【国盛证券有限责任公司】竞争趋于理性，预计2Q外卖UE显著改善-260607（3页）.pdf

1、证券研究报告|季报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 美团美团-W（03690.HK）竞争趋于理性竞争趋于理性，预计预计 2Q 外卖外卖 UE 显著改善显著改善 事件：事件：6 月 1 日，公司发布 2026 年一季度业绩。2026Q1 实现营业收入 910亿元/YOY+5.6%，经调整净利润亏损 50 亿元（去年同期盈利 109 亿元）；经营亏损 65 亿元，对应经营利润率-7.1%。核心本地商业：核心本地商业：外卖竞争外卖竞争趋于理性，趋于理性，预计预计 2Q26 外卖外卖 UE 显著改善显著改善。（1）业业绩绩：2026Q1 核心本地商业收入

2、 641 亿元/YOY+0.1%，经营亏损 20 亿元，亏损环比大幅收窄，经营利润率为-3.2%，环比改善 12.3pct。收入结构看，配送服务收入 241 亿元/YOY-6.5%，商家服务收入 356 亿元/YOY+0.2%，商品销售收入 30 亿元/YOY+96.0%。（2）即时配送业务即时配送业务：行业补贴回归理性，我们预计 2Q26 外卖 UE 相较于 1Q 将有显著提升，且公司有望扩大 UE 差距优势；订单量方面受去年高基数影响，或出现同比负增长，但预计净 GTV 增长将比订单量增长更具韧性。（3）到店业务：）到店业务：我们预计到店收入持续稳步增长，并在核心品类中保持领先；公司加深在

3、低线市场渗透。我们预计到店利润率短期内将保持稳定，长期来看有回升空间。新业务：新业务：零售与海外业务效率持续提升。零售与海外业务效率持续提升。（1）业绩业绩：2026Q1 新业务收入 270亿元/YOY+21.3%，经营亏损 21 亿元，同比收窄 2 亿元，经营利润率-7.8%，同比改善 2.4pct、环比改善 9.3pct。（2）业务：业务：小象超市保持高增长，小象超市保持高增长，Keeta运营效率持续改善。运营效率持续改善。小象超市持续扩大区域覆盖，并强化供应链建设，自有品牌占比进一步提升；Keeta 依托规模效应和运营优化，在成熟市场经营效率显著提升，同时新市场在保持高增长的同时快速提升

4、运营效率。加速加速 AI 布局，布局，从用户端向商家端全面渗透。从用户端向商家端全面渗透。2026Q1 公司继续加速 AI 布局，“小团”完成智能搜索升级，并推出“小团健康管家”，覆盖问诊、购药及医疗预约场景；商家侧，“智能掌柜”已服务超过 70 万家餐饮商户，“数字员工”覆盖超过 30 万家服务零售商户，同时推出酒店行业 AI 解决方案“既白”。我们认为，美团拥有海量本地生活供需数据、交易闭环和线下履约场景，是国内最具 AI 应用落地潜力的平台之一，未来 AI 有望持续提升商户运营效率、用户决策效率以及平台整体经营杠杆。投资建议：投资建议：公司为国内具备强规模优势及经营效率优势的优秀本地生活

5、服务商，过往扩张能力与经营韧性均有所印证；考虑到外卖竞争趋于理性，我们预计 2026-28 年实现营业收入各 4002/4599/5175 亿元，经调整净利润为-49/283/393 亿元，2027-2028 年经调整净利润对应估值分别为 15/11 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧；新业务不及预期；市场监管风险；基础设施规模经济不显著。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 本地生活服务 前次评级 买入 06 月 05 日收盘价（港元）79.95 总市值（百万港元）493,660.79 总股本（百万股）6,174.62 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均

6、成交量（百万股）47.68 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 李宏科李宏科 执业证书编号：S0680525090002 邮箱： 分析师分析师 张冰清张冰清 执业证书编号：S0680525110002 邮箱： 相关研究相关研究 1、美团-W（03690.HK）：外卖竞争边际缓解，利润有望逐步修复 2026-03-30 2、美团-W（03690.HK）：会员体系持续迭代，外卖高客单价订单份额稳固 2025-12-01 3、美团-W（03690.HK）：积极投入巩固生态，看好平台长期壁垒 2025-06-18 财务指标财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业