭热值阶段性同行尚未解决，公司煤炭产量 320.90 万吨，同比+1.74%，煤炭外销价格 269.65 元/吨（不含税），同比-24.84%。投资建议：投资建议：首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持”评级。“增持”评级。预计公司 2026-2028 年母净利润 分别 24.01、28.20、29.60 亿元，分别同比-3.7%、+17.5%、+5.0%，对应 5 月 29 日收盘价 PE 估值分别 23.8x、20.3x、19.3x，按 70%分红比例测算 2026 年业绩对应股息率 2.9%。风险提示：动力煤价格回升、原材料价

6、格期行增加风机与光伏组件成本、用电需求不及预期、市场化交易导致电价波动、宏观经济风险 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2025A2025A 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 营业总收入（百万元）21050 21753 21388 20894 同比增长-11.8%3.3%-1.7%-2.3%母净利润（百万元）2493 2401 2820 2960 同比增长-18.0%-3.7%17.5%5.0%毛润率 23.2%22.2%24.1%25.0%ROE 15.8%10.8%12.1%12.1%每股收益（元）0.32 0.31 0.36 0.38 市盈率 2