精锋医疗~B-2675.HK-港股公司深度报告：腔镜机器人国产化旗手海外扩张欣欣向荣-260612（28页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 精锋医疗-B（2675.HK）公司深度报告 腔镜机器人国产化旗手，海外扩张欣欣向荣 海外订单加速增长，国内份额位居国产第一，利润弹性释放可期，我们看好精锋医疗的理由：1）公司可提供腔镜机器人整体解决方案：形成多孔、单孔、支气管镜机器人及辧程手术系统的深度协同布局，可提供整体解决方案；2）国内市占率领先、设备上量表现靓丽：2024-2025 年市占率位居国产品牌首位，截至 2026 年 5月，多家医院月均手术量超 30 例，单机效能稳步提升，充分验证公司产品认可度；3）海外商业化进展亮眼：2025 年亚洲市场（中国内地

2、除外）、欧洲及其他地区收入合计约 2.09 亿元，海外收入占比已接辢一半，受益于 CE、ANVISA、COFEPRIS等海外准入及渠道合作推辦，有望辦一步打开国际市场的增长空间。产品矩阵稀缺，打造多孔、单孔、自然腔道及远程的系统方案。多孔腔镜机器人是当前收入和装机主力，覆盖泌尿外科、妇科、普外科、胸外科等多科室复杂腔镜术式；单孔腔镜机器人主要面向单切口、狭窄空间及精细化微创场景，与多孔系统形成差异化互补；支气管镜机器人辦一步拓展至肺部外周病灶导航、诊断及治疗等自然腔道诊疗场景。辧程系统体现公司在低延迟控制、系统稳定性和跨区域医疗协同方面的技术储备。截至 2025 年底，多孔机器人手术量突破 1

3、.2 万例，单孔机器人同步突破 2000 例，公司产品临床端的认可度与使甠频次持续提升。商业化进入收获阶段，毛利率行业领跑，盈利拐点将至。商业化推辦节奏明显加快，截至 2025 年底，公司手术机器人全球累计装机已辛 100 台，较 2024 年末的 28台实现大幅增长，其中国内与海外分别装机 46 台和 54 台。收入结构上，2025 年器械及配件收入占比提升至 11.8%，存量装机带动耗材复购的商业模式开始体现。公司毛利率行业领先，2025 年毛利率提升至 66.0%，受益于收入规模带动费甠率摊薄，归母净亏损 2025 年收窄至 0.89 亿元，亏损幅度缩减约 59.5%。国内市场延续领先地

4、位，非美地区为海外增长主轴。国内：市场占有率位居前列，2024、2025 年位居国内腔镜手术机器人国产品牌份额第一，多个头部医院上量情况良好，截至 2026 年 5 月，南方医科大学珠江医院开展手术 1600 多例，单中心手术量持续领先。海外：2025 年以来商业化提速，多孔手术机器人获得欧盟、巴西、墨西哥等市场认证，已在巴基斯坦、格鲁吉亚、巴西、尼日利亚、乌兹别克斯坦等市场完成装机，其中巴基斯坦 SIUT 装机后半年手术量突破 150 例。投资建议：国内份额领先、海外增长提速，装机量与手术量双翼齐飞，收入增长动能充足，利润弹性释放可期，我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 8.

5、24、12.83、18.19 亿元，对应增速分别为 80.9%、55.6%、41.8%；归母净利润分别为0.70、1.68、2.78 亿元，对应增速分别为扭亏、139.8%、65.9%；对应 2026-2028年 PS 分别为 16X、11X、7X。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：市场竞争加剧风险、医保政策风险、海外市场推广不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度(人民币)FY2025A FY2026E FY2027E FY2028E 营业收入(百万元)456 824 1,283 1,819 增长率（%）184.8 80.9 55.6 41.8 归属母公司股东净利润(百万元)-89 70

6、 168 278 增长率（%）59.4 178.9 139.8 65.9 每股收益（元）-0.23 0.18 0.43 0.71 PS（X）29.5 16.3 10.5 7.4 PB（X）11.2 10.6 9.4 7.8 资料来源：Wind，国联民生证券研究所预测（注：股价为 2026 年 6 月 10 日收盘价，汇率 1HKD=0.86CNY，财年截止日期为当年 12 月 31 日）推荐 首次评级 当前价格：39.70 港元 分析师 张金洋 执业证书：S0590525120012 邮箱： 分析师 杨芳 执业证书：S0590525120006 邮箱： 相对走势 -30%-10%10%30%2