青岛港-601298-A股公司研究报告：港口整合核心红利标的量价双升成长可期-260611（30页）.pdf

1、 01/30 请务必阅读末页的免责声明 Table_IndustryAndDate 证券研究报告|公司深度研究|航运港口|2026/06/11 Table_Title 青岛港(601298.SH/06198.HK)港口整合核心红利标的，量价双升成长可期港口整合核心红利标的，量价双升成长可期 Table_Invest 公司评级 增持-A/增持-H 当前价格 9.26 元/7.55 元 合理价值 10.46 元/7.47 元 北方最大外贸口岸，山东港口整合枢纽主体。截至 2024 年 11 月，公司外贸货物、集装箱吞吐量分列全国第二、第四，其中箱、液两类货种是公司的核心利润支柱。依托全国经济强省之

2、一山东地炼对液散进出口的需求，同时通过集装箱板块自动化升级并与国际航运巨头合作开发航线等努力，公司盈利能力与回报水平长期领先同业。伴随 24 年 7 月资产注入方案调整，尽管分红率仅 40%左右，但凭借优质资产基础和成长性，青岛港已经成为港口板块核心红利标的之一。港口整合助力区域格局改善，核心标的红利属性逐步显现。基本面看，国内港口行业发展渐入成熟，泊位总量低速增长。同时各省辖区内的港口整合正在持续推进以减少低效内耗，因此行业格局改善，价格逐步回升。2020 年后行业建设力度边际上升，但重点为面向港区内部的提质增效。股价角度，21 年后宏观预期波动防御属性显现，其中基本面偏稳健的唐山港等涨幅领

3、先，港口板块的风格正在逐渐向股息红利演绎。中短期关注山东港口整合进度与分红提升节奏，长期产能上限打开与提价共振值得期待。中短期看，对比唐山港，青岛港分红提升仍有空间。山东港口集团承诺于 2027 年前处理省内港口同业竞争，后续优质资产的持续注入整合是大概率事件。长期视角下，公司通过战略开发董家口港区和留白鳌山湾港区，产能将扩充 20%以上，费率对照珠三角港口有潜在 1 倍空间，同时新港区将有望实现自营集装箱等经营模式的转换，量价双升之下成长性值得期待。盈利预测和投资建议。考虑到公司量价均稳健增长，预计 26-28 年归母净利润分别为53.51/55.70/57.43 亿元，基于 FCFE 模型

4、测算出公司 A 股每股合理价值为 10.46 元/股，H 股每股合理价值为 7.47 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示。需求波动、政策变动、改扩建项目收益率不及预期、地缘政治波动风险。Table_BaseInfo 基本数据 股票代码 601298.SH 06198.HK 总股本(百万股)6491.10 6491.10 流通股本(百万股)5392.07 1099.03 总市值(百万)60,108 元 49,008 元 一年内最高/低价 9.79-8.28 元 7.95-6.39 元 30 日日均成交量(百万股)11.67 4.07 30 日日均成交额(百万)106 元 30 元 近

5、3 个月涨跌幅(%)0.76 3.85 Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 许可 SAC 执证号：S0260523120004 SFC CE No.BUY008 李然 SAC 执证号：S0260523120009 请注意，李然并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。Table_DocReport 相关研究 盈利预测 Table_Finance 单位:人民币百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 18,941 18,806 18,965 19,483 19,953 增长率（%）4.2%-0.7

6、%0.8%2.7%2.4%EBITDA 6,890 7,053 7,189 7,445 7,740 归母净利润 5,235 5,272 5,351 5,570 5,743 增长率（%）6.3%0.7%1.5%4.1%3.1%EPS（元（元/股）股）0.81 0.81 0.82 0.86 0.88 市盈率（P/E）11.3 10.3 11.2 10.8 10.5 ROE（%）12.3%11.5%11.0%10.7%10.4%EV/EBITDA 7.0 6.1 6.1 5.7 5.3 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 -10%-2%6%14%22%30%06/2508/2510/251