美团-3690.HK-港股公司深度系列三：外卖行业进入竞争深水区盈利有望筑底回暖-260609（39页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20262026年年0606月月0808日日美团（美团（3690.HK）深度系列三：）深度系列三：外卖行业进入竞争深水区，盈利有望筑底回暖外卖行业进入竞争深水区，盈利有望筑底回暖公司研究公司研究 海外公司深度报告海外公司深度报告 互联网互联网 互联网互联网IIII投资评级：优于大市（维持）投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张伦可证券分析师：曾光证券分析师：陈淑媛证券分析师：王颖婕0755-819826510755-82150809021-603754310755-S0980521120004S0980511040003S0980524030003

2、S0980525020001证券研究报告证券研究报告|2026年06月09日2026年06月09日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容美团外卖精细化运营优势仍在，到店酒旅业务受高频打低频影响大。美团外卖精细化运营优势仍在，到店酒旅业务受高频打低频影响大。复盘美团发展历史，本地生活业务生意模式重起量慢，竞争激烈，需要目光长远更有耐心，美团拥有地推能力；精细化运营的算账能力；并构建本地吃住行购玩赛道全生态，通过高频带动中低频。外卖业务基建和补贴很关键，在25年外卖大战后，美团外卖基建壁垒，精细化运营优势仍在；与外卖业务比，到店业务受流量影响大，在外卖大战资源有限背景下，短期竞争压力大。我们

3、分别分析各项业务：1 1）外卖业务：竞争进入高客单价正餐深水区，淘宝闪购需要时间沉淀，双方持续缩减补贴。）外卖业务：竞争进入高客单价正餐深水区，淘宝闪购需要时间沉淀，双方持续缩减补贴。25年外卖大战后淘宝闪购基建提升，单量市占提升，根据易观数据，淘宝闪购单量份额从24年30%提升至25Q4接近45%。但26年美团外卖履约效率进一步提升，26年3月将履约标准提升至15分钟，而淘宝闪购仍在30分钟。美团外卖通过长期商业模型创新（卫星店等）、商家扶持与构建榜单等，在高客单价市场市占领先。目前美团外卖在净客单价大于15元人民币的订单中占据超过2/3市场份额。淘宝闪购在基建差距缩小情况下，25年底缓慢降

4、投入，将资源更集中地引向高客单、高粘性用户。中高端正餐商家对补贴并不积极，担忧长期补贴影响长期价格体系，淘宝闪购需要时间沉淀与商家关系。根据晚点，25年12月开始，美团发现淘宝闪购的补贴逐渐退坡后，也削减补贴，并成功在部分阿里的优势市场反扑。我们测算中性预期下，美团26-28年外卖UE-0.4/-0.1/0.2元，经营利润-113/-17/61亿元；乐观预期下，26-28年外卖UE-0.3/0.2/0.6元，经营利润-80/53/169亿元。2 2）闪购业务：）闪购业务：是美团外卖的第二曲线，履约是必要条件，短期内仍在培养用户心智。是美团外卖的第二曲线，履约是必要条件，短期内仍在培养用户心智。

5、我们测算，2030年闪购市场有望突破3万亿，涉及远场电商基本盘，短期市场规模扩大竞争。自营模式是闪购业务供给的重要补充，长期来看只有通过自营对供应链的持续建设，才能够最终实现低价，与传统电商平台竞争。美团闪购短期注重“强供给”的基建化深耕，短期单量增长为先，预计26-28年美团闪购日均单量增长23/20/20%，经营利润-32/-20/23亿元。核心结论核心结论20YOWqRrOuMuMnMvMzQsNmRbRdN6MpNrRpNqOkPrRrPkPpOoO6MrRyRxNpMpMMYmMnR请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 3）到店酒旅业务：）到店酒旅业务：在外卖大战期间，在外

6、卖大战期间，25H225H2到店行业竞争加剧，美团短期利润率会受到竞对投入和外卖挤占效应影响。到店行业竞争加剧，美团短期利润率会受到竞对投入和外卖挤占效应影响。抖音在外卖大战期间加大本地生活投入。26年我们预计抖音到店酒旅GMV增速快于美团，预计26年抖音/美团到店GTV增长45%+/10%，抖音增长快主要系：培养用户搜索心智；发展到综品类；发展零售购物品类。我们预计26年美团和抖音核销后GTV比例1.5。美团表示未来关注利润绝对值增长，而非利润率。当前抖音对本地生活补贴力度维持在2-2.5%之间，我们测算23年之前，美团到店利润率（利润/GTV）为4%，而24年之后长期在1.5-2%，美团需