【兴证国际证券】阿里云峰会点评：Agent化重构，完善全栈自研AI生态-260615（4页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/4 海外公司跟踪报告|非必需性消费 证券研究报告 公司评级 增持（首次）报告日期 2026 年 06 月 15 日 基础数据基础数据 06 月 12 日收盘价（港元）110.20 总市值（亿港元）21,150.77 总股本（亿股）191.93 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 分析师：洪嘉骏分析师：洪嘉骏 S0190519080002 BPL829 分析师：周路昀分析师：周路昀 S0190522070002 请注意:周路昀并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 阿里巴巴-W(09988.HK)阿里

2、云峰会点评：阿里云峰会点评：Agent 化重构化重构，完善全栈自，完善全栈自研研 AI 生态生态 投资要点：投资要点：Agentic 时代全面开启，企业从“流程付费”转向“结果付费”。5 月 20 日云峰会上，阿里云提出“芯云模一体”战略，全栈构建面向 Agentic 时代的新型基础设施。智能体从辅助工具演变为能独立完成复杂任务的执行者，企业更关注业务结果而非操作步骤，对高并发、低延迟提出极致要求。模型：Qwen3.7-Max 全球领先，原生 Agent 能力驱动推理成本大幅下降。26Q2 发布的 Qwen3.7-Max 采用 MoE 架构，总参数超 1 万亿，预训练数据量 36 万亿 Tok

3、ens，上下文窗口最大 100 万 Tokens。API 价格：输入 12 元/百万 Tokens，输出 36 元/百万Tokens（时时折后分别为为 6 元、18 元）。该模型在 Arena 总榜国产第一，编程与推理超越 Claude-Opus4.6；推理延迟较前代降低 40%，推理成本较上一代下降 65%。芯片:自研真武 M890 规模化出货，迭代提速至一年一代。平头哥推出真武 M890Al 训练推理一体芯片，性能为前代 3 倍，内置 144GBHBM，片间互联 800GB/s。截至 26年 4 月累计出货 56 万片，服务超 400 家客户，单机推理性能提升 50%以上;迭代提速至一年一

4、代(2027Q3V900.2028Q3J900)。阿里云发布智多星 AL128 超节点服务器(128卡全互联，P2P 时延低于 150ms)，有效解决 Agent 并发推理的通信瓶颈。应用与商业模式：五层一体化服务，Agent 云套餐按任务计价。阿里云从“卖算力”转向折层一体化服务，推出按任务计价的“Agent 云”套餐，推动客户从资源采购转向效果付费。同时完成对华为昇腾 950、寒武纪昆仑 590 等国产芯片的全栈适配，工具链开源，实现“模型+AI 芯片”当日可用，进一步扩大应用生态。投资建议：伴随真武系列自研芯片的持续出货，阿里云在自研算力供给补充分的收入提速以及利润率改善。我们预计 FY

5、2027/FY2028/FY2029 营业收入别为达到 11,280 亿元、12,443 亿元、13,740 亿元；归母净利润别为达到 930 亿元、1,313 亿元、1,664亿元。首次覆盖，给予阿里巴巴“买入”评级。风险提示：AI 需求不及预期；地缘政治环境干扰供应链；AI 数据中心建造放缓 主要财务指标 会计年度 FY2026 FY2027E FY2028E FY2029E 营业收入(百万元)1,023,670 1,128,027 1,244,337 1,374,003 同比增长 2.7%10.2%10.3%10.4%毛利率 39.8%39.2%40.0%41.0%Non-GAAP 归母

6、净利润(百万元)64,438 81,328 122,157 173,185 Non-GAAP 归母净利润率 6.3%7.2%9.8%12.6%每股经营现金流（元）4 7 8 9 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请阅读最后评级说明和重要声明 2/4 海外公司跟踪报告|阿里巴巴-W 附表 资产负债表 单位:人民币百万元 利润表 单位:人民币百万元 会计年度 FY2026 FY2027E FY2028E FY2029E 会计年度 FY2026 FY2027E FY2028E FY2029E 流动资产 610,769 701,995 733,042 781,967 营业收入 1,02