金风科技-002202-A股公司研究报告：全球风机龙头绿氢再启新篇-260703（39页）.pdf

核心结论速览： 全球风电整机龙头，连续四年蝉联全球新增装机量榜首：2025年公司国内新增装机25.9GW，市占率达21%；全球新增装机29.3GW，市占率17.3%。国内风电整机市场占有率连续15年排名第一，业务覆盖全球48个国家和地区。 风机盈利能力触底反弹，2025年毛利率回升至8.95%：受益于钢材等原材料价格回落、大兆瓦机型规模效应显现、海上及海外出货占比提升，风机制造毛利率从2024年的5.05%低点回升至8.95%。 国内陆风价格企稳回升超10%：2024年10月整机企业签订行业自律公约以来，国内陆上风机中标价从最低点累计回升超10%，金风科技凭借品牌与质量优势实现溢价，2025年中标均价高于行业平均水平。 海外业务高速增长，2025年收入180.8亿元（同比+50.6%）：海外收入占总营收比重达24.8%，海外业务毛利率达24.3%（同期风机业务整体毛利率仅9.0%），高盈利海外收入占比增长有望带动业绩alpha表现。 海上风电加速放量，2025年新增海风装机2.1GW（同比+90%）：全国海风新增装机占比达37.3%，位居国内第一。深远海漂浮式16MW机组刷新全球纪录，江苏大丰800MW项目为国内离岸最远商业化海风电场。 绿氢氨醇开启第三增长曲线：公司与马士基签订年产50万吨绿色甲醇供应协议（2026年开始保量保价交付），与赫伯罗特签署25万吨照付不议长期合同，在手订单合计75万吨。兴安盟一期25万吨已于2025年10月工艺验证成功。 预计2026-2028年归母净利润CAGR达37%：预计分别为45.89/60.06/71.01亿元，同比增长65%/31%/18%，对应EPS为1.09/1.42/1.68元。H2：公司概况——从风机制造商到风电综合服务商。金风科技是国内最早进入风力发电设备制造领域的企业之一，源起可追溯至1985年新疆风能研究所对全球风电技术的跟踪研究。2007年公司在深交所上市，成为国内首家风电整机上市企业。2008年完成对德国Vensys能源公司70%股权的收购。公司已顺利完成从单一风机制造商向“风机研制+风电运维+风电开发和运营”三位一体的综合风电服务商的全面转型。公司股权结构整体较为分散，目前不存在实际控制人。截至2026年5月19日，第一大股东为香港中央结算（代理人）有限公司（持股约18.29%），第二和第三大股东分别为新疆风能有限责任公司（持股11.78%）和中国三峡新能源（持股8.98%）。2025年公司实现营业收入730.23亿元，同比增长28.79%，归母净利润27.74亿元，同比增长49.12%。毛利率与净利率分别回升至14.18%和4.14%。风机制造与销售占比超七成（2025年营收572.05亿元，占总营收78%），仍是核心收入支柱。H2：行业趋势——国内beta强劲，海外缺电带来新机遇。国内：风电装机高景气持续。2025年全国风电招标超120GW，为“十五五”开局装机奠定坚实基础。在电力市场化全面推进背景下，风电更低的出力同步率和更小的出力波动性使得市场化电价折让压力相对可控。2025年10月《风能北京宣言2.0》提出“十五五”国内年均新增风电装机不低于120GW的目标。预计2026年国内陆上、海上风电新增装机分别达125GW、8GW，合计同比增长2%。海外：AI算力驱动缺电叙事扩散，风电或迎新成长周期。全球AI算力需求持续上升，Google月均Token量从2025年4月到2026年5月增长超6倍，字节月均Token量较2025年5月增长超10倍。基于CoWos产能推算，全球数据中心电力装机规模有望从2025年的27GW增长到2030年的133GW。数据中心建设从北美向欧洲、东南亚、中东等其他地区扩散，风电或成为满足增量电力需求的主力军之一。欧洲风电发电量占比近10年累计提升9.4pct至16.2%；东南亚新加坡要求新数据中心至少50%电力来自绿电。整机环节：在手订单高增，2026年有望量利齐升。截至2026年3月，各整机厂在手订单延续高位。国内风机价格修复显著（陆风均价从低点回升超10%），叠加海外、海上出货结构优化，有望支撑产业链盈利能力持续回暖。H2：风机业务——两海领军者，盈利修复趋势持续。国内陆风：价格企稳回升，品牌溢价显现。自2024年10月多家整机企业签订行业自律公约以来，非理性低价投标受到约束。根据比地招标网数据，2025年1-10月陆上风机平均中标单价为1,618元/kW，同比增长6.86%。金风科技中标均价2024年约为1,423元/kW，2025年1-11月提升到1,598.6元/kW，高于同期行业平均水平（约1,557元/kW）。在2024年11月至2025年12月期间，公司以非最低价中标容量占比达83.2%，品牌溢价能力突出。2024年中电联评选的720个全国“优胜风电场”中，使用金风机组的达238座（占比33%），其中5A级风电场39座（占比31.5%），均为行业领先。海上风电：加速放量，深远海布局构筑护城河。2025年公司新增海上风电容量2.1GW（同比+90%），占全国海风新增装机37.3%，位居国内第一；累计海风装机8.1GW。2025年10月，公司与三峡集团联合研发的GWH252-16MW-F漂浮式风电机组完成吊装，刷新全球已吊装海上漂浮式机组单机容量（16MW）与叶轮直径（252米）等多项纪录。