银行业2026年中期策略：攻守兼顾把握结构性配置机遇-260611（27页）.pdf

1、WESERN西部证券SECURITIES行业深度研究丨银行攻守兼顾，把握结构性配置机遇.核心结论板块beta效应总体淡化，银行个股交易冷热不均。当前银行板块选股策略已由红利风格占优、自上而下选股的思维转向资金结构性配置的新逻辑，造成银行股个体间估值分化持续加大。主因市场风格切换、科技产业趋势预期强化，叠加宏观缓修复态势持续，私人部门信用收缩未见明显改善，再通胀预期仍待兑现，银行ROE中枢仍面临下行压力。策略前瞻：我们认为板块中长期的估值锚仍锁定在股息率比价上，主因境内长线资金对银行资产享有绝对控股权，其对高股息投资的持续性诉求仍将在中长期影响银行股定价。但26Q1核心机构通过直接股权交易、宽基

2、ETF操作等形式阶段性减持银行股，保险资金对银行配置动能也有所退坡，短期视角出发（如今年下半年来看)，追求相对收益的公募等中高频资金的边际定价权或被边际放大，具备盈利释放强预期的标的或更受青睐。此外，我们也建议关注科技主线内部轮动下部分资金外溢、以及避险情绪升温下带来的阶段性行情，结合银行股红利底色的中长期持续性，该逻辑下可底仓配置板块内业绩稳健的高股息标的。投资策略：我们建议关注三条主线：1）当前经济弱复苏现状下，政府部门、央国企等公共主体仍保持较为强劲的宽信用需求，而协同地方开展逆周期调节、落实政信项目投融资的优质区域城农商行预计仍具备相对充分的盈利释放弹性，推荐杭州银行，建议关注渝农商行

3、、南京银行、青岛银行、宁波银行、厦门银行、重庆银行。此外，考虑一季度息差阶段性改善、垫高净利息收入增速预期，叠加前期低基数效应，建议提前布局具备业绩持续性修复潜力的股份行，建议关注平安银行。2）银行股中长期定价权仍掌握在追求绝对收益、风格偏稳健的“耐心资本”手中，对比实体、中长债、非标等资产具备高股息特征，且盈利稳定性、确定性“双高”的银行股仍是长线资金的优质配置标的，“持股吃息”的红利策略预计延续，该策略下建议底仓配置高股息的大行股，推荐中银香港（H)，建议关注招商银行、中信银行（H）、建设银行(H)。3）转债强赎预期或催化关联正股行情，推荐上海银行。银行基本面进入“新常态”：1）经营：私人

4、部门信用收缩，银行用资向政信业务集中，息差不再是收入拖累项，考量存款付息成本优化空间收窄，中期预计银行息差进入平稳状态，但总体易下难上。权益市场交投活跃，低利率环境下居民边际挪储延续，财富管理类中收景气度持续修复。2）风险管理：核心由“快节奏出清新生不良”向“存量风险化解”转换，对公房地产贷款不良暴露高峰或已过，零售端房抵类个贷后续或成为银行风控重点，在对信用环境审慎态度下预计银行加提拨备，信用成本缓幅抬升。风险提示：宏观风险，政策风险，资产质量风险。相关研究一、基本面：增长模式迈入“新常态”梳理2026年一季度财报来看，上市银行整体营收增速上台阶，主因息差降幅明显收敛，叠加开门红效应下信贷投

5、放量能保持稳定，净利息收入增速改善显著，成为营收端修复的主要贡献分项。此外，一季度权益市场活跃，居民储蓄再配置带动代销、理财AUM扩张，银行中收维持稳健增长，以及年初长端利率窄幅下行、带动债券估值收益修复，共同托举银行营收增速改善。但利润端增速较营收落差较大，除开所得税等因素扰动，银行多计提拨备、信用成本抬升或为主因，一方面银行是跨周期经营风险的机构，信贷需求偏弱预计为中期趋势、贷款端收益率仍存在下行压力，在存款重定价红利释放期做高收入安全垫、填补拨备是以“丰年”为后续可能的“歉岁”储备缓冲资本，银行整体有做厚拨备的动力；另一方面，银行不良出清速率阶段性见平，零售不良生成率下台阶，今年核销资源

6、规模预计保持平稳，信用成本实际下行空间已比较有限，银行信用成本抬升或为主观、客观因素共同作用结果。现阶段，我们认为银行增长模式已迈向经营、风险管理两个层面的“新常态”。1.1经营“新常态”：息差趋势向稳，财富管理类中收激活1.1.1规模：私人部门信用收缩，银行信贷投放向政信业务集中行业整体来看，再通胀环境待修复，供需错配现状延续，私人部门收入预期不稳带来用信需求总体下台阶，政府信用扩张成为支撑投资景气度与社融增量的核心要素，与宏观基本面趋势强绑定的银行信贷投放也向政府部门、央国企等公共主体集中，固化贷款“对公强、居民弱”的格局。上市银行来看，2025年内对公端广义基建类、制造业贷款增量贡献分别