华住集团~S-1179.HK-港股公司深度报告：下沉深耕、品牌进阶、重返一二线酒店龙头再成长-260612（38页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|酒店餐饮 http:/ 1/38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华住集团-S(01179)报告日期：2026 年 06 月 12 日 下沉深耕、品牌进阶、重返一二线下沉深耕、品牌进阶、重返一二线，酒店龙头再成长，酒店龙头再成长 华住集团华住集团深度报告深度报告 投资要点投资要点 连锁化与集中度向发达国家收敛，行业为龙头铺就长跑道连锁化与集中度向发达国家收敛，行业为龙头铺就长跑道 国内酒店业本轮周期已自 2023 年高点回落两年、进入底部修复区，“同店量价回升+连锁化率抬升+龙头集中度提升”三层有望叠加驱动。截至 2024 年末国内客房连锁化率约 40.09%、门店连

2、锁化率约 26.75%，相比发达国家 70%以上仍有显著空间；同时 CR3/CR5 向北美水平收敛，国内已进入“一超多强”格局，龙头集团在管理加盟、属地化组织与供应链上加速渗透，行业与龙头共振。四维度对标本土三大同业全面领先，构筑难以复制的飞轮型护城河四维度对标本土三大同业全面领先，构筑难以复制的飞轮型护城河 公司在营收规模、盈利质量、会员与直销、加盟回报四个维度对锦江/首旅/亚朵全面领先：2025 年总收入 253 亿元（+5.9%）、归母净利润 50.80 亿元（+66.7%、净利率约 20.1%），归母净利约为三家合计（33.57 亿元）的 1.5 倍以上，盈利呈“一超”格局；华住会注册

3、会员突破 3.11 亿、自有渠道间夜占比约 77%，支撑销售费用率长期领先；华住中国（不含 DH）加盟 GTV 约 960 亿元、take rate 约12%、加盟收入约 115 亿元，断层领先同业。品牌力、会员直销、数字化与加盟单店回报四力咬合，形成自我强化的增长飞轮。国内深耕、品牌进阶、重返一二线三轮叠加，成长路径清晰国内深耕、品牌进阶、重返一二线三轮叠加，成长路径清晰 国内规模深耕：完成“千城万店 1.0”后进入“持续下沉+连锁化”共振阶段，净开店节奏抬升至历史高位；品牌进阶：中高端突破打开盈利结构性向上空间，中高档及以上门店占比有望从约 10%提升至约 20%，结构升级驱动整体ADR

4、由 2025 年约 290 元升至 2030 年约 350 元；重返一二线：以中高端突围与“腾笼换鸟”加速发达市场卡位。海外对标进一步验证单品牌天花板可被持续突破汉庭对标速 8 单品牌密度已非常接近，全季、桔子对标希尔顿欢朋/洲际智选仍有约 12 倍空间。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 2026-2028 年实现营业收入 267.71/278.53/294.87 亿元，yoy+5.79%/+4.04%/+5.87%，实现归母净利润 56.55/59.19/67.50 亿元，yoy+11.32%/+4.67%/+14.04%，对应 PE 18X/17X/15X，首次覆盖，给予“买入”

5、评级。风险提示风险提示 宏观经济与商旅需求波动风险；行业竞争加剧、RevPAR 修复不及预期风险；中高端品牌扩张及新店爬坡不及预期风险；海外 DH 业务经营与汇率风险；加盟商扩张及管理质量风险。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：卢子宸分析师：卢子宸 执业证书号：S1230526010002 基本数据基本数据 收盘价 HK$35.60 总市值(百万港元)109,478.48 总股本(百万股)3,075.24 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 境内疫情拖累 Q2 业绩，境外 RevPAR 创新高华住集团22Q2 业绩点评报告 2022.08.30 2 华住集团 2022 年一

6、季报点评：疫情扰动短期承压，境外收入同比提升 165%2022.05.31 3 华住集团 2021 年三季报点评：华住（不含 DH）盈利 0.3 亿元，展店继续加速 2021.11.25 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 25307 26771 27853 29487 (+/-)(%)6%6%4%6%归母净利润 5080 5655 5919 6750 (+/-)(%)67%11%5%14%每股收益(元)1.65 1.83 1.91 2.18 P/E 20.57 17.94 17.14 15.03 资料来源：浙商证券研