基础化工行业：制冷剂+AI双线驱动氟化工上行景气确立-260705（36页）.pdf

核心结论速览： 化工行业处于四年下行周期底部，2026年有望成为周期反转转折点：中国化工产品价格指数（CCPI）在2025年12月31日报3930点，较2021年高点下降39%，处于近五年百分位的23%，行业已进入历史低位区间。 全球化工格局“东升西落”趋势确立：欧洲化工企业受高能源成本与环保合规成本挤压，近年合计关停乙烯产能1100万吨，接近欧洲总产能10%；欧盟化工产能利用率已降至2025Q3的74.6%，远低于长期平均水平81.3%。 制冷剂持续高景气，R32/R134a双双创近十年同期价格新高：截至2026年7月3日，R32、R134a市场均价同比涨幅分别达21%、29%。R32、R134a、R143a、R22价格分别约6.4、6.4、5.4、2.3万元/吨。 AI算力重构氟化工价值链：PTFE因极低介电常数成为AI服务器高频信号传输关键材料；含氟特气（六氟化钨、六氟丁二烯）直接受益于AI芯片复杂制程升级；氟化液成为AI液冷系统核心材料，2026年AI芯片液冷渗透率预计达47%。 行业资本开支连续七个季度负增长：2025年前三季度基础化工板块归母净利润1127亿元（同比+7.5%），行业资本开支同比下降18.3%，自2023年四季度以来连续七个季度负增长，供给扩张阶段已告段落。 “反内卷”政策推动周期复苏：有机硅国内新增产能见顶、海外厂商持续退出；PTA产能扩张阶段性收尾；涤纶长丝产能趋于集中；己内酰胺行业开启自发“反内卷”。H2：研究背景与全景图谱。当前化工行业正处于长达四年的下行周期底部，多项指标显示行业已基本触底，2026年有望成为周期反转的转折点。从价格指标来看，中国化工产品价格指数（CCPI）在2025年12月31日报3930点，较2021年的高点下降39%，处于近五年百分位的23%，表明行业已进入历史低位区间。从盈利指标分析，2025年前三季度基础化工板块实现归母净利润1127亿元，同比+7.5%，显示板块已初步企稳。更为重要的是，行业资本开支同比下降18.3%，自2023年四季度以来已连续七个季度负增长，供给扩张阶段已告段落。全球化工格局“东升西落” 。欧洲化工企业在高企的能源成本与环保合规成本的挤压下，产能正在加速收缩。以乙烯为例，近年欧洲已合计关停乙烯产能1100万吨，接近欧洲总产能的10%；同时行业开工负荷显著不足，根据CEFIC，欧盟化工产能利用率已下降至2025Q3的74.6%，远低于长期平均水平81.3%。与之形成鲜明对比的是，中国企业正在凭借超级工厂的规模效应和成本优势，加速抢占市场份额。根据百川盈孚，在重点监测的86类主要化工品中，有60%的产品2025年1-8月月均出口量处于近六年80%以上分位水平，其中40%的产品处于近六年100%分位水平上。两大核心主线：一是“旧秩序的两个变”——化工格局东升西落与上游资源的价值重估；二是“新周期的两个观察”——“反内卷”的主动与被动、新质生产力方向发力。（数据来源：国投证券《制冷剂+AI双线驱动，氟化工上行景气确立》、国投证券研究所）。H2：氟化工——制冷剂高景气与AI算力重构双线驱动。制冷剂：配额制度硬约束下的持续高景气。制冷剂景气有望持续向上。价格端，市场整体高位运行。截至2026年7月3日，制冷剂R32、R134a、R143a、R22价格分别约6.4、6.4、5.4、2.3万元/吨，较年初上涨1.6%、10.3%、30.5%、43.8%，处于年内价格的94%、89%、83%、93%分位点上。据7月8日最新价格动态，R32市场主流商谈价65000-66000元/吨，R134a均价约65000元/吨，核心三代制冷剂品种价格较2023年底部累计涨幅普遍超300%，其中R32从1.3万元/吨起步，三年涨幅突破400%。供给端，配额制度形成硬性约束。控量保价策略下，本周R22、R134a、R125、R32产量分别环比下降1.74%、3.21%、1.08%、0.82%，库存量环比下降0.55%、0.87%、0.78%、0.69%。三季度长协定价窗口开启，企业挺价态度不改，配额制度硬性约束与库存余量逐步消耗情况下，三季度价格有望持续获得支撑。原料端，盈利价差有望拓宽。本周二氯甲烷、三氯甲烷、四氯乙烯、萤石97干粉市场均价分别环比变化-3.7%、-11.9%、-6.0%、+0.4%，制冷剂成本已现下行趋势。