互联网行业深度研究：Robotaxi规模化浪潮下出行平台的价值重估-260614（33页）.pdf

1、Robotaxi规模化浪潮下出行平台的价值重估华泰研究本报告聚焦Robotaxi规模化拐点下出行平台的价值重估，2026年以来行业进入前装量产与资本加速投入阶段，行业重点从技术落地转向规模化商业闭环。当前市场聚焦技术领先者的闭环能力，系统性地低估了出行平台在这一进程中的竞争身位。本报告沿三条主线展开：论证出行平台混合网络解决利用率非线性衰减的隐性瓶颈；搭建从Robotaxi成本结构到定价区间再到市场TAM的联动分析框架；探讨中美产业结构差异下平台价值的分化路径。规模化中利用率或非线性变化，出行平台混合网络和线下运营优势突出出行需求的潮汐特征下，纯Robotaxi车队面临供给稳定性与利用率的结构

2、性矛盾。模拟测算显示，固定车队覆盖15%/80%高峰需求时，平均利用率从85%降至35%，衰减斜率随覆盖率提升加速，决定了独立运营Robotaxi车队在达到某个规模节点后面临扩张瓶颈。传统网约车以约20%固定供给保障利用率、80%弹性供给匹配潮汐需求特征，出行平台将此模式迁移至Robotaxi时代，兼顾利用率与服务可靠性。叠加重资产模式下维保、清洁、停车等隐性成本从车主转移至平台，线下运营规模效应构成壁垒。Robotaxi成本结构定价区间市场TAM联动分析框架该框架以Robotaxi成本结构为起点，推导可行的商业模式与定价区间，再由定价下降空间推算市场TAM。Robotaxi将司机劳动力成本重

3、构（原GTV占比约39%45%），考虑当前可行车辆BOM成本和安全员比例后，保守利用率假设下中美Robotaxi可较传统网约车成本下降约24/23pct，额外的弹性空间来自利用率提升和车辆BOM成本下降，中国BOM每降2万元释放约5pct毛利空间，年均载人里程每提升1万公里释放约6pct，而出行平台的利用率优势或使3P合作模式优于1P独立运营。同时我们认为Robotaxi远期TAM空间来自定价下降后，对于低里程私家车市场的渗透。基于UE成本结构叠加合理利润分成，推导中国当前可达定价约为2.25-2.41元/公里，美国为1.54-1.82美元/英里。再以Robotaxi与私家车每公里成本差为基础

4、，叠加分档渗透率推算TAM：中国对应TAM约1.1-1.5万亿元（网约车市场的1.5-2倍），美国约1,500-2,300亿美元（2.5-3.8倍）。中美出行产业结构差异大，Robotaxi产业发展和出行平台竞争身位分化美国以高劳动力成本、网约车大幅溢价于私家车TCO为特征，UE改善弹性和TAM扩张空间均更大（贵价劳动力叠加电动化红利），但第一梯队闭源竞争下出行平台面临更高被颠覆风险。中国以网约车定价接近私家车TCO、B2C供给主导为特征，Robotaxi更接近成本结构重构而非价格颠覆；已有的聚合平台模式和B2C车队重资产基础设施天然契合Robotaxi运营逻辑，出行平台防御性身位更强。美国平

5、台价值取决于技术平权能否兑现，中国平台价值取决于利用率提升和车辆BOM下降后成本优化的确定性。我们与市场的不同观点1）Robotaxi不会颠覆出行平台商业模式，我们认为规模化中单车利用率或非线性变化，出行平台混合网络和线下运营优势突出；2）除了BOM成本之外，利用率是影响RobotaxiUE结构的核心变量，而出行平台的利用率优势或使合作优于独立运营；3）中美出行产业结构差异大，Robotaxi变革和平台竞争显著不同，中国平台防御性身位更强。我们认为出行平台将受益于Robotaxi的TAM扩张和成本结构重构。推荐标的为滴滴出行、曹操出行、Uber。风险提示：Robotaxi技术闭源垄断风险，政策

6、推进不及预期。核心观点本篇报告聚焦出行平台在Robotaxi规模化进程中被市场低估的竞争身位。核心增量观点：1、利用率非线性衰减是规模化的隐性瓶颈，出行平台人车混合网络和线下运营具有不可替代性；2、搭建了由Robotaxi成本结构-定价区间-市场TAM联动的分析框架，从Robotaxi的UE成本端出发推导可行的商业模式和定价区间,再由定价下降空间推算长期市场TAM。3、基于中美出行市场的底层结构差异,分析Robotaxi产业发展和出行平台竞争身位分化。1）利用率非线性衰减是规模化的隐性瓶颈，人车混合网络保障利用率和线下运营能力是出行平台被低估的重要优势。出行需求的潮汐特征下，纯Robotaxi