中创新航-3931.HK-港股公司研究报告：穿越周期的头部电池厂-260608（25页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 中创新航中创新航(3931 HK)港股通港股通 穿越周期的头部电池厂穿越周期的头部电池厂 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):44.41 刘俊刘俊 研究员 SAC No.S0570523110003 SFC No.AVM464 +(852)3658 6000 边文姣边文姣 研究员 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 邵梓洋邵梓洋*研究员 SAC No.S05705260

2、30002 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 6 月 5 日)27.10 市值(港币百万)48,029 6 个月平均日成交额(港币百万)166.24 52 周价格范围(港币)15.82-39.30 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)44,400 74,000 106,050 134,400+/-%59.99 66.67 43.31 26.73 归属母公司净利润(百万)1,476 2,965 4,948 6,385+/-

3、%149.60 100.92 66.88 29.04 EPS(最新摊薄)0.83 1.67 2.79 3.60 ROE(%)4.10 7.76 11.73 13.34 PE(倍)32.55 16.20 9.71 7.52 PB(倍)1.31 1.21 1.08 0.94 EV EBITDA(倍)14.29 8.72 6.64 6.03 股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 6 月 08 日中国香港 电力设备与新能源电力设备与新能源 我们继续覆盖中创新航并维持“买入”评级，目标价 44.41 港元，对应 26年 23 倍 PE，当前时

4、间点我们认为公司具备向 27 年估值切换的潜力，有望受益于 27 年较大的出货量增弹性，公司为电池行业头部企业，穿越周期实现客户结构均衡化，在动力与储能双赛道发力，快充、大电芯等技术过硬，有望充分受益于锂电行业新一轮向上周期。行业：锂电需求方兴未艾，长周期高增长的优质赛道行业：锂电需求方兴未艾，长周期高增长的优质赛道 锂电需求在多重引擎驱动下有望维持高速增长：1）储能：受益于国内盈利模式理顺及海外缺电共振，我们预计 26-27 年全球储能电池出货量增速达48%/26%；2）商用车：商用车油电平价进程加速，我们预计 26-27 年国内商用车电动渗透率达 37.9%/46.3%；3）欧洲动力：各国

5、加码补贴叠加新车型密集推出，我们预计 26-27 年欧洲新能源车销量增速达 35%/24%。我们测算 26-27 年全球电池供需仍维持偏紧，看好头部电池厂盈利持续修复。动力：客户结构均衡化，海外项目动力：客户结构均衡化，海外项目及商用车及商用车打开天花板打开天花板 公司 25 年动力电池出货约 66GWh，同比+47%，公司乘用车已成功摆脱对单一客户的过度依赖，目前已成为小鹏、零跑、长安、吉利、奇瑞等主流车企的供应商，并导入华为、小米等优质客户，多款配套车型成为细分市场爆款，并获得大众、丰田、现代等国际车企较多定点。公司已针对重卡、轻商等场景推出解决方案，我们看好海外订单及商用车增量增厚公司盈

6、利。储能：储能：跟随跟随大客户乘势而上，大电芯与系统集成构筑差异化优势大客户乘势而上，大电芯与系统集成构筑差异化优势 公司与阳光电源、华为等全球储能系统龙头深度合作，有望充分受益于全球储能需求高增。产品结构持续升级，从 314Ah 向 392Ah、588Ah、625Ah等大容量电芯快速迭代，持续引领系统降本。同时，公司积极从电芯向系统集成环节乃至能源解决方案提供商延伸，已签订土耳其 7GWh 储能系统大单，并在未来规划稳步提升电站业务增量，提升业务附加值。财务与技术：财务与技术：质保金计提充分质保金计提充分，多领域多领域技术技术过硬过硬 我们测算公司历年质保金计提占营收比例约 1.42%，实际