此前萤石、硫磺受中东地缘冲突刺激价格大幅冲高，随着冲突影响逐步减弱，制冷剂产品与原料的盈利价差具备持续拓宽基础。需求端，出口或成下半年最大驱动。国内方面，据国家统计局数据，2026年1-5月国内空调、家用电冰箱产量同比分别-3.6%、+16.5%，空调产量虽同比下滑，但随着7-8月夏季高温与厄尔尼诺天气影响，内需有望持续释放。海外方面，中东、印度配额基线期收官在即，下半年中东航线恢复后补库需求有望集中释放；美英推迟HFCs淘汰进程，对国内出口或形成利好。AI算力：重构氟化工价值链。氟元素作为元素周期表中电负性最强、单质氧化性最活泼的非金属元素，其形成的碳-氟（C-F）键具有极高的键能（约485kJ/mol），赋予了氟树脂等含氟材料耐化学性、耐候性、低介电常数、低介电损耗因子等优秀特性。这一独特的物理化学属性，使其在AI时代的高性能计算中具备了不可替代的战略价值。PTFE（聚四氟乙烯） ：得益于极低的介电常数（Dk）和介质损耗因子（Df），PTFE能确保高频信号在AI服务器内的高速无损传输。英伟达新一代AI服务器的正交背板方案中，PTFE复合体系方案有望凭借卓越的电性能脱颖而出。2026年6月，PTFE市场迎来新一轮全面提价，多家主流氟化工企业统一上调PTFE、PVDF、FEP、氟橡胶等全系含氟聚合物产品出厂报价5%。PVDF（聚偏二氟乙烯） ：因其耐酸与耐腐蚀性，PVDF在半导体超纯水管及膜材料领域需求稳健增长。PVDF进入产能扩张末期，新增产能落地规模有限，下游锂电行业高速增长带动需求持续提升。PFA（可熔性聚四氟乙烯） ：超纯PFA广泛用于半导体晶圆清洗、刻蚀管路、高纯试剂输送等关键环节，受益于AI芯片制造的高景气度，国产替代有望打开成长空间。含氟特气：作为关键的蚀刻、沉积与清洗材料，直接受益于AI芯片的复杂制程升级。六氟化钨（WF6）作为先进逻辑芯片、3D NAND闪存及高带宽存储器制造过程中不可或缺的电子特气，其出口均价近期显著上涨，供需关系趋于紧张；六氟丁二烯（C4F6）作为新一代蚀刻气体，可替代CF4进行半导体电容器图形蚀刻，蚀刻速率高且温室气体排放低，其在AI芯片制造中的应用渗透率有望持续提升。电子级氢氟酸：随着芯片先进制程的演进，湿电子化学品对纯度的要求更加严格，国内企业在半导体级氢氟酸领域的突破，将进一步替代海外份额。氟化液与AI液冷：据集邦咨询报告，2026年AI芯片液冷渗透率预计达47%。液冷系统的核心材料是氟化液（HFE/HFO）与PTFE、PVDF、FEP等含氟聚合物，这些材料具备耐高温等特性。（数据来源：国投证券《制冷剂+AI双线驱动，氟化工上行景气确立》、百川盈孚）。H2：上游资源的价值重估——磷、钾、硫、钛、原油。由于全球政经格局的深刻裂变，叠加科技革命带来需求结构升级，正推动资源品从传统的“周期商品”属性向“战略资产”属性蜕变，其定价逻辑或发生根本性转变。再通胀路径将沿“资源品-中间原料-终端化学品”的链条传导，新一轮周期中资源类化工品有望凭借供给约束率先涨价。磷：磷酸铁锂受益于新能源与储能需求高速增长，叠加国家对磷矿石供给管控，磷矿有望延续供需紧平衡态势。磷矿石价格延续高位运行，资源端景气度维持。钾：全球老矿衰竭与新矿释放缓慢背景下，钾肥价格易涨难跌，高景气有望延续。硫：海外炼能退出与新能源需求带动，全球供给缺口难补。此外我国固态电池技术路线逐渐收敛，硫资源战略价值有望重估。钛：上游钛精矿供需缺口预期收窄，中游钛白粉环节有望成本释压。若后续政策发力，纯碱、钛白粉等高能耗且老旧产能占比高的行业有望率先受益。原油：OPEC+暂停增产计划传递供应可控信号，配合补偿性减产机制，形成主动预期管理。（数据来源：国投证券研究所）。H2：“反内卷”——主动协同与被动出清的双轨逻辑。面对供需宽松与价格压力，部分子行业尝试建立供给侧协同以改善盈利。在本轮政策背景下，行业协会与国家层面的引导有望强化行业共识。主动型“反内卷” ：具备高集中度、高开工率、低盈利水平特征的子行业，其自律机制更易生效。有机硅国内新增产能见顶，海外厂商持续退出，领先企业带领行业修复；PTA产能扩张阶段性收尾，涤纶长丝产能趋于集中协同向好，聚酯链景气度有望回升；己内酰胺行业开启自发“反内卷”。建议关注：有机硅（新安股份、东岳硅材、合盛硅业、兴发集团）、涤纶长丝/PTA（恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣、恒力石化）、己内酰胺（华鲁恒升、鲁西化工、神马股份）。