证券行业2026年中期策略：千红万紫安排著待看一鸣从此始-260701（32页）.pdf

核心结论速览。 证券板块2026上半年跑输上证11%，924以来跑输15%，截止6月底PB仅1.33倍，处于2016年以来25%分位，公募基金重仓持股仅0.32%，严重低估低配。 一二级市场共振回暖，业务景气全面向上：1-6月日均成交额同比+89%（1月/5月/6月均翻倍以上增长），两融余额达3万亿元（同比+62%），A股IPO规模同比+86%，券商债券融资同比+14%。 科创板跟投浮盈2026年已达66亿元，远超2022-2025年合计，浮盈由8家券商贡献，中信证券24亿元、国泰海通15亿元、中信建投9亿元、中金公司8.6亿元，集中度大幅提升。 头部券商国际化深化推动杠杆及ROE中枢上行：国际子公司杠杆普遍7-10x（远高于集团4-6x），ROA持续提升。2026年以来中信证券H股配售160亿港元、华泰H股可转债100亿港元、广发H股配售超61亿港元，全部投向国际化业务。 居民资产配置结构性转型初期：存款“蓄水池”向“含权资产”转化大势所趋。26年前5个月新开户1730万户（同比+58%），私募证券投资基金规模同比+43%至7.9万亿元，股混基金新发3180亿份（同比+54%），FOF新发1061亿份（同比+355%）。 投行资本化仍处回暖初期：2026H1 A股IPO规模702亿元（同比+88%），港股IPO募资2012亿港元（同比+85%）。券商一级投资已形成“私募子募资+另类子跟投/直投”双轨模式，正在排队的拟IPO大型项目（长鑫科技295亿、超聚变80亿、蓝箭航天75亿等）将提供可观资本化弹性。 中性假设下2026年证券行业净利润同比+27%：营业收入6717亿元（+24%），净利润2787亿元（+27%），行业ROE 8.10%。研究背景与全景图谱。2026年上半年，证券板块持续滞涨，跑输上证11%，924以来跑输上证15%，资金面压制及市场波动是主要原因。但个股分化显著，科创资本收益贡献业绩及估值弹性。一二级市场共振回暖，业务景气全面向上。核心数据分布： 市场活跃度：1-6月日均成交额同比+89%，1月/5月/6月翻倍以上增长；两融余额3万亿元（同比+62%）。 一级市场：A股IPO 694亿元（+86%），再融资3767亿元（-52%，主因大行定增高基数），券商债券融资8.61万亿元（+14%）。 产品端：新发基金5676亿份（+14%），混合型/股票型/FOF/债券型分别占比36%/22%/20%/20%。 重资产业务：科创板跟投浮盈66亿元（超22-25年合计）；头部券商国际化增资加速。 轻资产业务：新开户1730万户（+58%）；私募证券投资基金7.9万亿元（+43%）；股混基金新发3180亿份（+54%）。（数据来源：同花顺iFinD，Wind，广发证券发展研究中心）。服务商生态分析。股权承销——集中度持续提升，头部优势强化。CR5/CR10股权承销占比分别为78%/87%。中信证券1208亿元（+168%）、中信建投590亿元（+125%）、华泰证券487亿元（+322%）、中金公司288亿元（+218%）、国泰海通197亿元（+417%），头部券商市场份额进一步提升。国元证券（+704%）、国金证券（+442%）、广发证券（+465%）等中型券商增长较快。债券承销——集中度稳定，头部主导。CR5/CR10占比约49%/68%。中信证券10834亿元（+2%）、国泰海通8552亿元（+20%）、中信建投8365亿元（+10%）、华泰证券7267亿元（+11%）、中金公司6681亿元（+1%）。国投证券（+76%）、兴业证券（+56%）等增长较快。重资产业务分化——国际化+资本化双轮驱动。科创板跟投浮盈：2026年截止6月30日达66亿元（远超22-25年合计）。中信证券24亿元、国泰海通15亿元、中信建投9亿元、中金公司8.6亿元，集中度大幅提升。国际化杠杆差异：国际子公司杠杆普遍7-10x（中金国际7.57x、华泰国际7.44x、国君国际9.68x、广发控股9.93x），远高于集团口径4-6x。头部券商以股权衍生品和FICC为代表的重资产业务撬动高杠杆和高盈利能力。拟IPO项目券商直投：长鑫科技（295亿，中金/中信建投保荐）、超聚变（80亿，中信保荐）、蓝箭航天（75亿，中金保荐）、宇树科技（42亿，中信保荐）等大型项目将提供可观资本化弹性。券商通过私募子撬动社会资本、另类子直接参股，形成贯穿企业生命周期的服务生态。轻资产业务——财富管理转型深化。