【市值风云】养元饮品（603156）-六个核桃卖不动，养元饮品去赌芯片了？-260608（13页）.pdf

1、导语：吃老本，撞大运。作者：市值风云 App：白猫 六个核桃卖不动，养元饮品去赌芯片了？前段时间，养元饮品（603156.SH）的走势着实有点让人侧目，股价连创新高，看到这种风骚姿态，风云君不免疑惑：难道大家突然又爱上喝六个核桃了？（市值风云 PC 端）其实，真正把这家老牌饮料公司推上历史新高的，不是货架上的易拉罐，而是公司花 16 亿买的那张长江存储 0.99%股份的“彩票”。一、16 亿砸向长江存储 故事的引爆点要回到公司先前的一张公告上。4 月 25 日晚，养元饮品公告掏出16 亿元，通过旗下泉泓投资增资长江存储母公司长控集团，拿到了 0.99%的股份。（公告编号：2025-012）这一

2、巴掌直接拍在了半导体存储芯片的国产替代和 AI 大潮上。长江存储是一家集芯片设计、生产制造、封装测试及系统解决方案于一体的存储器 IDM 企业，产品广泛应用于移动通信、消费数码、计算机、服务器及数据中心等领域。据报道，长江存储今年一季度营收就超过了 200 亿元，同比增长 100%。与此同时，其 NAND 闪存芯片产量全球市占率已超过 10%，逼近全球第三。5 月 19 日，长江存储在湖北证监局办理辅导备案登记，拟首次公开发行股票并上市。上市前，长江存储的静态估值为 1600 亿。市场普遍预计，上市后长江存储市值至少将达到 5000 亿至 8000 亿元，甚至突破万亿。（来源：长江日报）对应到

3、养元这边，公司把这 16 亿算作了“其他权益工具投资”。简单说就是：这笔钱投进去以后，长江存储的估值涨多少，养元按比例分到的那部分不进利润表，而是直接变成自己账面上的净资产。如果未来长江存储估值真能涨个数千亿，养元这边光是这笔投资带来的净资产增厚，就能达到几十亿级别。（2025 年报）这份明明白白的产业价值和增值预期，自然就成了前段时间养元股价上涨的核心催化剂。但大资金的嗅觉最贼，炒作预期往往是“买在传闻，卖在证实”。随着公司股价刷新历史新高，短期获利盘开始落袋为安，这笔预期溢价在近期也迎来了一波理性的降温和震荡。（市值风云 PC 端）接下来长江存储 IPO 的核心节点：6 月中旬是否正式递交

4、科创板 IPO 申请、过会、发行上市，每个节点都会影响这笔投资的估值兑现节奏。不过话说回来，一个卖饮料的公司把这么多现金砸向芯片，恰恰也从侧面说明，把钱继续投在核桃乳主业上，已经很难划出一条漂亮的增长曲线了。二、主业到底翻身没有？如果把视线转回公司的饮料本业，单看养元饮品的 2025 年成绩单，那就是持续向下：2025 年公司营收 53.4 亿元，同比下滑了 11.9%。扣非净利润 12 个亿，同比下滑 17.6%。可到 2026 年一季度，养元饮品就甩出了一份“反转”财报：营收 25.6 亿元，同比增长 37.5%；扣非净利润 7.4 亿元，同比增长 33%。乍一看，以为公司业绩反转。但拆开

5、看，这轮修复主要来自旺季错位带来的短期反弹2026 年春节来得晚，核桃乳的节前备货和礼赠旺季更多落在一季度。养元在一季报里也解释，营收增长主要是受春节时点后移影响，核桃乳销售旺季延后所致。（一季报）如果把 2025 年全年的下滑和今年一季度的反弹加起来看，真相只有一个：六个核桃，快卖不动了。要知道，如果把时间拉到 2015 年，公司营收高达 90 多亿。现在营收相比那时候已缩水 4 成。卖不动的根源之一，在于养元至今没改掉的路径依赖，宁可把大把钱砸在广告上，也舍不得花钱去升级配方。2025 年公司销售费用 6.5 亿元，是研发投入的近 16倍。可现在的消费者不好忽悠了，知道所谓“六个核桃”仅仅

6、是商标，并不是真有六个核桃，配料表中唱主角的是水和白砂糖。靠“经常用脑，多喝六个核桃“的营销神话，恐怕很难再收割新一代年轻人。风云君认为，养元卖不动的第二个根源，是渠道体系太旧，厂家离消费者太远。养元的基本盘主要在下沉市场，长期依赖传统流通批发体系，并采用区域独家经销模式。这套模式的优势是厂家管理半径小，能够快速铺货、压货，尤其适合春节、中秋等礼赠场景。但问题也很明显，厂家对终端动销、消费者口味和需求变化的感知会变慢。近年来，电商、直播、即时零售、社群团购、零食量贩等新兴渠道快速发展，全域分销已经是消费品公司的必修