江苏大丰800MW项目于2025年12月全容量并网，最远离岸85.5公里，为国内离岸最远商业化海风电场。“十五五”规划提出国内海上风电累计装机达100GW以上，对应年均10.6GW，政策信号明确。海外市场：厚积薄发，全球化布局多点开花。截至2025年末，公司海外装机累计突破12.6GW，业务覆盖全球六大洲49个国家。2025年海外收入180.8亿元（同比+50.6%），海外业务毛利率24.3%（同期风机业务整体仅9.0%）。2025年公司成功签约沙特FIP5风电项目（3GW），成为中东市场关键里程碑。公司已在巴西、土耳其、南非等地建立本地化生产基地，属地化比例超60%。2024-2025年国内整机厂海外新签订单达49.4GW，金风科技市占率27%，位居行业前列。H2：绿氢氨醇——有望再造一个金风。船运减排政策进入关键窗口期。2025年1月1日起欧洲FuelEU政策全面生效，设定2025-50年阶段性减排目标（2030年减排6%、2040年减排31%、2050年减排80%）。IMO净零框架计划2026年10月表决，若通过预计2028年生效、2029年起进入实质性合规执行阶段。政策收紧加速行业向低碳燃料转型。绿色甲醇市场2030年有望达千亿级。甲醇具备减排潜力大（生物甲醇/电甲醇可实现约86%/70-97%减排）、技术成熟、设备兼容性强等优势。预计2030年全球绿色甲醇船舶累计下水量437艘（2024年仅46艘），绿色甲醇需求量为20.8万吨，市场规模有望突破千亿元，2026-2030年CAGR约30%。风电制氢加速绿色甲醇平价。基于金风内蒙古兴安盟项目参数（200万千瓦风电+9.22万吨/年绿氢），在风储度电成本0.18元/kWh、年利用小时2462小时的情景下，绿氢生产成本约16元/kg，对应绿色甲醇成本约3,076元/吨。若考虑碳减排政策带来的额外成本，绿色甲醇相比传统燃料油已实现平价。2025年2月，金风在新加坡Argus绿色船用燃料会议上宣布生物甲醇现货报价FOB东北亚820美元/吨。金风绿氢氨醇产业化进展领先。兴安盟一期25万吨已于2025年10月工艺验证成功，预计2026年开始贡献利润；二三期稳步推进（目标145万吨总产能）。巴彦淖尔3GW风氢氨醇一体化项目规划绿色甲醇60万吨/年、绿氨40万吨/年。在手订单方面，公司与马士基签订年产50万吨绿色甲醇供应协议（2026年开始保量保价交付），与赫伯罗特签署25万吨照付不议长期合同，合计在手订单75万吨。H2：未来3-5年机会洞察。机会一：风机盈利能力持续修复。陆风价格企稳回升（累计+超10%）、高毛利海风及海外出货占比提升，公司风机业务毛利率有望从2025年的8.95%进一步上升至2026年的10.3%。机会二：海外市场高增延续。全球风电需求持续提升，AIDC建设带动的海外缺电需求外溢，公司在东南亚、南美、中东等新兴市场增长潜力大。海外业务高毛利率有望持续带动业绩alpha表现。机会三：绿氢氨醇从0到1的突破。兴安盟一期2026年贡献利润，二三期及巴彦淖尔项目稳步推进，在手订单75万吨提前锁定消纳，绿氢氨醇有望成为“十五五”新增长极。机会四：参股蓝箭航天受益于商业航天催化。公司参股蓝箭航天4.14%，有望受益于商业航天产业发展带来的催化。风险提示：行业需求不及预期风险、政策落地不及预期风险、国际贸易风险。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及盈利预测与估值表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：金风科技在全球风电市场的地位如何？公司连续四年蝉联全球新增风电装机量榜首，2025年全球新增装机29.3GW，市占率17.3%。国内风电整机市场占有率连续15年排名第一，2025年国内新增装机25.9GW，市占率21%。Q2：公司风机盈利能力为什么能修复？三方面驱动：一是国内陆上风机中标价从最低点累计回升超10%；二是产品结构向大兆瓦机型倾斜，规模效应显著；三是海上、海外出货占比提升改善出货结构（海外业务毛利率24.3% vs 风机业务整体9.0%）。Q3：公司的绿氢氨醇业务进展如何？兴安盟一期25万吨已于2025年10月工艺验证成功，预计2026年开始贡献利润；二三期稳步推进（目标145万吨总产能）。公司与马士基（50万吨/年）和赫伯罗特（25万吨）签订长期供应协议，在手订单合计75万吨。Q4：AI算力如何带动风电需求？全球AI算力需求爆发式增长，数据中心建设从北美向欧洲、东南亚、中东扩散。Google月均Token量增长超6倍，字节增长超10倍。数据中心电力装机预计从2025年27GW增至2030年133GW，风电凭借绿电属性成为满足增量电力需求的主力之一。Q5：公司海外业务的竞争优势是什么？公司实现“研发+生产+运营”全链条本地化：德国/丹麦/澳大利亚三地研发、巴西/土耳其/南非生产基地、六大洲7个区域中心、属地化比例超60%。海外风机售价较国内高29%-45%，毛利率显著优于国内。Q6：报告对公司的业绩预测是什么？预计2026-2028年归母净利润分别为45.89/60.06/71.01亿元，同比增长65.4%/30.9%/18.2%，EPS分别为1.09/1.42/1.68元，对应PE为21.6/16.5/14.0倍。数据来源说明。本报告数据来源于公司公告、Wind、BNEF、CWEA、GWEC、DNV、华泰研究整理。报告发布日期：2026年7月3日。分析师：刘俊、边文姣、苗雨菲。