买方投顾：中金财富“ETF50”累计签约超6.3万人次，签约客户ETF保有规模同比增长291%；华泰证券基金投顾规模305.92亿元（行业第二）；国泰海通买方资产配置规模794亿元（+148.4%），投顾人数6072人（行业首位）；东方证券基金投顾复投率76.28%。产品扩容：股混基金新发3180亿份（+54%），FOF新发1061亿份（+355%）。私募证券投资基金备案2741亿元（+78%），3月单月823亿元创2022年以来纪录。（数据来源：Wind，公司公告，广发证券发展研究中心）。典型场景深度解析。场景一：科创板跟投浮盈66亿元——投行资本化回暖初期。标杆案例：2026年科创板跟投浮盈集中爆发。截止2026年6月30日，券商行业科创板跟投浮盈已达66亿元，远超2022-2025年合计。浮盈由8家券商贡献，集中度大幅提升。头部券商浮盈：中信证券24亿元、国泰海通15亿元、中信建投9亿元、中金公司8.6亿元。与历史对比：跟2020-2021年历史相比，当前跟投浮盈回暖仍处于初期，且集中度大幅提升，主因股权承销集中度持续提升且IPO家数回暖有限。拟IPO项目储备：长鑫科技（295亿，中金/中信建投保荐）、超聚变数字技术（80亿，中信保荐）、蓝箭航天（75亿，中金保荐）、粤芯半导体（75亿，广发保荐）、燧原科技（60亿，中信保荐）、宇树科技（42亿，中信保荐）等。启示：投行业务回暖除了带给券商一次性承销保荐费，还有更突出的资本化收益。券商一级投资已形成“私募子募资+另类子跟投/直投”双轨模式，随着科技产业趋势深化，资本化收益弹性可期。场景二：国际化增资加速——头部券商杠杆与ROA提升。标杆案例：2026年头部券商国际化融资集中落地。2026年以来头部券商加大国际业务融资：中信证券H股定向配售160亿港元（全部用于国际化业务）、华泰证券H股可转债100亿港元（向华泰国际增资不超过90亿港元）、广发证券H股配售及可转债超61亿港元（支持跨境交易与机构业务）。杠杆差异：国际子公司杠杆普遍7-10x，远高于集团口径4-6x。中金国际7.57x、华泰国际7.44x、国君国际9.68x、广发控股9.93x。ROA趋势：随着创新业务投入加大，国际子ROA近年来多数延续提升。中信国际ROA从2020年0.4%提升至2025年1.3%，华泰国际从0.3%提升至1.6%。启示：监管环境差异带来杠杆效率差异。头部券商以股权衍生品和FICC为代表的重资产业务，能够成为长期增长、且对冲后风险敞口相对可控的核心业务。当前增资明确指向跨境衍生品、FICC资本中介、财富管理、跨境投行等高附加值业务。场景三：买方投顾转型——从交易驱动到客户资产驱动。标杆案例：券商买方投顾体系加速构建。中金财富已形成“中国50”“公募50”“股票50”“微50”“ETF50”等多层次买方投顾体系。2025年末产品保有规模超4600亿元，买方投顾保有超1300亿元。“ETF50”累计签约超6.3万人次，签约客户ETF保有规模同比增长291%。华泰证券“省心家族”“省心享”服务体系，基金投顾规模305.92亿元（行业第二），权益基金保有1432亿元、非货2099亿元、股票型指数1373亿元（均行业第二）。国泰海通合并后买方资产配置规模794亿元（+148.4%），金融产品保有6573亿元（+27%），投顾6072人（行业首位）。启示：买方投顾核心在于将研究能力、产品筛选能力、投顾队伍和数字化工具转化为可复制的客户服务能力。随着公募产品风格约束强化、业绩比较基准制度落地，财富管理业务有望提高客户资产留存和产品保有规模。（数据来源：公司公告，Wind，广发证券发展研究中心）。技术演进方向。情景一：投行资本化持续释放弹性（高概率）。科技产业趋势深化，IPO回暖持续，一级投资“私募子募资+另类子跟投/直投”双轨模式成熟。科创板跟投浮盈66亿元仍处回暖初期，拟IPO大型项目储备丰富，券商资本化收益有望持续释放。情景二：国际化ROA与杠杆中枢上移（高概率）。头部券商国际化增资密集落地（中信160亿/华泰100亿/广发61亿），明确投向跨境衍生品、FICC、财富管理等高附加值业务。国际子公司杠杆7-10x远高于集团，ROA持续提升，有望带动集团ROE中枢上行。情景三：居民存款“向含权资产”转化持续（高概率）。居民储蓄171.5万亿元（同比+5.8%），存款搬家仍处初期。私募证券投资基金7.9万亿元（+43%）、FOF新发+355%、ETF工具化配置需求增长。资产荒背景下，含权资产配置比例有望系统性提升。（数据来源：Wind，广发证券发展研究中心）。商业模式创新。