北化股份-002246-A股公司研究报告：硝化棉产销量全球领先高端化国际化驱动业绩上行-260609（28页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/28 公司深度报告|基础化工 证券研究报告 公司评级 增持（首次）报告日期 2026 年 06 月 09 日 基础数据基础数据 06 月 08 日收盘价（元）20.97 总市值（亿元）115.13 总股本（亿股）5.49 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 分析师：石康分析师：石康 S1220517040001 分析师：李博彦分析师：李博彦 S0190519080005 研究助理：张博宇研究助理：张博宇 北化股份(002246.SZ)硝化棉产销量全球领先硝化棉产销量全球领先，高端化国际化驱动业高端化国际化驱动业绩上行绩上行 投资要点：

2、投资要点：公司是公司是北化研究院唯一的上市平台北化研究院唯一的上市平台，深耕硝化棉领域近九十年。深耕硝化棉领域近九十年。兵器工业集团整合 255厂（泸州化工厂）与 845 厂（西安惠安厂）硝化棉生产线组建公司，并通过资产收购进一步拓展特种工业泵和防化及环保产业两大业务板块。硝化棉相关产品为公司的主要利润贡献项，2025 年公司硝化棉相关产品实现营收 10.11 亿元，毛利率 42.04%，硝化棉相关产品营收、毛利润分别占公司整体的 36.76%、52.60%。公司或将变更实际控制人。公司或将变更实际控制人。2026 年 5 月 19 日，公司接到实际控制人中国兵器工业集团有限公司通知，本公司实

3、际控制人或将发生变更。除公司外，北方特能下属上市公司江南化工也于同日公告关于公司实际控制人拟发生变更的提示性公告。含能硝化棉：含能硝化棉：欧美弹药扩产推高需求，军工企业收购民用硝化棉产能挤占民用有效供欧美弹药扩产推高需求，军工企业收购民用硝化棉产能挤占民用有效供给。给。俄乌战争刷新了各国对于现代战争中弹药消耗的认知。欧美计划至 2027 年将155mm 炮弹年产能分别提升至 200 万枚、120 万枚，较 2024 年实际产能分别增加 145万枚、98.4 万枚。据 COLT CZ 收购 Synthesia 的会议材料，单颗 155 毫米炮弹需要含能硝化棉约 7 千克，欧盟和美国主要含能硝化棉

4、产能约为 3.05 万吨/年；据欧盟支持弹药生产（ASAP），含能硝化棉已接近满产状态。若需满足 2024-2027 年 155 毫米炮弹扩产所对应的含能硝化棉产量，则需要扩产 56%。2025 年，CSG 与莱茵金属相继收购欧洲两大民用硝化棉厂 Walsroder 和 Hagedorn-NC 并部分转产军用，挤占民用供给。民用硝化棉：民用硝化棉：市场需求总体稳定，市场需求总体稳定，供给收缩供给收缩驱动价格显著上行驱动价格显著上行。据北化股份 2025 年报，预计 2026 年国内民用硝化棉市场需求保持稳定略有增长，国际高端市场需求持续增长。其中油墨行业对高端产品需求持续提升，烟花爆竹领域硝化

5、棉基无烟药替代黑火药的市场空间广阔。除前述军工企业挤占欧洲民品产能外，我国国内 2023-2025 年由于公司主动关停产线及雪飞、建民两起爆炸事故，合计影响 5.1 万吨产能，若按照中国纤维素行业协会给出的权威数据 2017 年我国硝化棉总产能 14.6 万吨测算，则国内供给收缩幅度达到 34.93%。供需错配下，2026 年 4 月海关总署统计的“初级形状的硝酸纤维素”出口均价达到 7303.05 美元/吨，同比上升 53.82%，较 2024 年 11 月以来的低点 3180.89 美元/吨上升 129.59%。公司公司硝化棉相关业务硝化棉相关业务竞争优势：竞争优势：1）全球规模最大的硝化

6、棉制造商之一全球规模最大的硝化棉制造商之一。2004 年以来公司持续保持了产销规模全球领先的行业地位，2025 年硝化棉相关产品产量 4.63 万吨，民品硝化棉产能 3 万吨/年，“退低建高”的 1 万吨/年硝化棉生产线正在建设中。2）本质本质安全水平安全水平较高较高。公司深入推进“机械化换人、自动化减人”工作，提升生产线自动化、柔性化、智能化、绿色化水平。3）全球化全球化与与高端化高端化的先行者的先行者。公司是阿克苏诺贝尔、盛威科、宣伟等企业的“优秀供应商”，并已与盛威科达成 2026 年战略合作意向。公司低氮低粘硝化棉产品已成功迈入国际高端彩印市场，打破国际垄断。防化产品和特种工业泵业务防