被动型“反内卷” ：由政策驱动行业格局优化，遵循“存量优化+增量严控”的双轨逻辑。存量端通过淘汰老旧装置、强化环保能效约束、推行农药登记证等制度刚性出清落后产能；增量端通过严控审批、规范招商、严格执行产能置换等手段遏制无序扩张。政策敏感型行业如纯碱、PVC、黄磷、钛白粉、农药及炼化等领域的龙头企业，均有望迎来格局改善的价值重估机遇。（数据来源：国投证券研究所）。H2：新质生产力方向——具身智能、固态电池、商业航天、绿色能源。具身智能材料：人形机器人产业对材料轻量化、高强度、耐磨、耐疲劳性提出苛刻要求。PEEK领域关注中欣氟材、新瀚新材、中研股份等；PPS、PPA、PA66、LCP等高分子材料领域关注金发科技、会通股份等；电子皮肤领域关注福莱新材、晶华新材等。固态电池材料：2027年为固态电池产业化关键窗口。硫化物电解质领域关注天齐锂业、恩捷股份、天赐材料、光华科技等；超高镍和富锂锰基正极领域关注容百科技、当升科技等；硅基负极领域关注硅宝科技、新安股份等。商业航天：全球商业航天卫星发射日趋活跃，催化相关材料需求。碳纤维复材领域关注中复神鹰、光威复材等；先进陶瓷领域关注国瓷材料等。绿色能源：SAF方面，需求侧欧盟政策刚性已验证，供给侧海外产能建设不及预期，预计明年仍维持供需紧平衡，关注海新能科等；生物柴油方面，德国REDIII取消双重计数有望为欧盟市场打开更长期政策窗口，关注卓越新能等。（数据来源：国投证券研究所）。H2：未来3-6个月机会洞察。机会一：制冷剂持续高景气下的业绩兑现。R32/R134a创近十年同期新高，三季度长协定价窗口开启，配额制度硬约束持续。建议关注巨化股份、三美股份、东岳集团、昊华科技等。机会二：AI算力驱动的氟化工材料升级。PTFE全系提价5%，含氟特气供需趋紧，氟化液受益于AI液冷渗透率提升。建议关注在PTFE、PFA、含氟特气及电子级化学品领域具备产能与技术储备的龙头企业。机会三：“反内卷”政策受益的周期复苏品种。有机硅、涤纶长丝、己内酰胺等行业格局优化。机会四：上游资源品的战略价值重估。磷、钾、硫等资源品受益于新能源需求与供给约束。风险提示：宏观经济下行风险、原料价格大幅波动、下游需求不及预期、产能大幅扩张风险、安全生产与环保风险、企业经营风险等。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部品种价格与价差数据，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：制冷剂价格为什么能持续上涨？制冷剂价格上涨主要由三方面驱动：一是配额制度形成供给硬约束，二代制冷剂加速淘汰、三代制冷剂产能锁定；二是厂商控量保价策略持续，产量与库存同步下降；三是三季度长协定价窗口开启，海外补库需求有望集中释放。Q2：AI算力如何带动氟化工需求？AI算力从多个维度拉动氟化工需求：PTFE用于AI服务器高频信号传输；含氟特气（六氟化钨、六氟丁二烯）用于芯片蚀刻与沉积；氟化液用于AI液冷系统，2026年AI芯片液冷渗透率预计达47%。Q3：什么是化工行业的“东升西落”？“东升西落”指全球化工产业重心从欧洲向中国转移的趋势。欧洲受高能源成本与环保合规成本挤压，近年关停乙烯产能1100万吨（占总产能10%），产能利用率降至74.6%；而中国企业凭借规模效应和成本优势加速抢占全球市场份额。Q4：“反内卷”政策如何影响化工行业？“反内卷”分为主动与被动两条路径。主动型指高集中度行业通过协同限产改善盈利（如有机硅、涤纶长丝）；被动型指政策驱动淘汰落后产能（如纯碱、PVC、黄磷、钛白粉）。两条路径均有助于行业格局优化与龙头溢价显现。Q5：化工行业周期拐点是否已经到来？多项指标显示行业已基本触底：CCPI处于近五年23%分位；行业资本开支连续七个季度负增长；2025年前三季度板块归母净利润同比+7.5%初步企稳。2026年有望成为周期反转的转折点。Q6：报告推荐了哪些重点标的？制冷剂领域关注巨化股份、三美股份、东岳集团、昊华科技；磷化工关注云天化、芭田股份；钾肥关注亚钾国际；钛白粉关注龙佰集团；“反内卷”品种关注新安股份、桐昆股份、华鲁恒升；AI氟材料关注新宙邦、巨化股份。数据来源说明。本报告数据来源于百川盈孚、WIND、iFind、CEIC、彭博、国投证券证券研究所整理。报告发布日期：2026年7月5日。分析师：王华炳（SAC执业证书编号：S1450525110002）。