模式一：投行资本化的“双轨驱动”。券商一级投资形成“私募子募资+另类子跟投/直投”双轨模式。私募子通过产业投资决策和退出赚取管理费及业绩报酬，另类子通过pre-IPO直投、保荐跟投赚取资本弹性收益。双轨模式使券商贯穿企业生命周期，实现投资-投行深度绑定。模式二：国际化的“重资本深耕”。从轻资产试水转向重资本深耕。股权衍生品和FICC业务作为资本密集型业务，服务机构客户风险对冲、收益增强与资产配置需求。业务利润率远高于传统通道业务，且通过分散对冲降低风险敞口。模式三：买方投顾的“账户式服务”。从单一产品代销转向“资产配置→组合构建→投后跟踪→动态再平衡”的账户式服务。核心在于将研究能力、产品筛选、投顾队伍和数字化工具转化为可复制的客户服务能力，提升金融产品保有规模、客户留存率及综合服务收入。（数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心）。未来3-5年机会洞察。机会赛道矩阵：| 赛道 | 成熟度 | 市场空间 | 爆发窗口 | 推荐优先级 |||||||| 投行资本化（跟投/直投） | 中 | 大 | 2026-2028 | ★★★★★ || 国际化（衍生品/FICC） | 中 | 大 | 2026-2029 | ★★★★★ || 买方投顾（财富管理） | 中 | 大 | 2026-2028 | ★★★★ || 私募股权（一级投资） | 中 | 大 | 2026-2028 | ★★★★ || 两融/资本中介 | 高 | 大 | 2026-2027 | ★★★ |多角色行动建议： 投资者：关注三条投资逻辑——（1）投行资本化弹性（科创板跟投浮盈66亿元仍处初期，拟IPO大型项目储备丰富）；（2）国际化ROE提升（头部券商增资密集落地，杠杆及ROA上行）；（3）财富管理转型（买方投顾体系构建，含权资产配置比例提升）。建议关注中金公司（H）、招商证券（AH）、国泰海通（AH）、中信证券（AH）、华泰证券（AH）、财通证券、兴业证券等。 券商：加速国际化重资本业务布局，深化买方投顾转型，把握科技产业资本化机遇。 政策制定者：继续推动公募基金业绩基准改革，引导长期价值投资，吸引长期资金入市。 投资者：关注券商板块低估低配（PB 1.33倍/25%分位，公募持仓0.32%）的修复空间。（数据来源：广发证券发展研究中心）。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务预测，请访问下载页下载完整PDF报告。常见问题（FAQ）。问：证券板块为何持续滞涨？答：资金面压制及市场波动是主因。924以来证券板块跑输上证15%，截止6月底PB仅1.33倍（16年以来25%分位），公募基金重仓持股仅0.32%，严重低估低配。但随着一二级市场共振回暖、业绩景气向上，估值有较大提升空间。问：投行资本化的弹性有多大？答：2026年科创板跟投浮盈已达66亿元（远超22-25年合计），且仍处回暖初期。中信证券24亿元、国泰海通15亿元、中信建投9亿元、中金公司8.6亿元。拟IPO大型项目（长鑫科技295亿、超聚变80亿、蓝箭航天75亿等）将提供持续弹性。问：国际化业务对券商ROE的提升逻辑是什么？答：国际子公司杠杆7-10x（远高于集团4-6x），ROA持续提升。头部券商以股权衍生品和FICC重资产业务撬动高杠杆，业务利润率远高于传统通道。2026年头部券商国际化增资密集落地（中信160亿/华泰100亿/广发61亿），明确投向高附加值业务。问：居民资产配置转型对券商的影响？答：居民储蓄171.5万亿元（同比+5.8%），“存款搬家”仍处初期。26年前5月新开户1730万户（+58%），私募证券投资基金7.9万亿元（+43%），股混基金新发3180亿份（+54%），FOF新发1061亿份（+355%）。含权资产配置比例有望系统性提升。问：买方投顾转型的进展如何？答：中金财富“ETF50”累计签约超6.3万人次，保有规模同比增长291%；华泰基金投顾规模305.92亿元（行业第二）；国泰海通买方资产配置794亿元（+148.4%）、投顾6072人（行业首位）；东方基金投顾复投率76.28%。问：证券行业的业绩预测如何？答：中性假设下，2026年证券行业营业收入6717亿元（+24%），净利润2787亿元（+27%），行业ROE 8.10%。景气持续向上，而估值滞后回暖。数据来源说明。本报告数据主要来源于：同花顺iFinD、Wind、公司公告（中信证券、华泰证券、广发证券、中金公司等）、证监会、中基协、广发证券发展研究中心。