非银金融行业半年度投资策略：证券内外兼修迈向一流-260611（34页）.pdf

1、证券：内外兼修，迈向一流【投资要点】业绩延续高增态势，行业马太效应加剧。2025年及26Q1我国经济运行整体稳中有进，政策持续加大力度支持稳定和活跃资本市场，带动一、二级市场显著回暖。一级市场股权融资规模2025年同比+312%，2026Q1同比+7%；二级市场累计股基交易额2025年同比+70%，2026Q1同比+76%。在此背景下，券商业绩持续回暖，2026Q1上市券商营业收入/归母净利润同比+31%+39%，其中自营/经纪/信用/资管/投行业务收入同比+17%/+44%/+88%/+34%/+33%。利润集中度整体上行，2026Q1归母净利润CR3/CR5/CR10为35%/49%/73

2、%，分别较上年同期+3/+4/+4pmathsfct。平均年化ROE上行至7.3%，同比+1.3mathsfpct_circ。市场前瞻：“十五五”重塑资本市场战略新坐标。“十五五”规划建议明确提出“居民消费率明显提高”的目标，资本市场有望成为提振消费的重要路径。理论机制与海外实践表明，资本市场能通过“财富-信心”双效应提振消费、优化供给，构建“市场发展财富增长消费升级产业转型”的经济良性循环。在此背景下，我国有望持续发挥投融资综合改革牵引作用，推动“十五五”资本市场高质量发展。行业展望：头部做强、中坚突围、中小求异。政策引导下，证券行业正从同质化竞争加速迈向层次分明、路径多元的新格局。头部券商

3、加速打造一流投行：一是并购整合提速，当前国泰海通并购整合已成效初显，“中金+东兴+信达”等项目稳步推进；二是业务模式重构，自营加速客需驱动转型，财富管理买方投顾转型持续深化；三是国际化纵深推进，随着政策双向开放持续加力，中信、广发头部券商密集增资境外子公司，2025年中金境外收入占比近30%，已成为业绩增长的重要引擎。颈部券商精耕优势赛道，以兴业证券的买方投顾品牌建设、东方证券的资管与做市双特色为代表，走出一条内生驱动的突围之路；3中小券商则聚焦区域深耕与细分领域，在有限资源下构建“小而美”的专业壁垒。行业生态持续优化，发展动能加速积聚。【配置建议】市场改革深化+行业格局重构+并购整合提速，建

4、议关注板块配置价值。历史上券商行情往往始于“估值底、政策底、宏观底”的三重共振，近年来政策持续加大力度支持稳定和活跃资本市场，带动资本市场显著回暖，券商业绩已出现明显改善，各业务条线向好发展。预计未来在政策引导+市场赚钱效应改善+存款资金蓄水池充裕的背景下，增量资金有望加速入市，驱动板块基本面及估值持续回暖。在金融强国战略引领下，资本市场地位提升，证券行业正经历结构性变革，头强于大市（维持）东方财富证券研究所相关研究【风险提示】1.证券行业业绩与基本面回顾1.1.资本市场表现活跃，行业景气度回暖经济运行稳中有进，政策重心转向精准有效。2025年，面对外部环境变化不利影响加深、国内需求不足等困难

5、，财政政策靠前发力，全年GDP同比增长5.0%，经济总量首破140万亿元；制造业PMI在年中承压后于年末重回扩张区间，经济呈现边际改善。进入2026年，一季度GDP同比+5.0%（增速环比+0.5mathsfpct)），固定资产投资累计同比+1.7%（2025年末为-3.8%），其中基础设施建设投资同比+8.9%，为全年经济工作打下良好基础。在经济“起步有力”的背景下，4月28日政治局会议释放若干边际调整：一是货币政策表述从此前“适时降准降息”调整为“精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，总量宽松预期阶段性降温，结构性工具或将成为发力重点；二是投资端不再提“推动投资止跌回稳”，

6、转而强调“推动条件成熟的重大工程项目开工”，增量资源有望向科技自立自强、能源资源保供等战略领域集中；三是新增“推动科技自立自强、产业链自主可控”并置于总体基调中，彰显攻关核心技术、实现自主可控的长期决心。扩大内需、高质量发展仍是主要工作。此外，“稳定和增强资本市场信心”被重新写入总体要求，反映资本市场治理逻辑的深层变化。我们认为，在政策组合从总量扩张转向精准施策的背景下，宏观调控更加突出结构性发力，科技自主与信心稳定或将成为下阶段政策的重点方向，资本市场活跃度与深化改革红利有望形成中长期共振。政策端持续深化多层次市场改革，一二级市场持续回暖。2025年以来，我国持续将稳定资本市场作为宏观调控的