滨化股份-601678-A股公司深度报告：氯碱老牌谋新变港股启航拓未来-260611（23页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.06.11 氯碱老牌谋新变，港股启航拓未来氯碱老牌谋新变，港股启航拓未来 滨化股份滨化股份(601678)Table_Industry 石油/能源 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Target 目标价格目标价格(元元):9.07 Table_CurPrice 当前价格(元)：5.65 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)4.06-6.41 总市值(百万元)11,621 总股本/流通A股(百

2、万股)2,057/2,043 流通 B股/H股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)11,689 每股净资产(元)5.68 市净率(现价)1.0 净负债率 52.79%Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 12%6%36%相对指数 17%9%18%Table_Report 相关报告相关报告 项目达产顺利，多种产品产量创历史新高2026.05.04 滨化股份深度报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 朱军军(分析师)021-23185963 S0880525040024 张海榕(分析

3、师)021-23185607 S0880525040121 本报告导读：本报告导读：公司公司已经已经实现了由区域性传统氯碱企业向多基地、一体化精细化工平台的迭代升级。实现了由区域性传统氯碱企业向多基地、一体化精细化工平台的迭代升级。港股上市港股上市 投资要点：投资要点：Table_Summary 老牌氯碱老牌氯碱企业延申至企业延申至精细化工精细化工。公司产业布局已从单一氯碱基础化工，迭代升级为“盐化工-氯碱-碳三碳四-高端精细材料”的一体化全产业链平台。烧碱、氯代品等氯碱产品仍承担基本盘功能，PO/MTBE装置在 2024 年底投产后贡献增量收入和业绩弹性，电子级氢氟酸及湿电子化学品则成为公司

4、向高端材料、高洁净电子化学品领域转型升级的核心成长赛道。公司传统氯碱业务构筑稳固现金底座，盈利韧性行业领先。公司传统氯碱业务构筑稳固现金底座，盈利韧性行业领先。公司现有 61 万吨/年烧碱产能，旗下多个细分品类市占率居行业首位。2025年公司烧碱业务毛利率高达 56.23%，贡献公司超八成毛利，在化工周期波动中持续提供稳定现金流，是公司业绩的核心压舱石。未来随着沾化 20 万吨烧碱技改项目落地，高毛利基本盘持续夯实。碳三碳四新产能顺利投产，打开中长期业绩弹性空间。碳三碳四新产能顺利投产，打开中长期业绩弹性空间。公司 2025 年完成 24 万吨共氧化法 PO、74.2 万吨 MTBE 产能放量

5、，短期 PO 和MTBE 周期底部，随着海外高成本产能退出、国内政策管控趋严淘汰落后产能，预计未来行业格局优化，公司产能规模行业领先、联产工艺提升原料利用效率，新业务盈利弹性将充分释放。高端湿电子化学品布局落地，打开长期成长天花板。高端湿电子化学品布局落地，打开长期成长天花板。公司 G5 级电子级氢氟酸产能顺利量产，产品指标优于行业标准，成功切入国内头部半导体供应链。公司进一步推进电子级盐酸、电子级氨水等产品研发与产业化，由单品供应转向湿电子化学品组合供应。公司稳步推进港股上市战略进程公司稳步推进港股上市战略进程。截至 2026 年 6 月，公司 H 股上市已顺利取得中国证监会备案，更新材料后

6、获港交所受理，上市进程稳步推进。本次港股拟发行不超过 4.05 亿股境外普通股，募集资金重点投向源网荷储一体化、高端电子化学品研发生产、高附加值化工品升级及海外市场渠道拓展，将有效赋能公司“北鲲”战略落地、优化资本结构、提升国际品牌影响力与海外业务拓展能力。给予“增持”评级。给予“增持”评级。我们预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.39、0.48、0.74 元，预计 2026 年公司 BPS 为 5.82 元。结合可比公司估值水平，我们按照 2026 年 BPS 及 1.56 倍的 PB，给予目标价 9.07 元，给予“增持”投资评级。风险提示。风险提示。新业务拓展不及预期风