商用车行业深度研究：中枢回归+政策支持+国七潜在催化重卡内需有望迎来3~5年向上周期头部企业盈利能力亦有望随之恢复-260705（22页）.pdf

核心结论速览： 本轮重卡内需周期的核心变量是内生更新周期而非宏观驱动：国内重卡不再完全依赖经济复苏弹性，而更多由保有量与更新周期影响的存量结构重构驱动。当前市场对重卡行业的认知偏差在于仍以“经济周期品”进行定价，忽视了其已进入存量更新主导阶段。 中期国内重卡年更新需求中枢约为90-110万辆：国内重卡保有量有望中期稳定在约800-900万辆区间，综合运行强度、道路负荷、超载损耗及15年强制报废制度，中国重卡实际经济使用寿命低于欧洲，对应合理更新周期约为8-10年，年更新需求中枢约为90-110万辆。 以旧换新政策加速内需向中枢回归：2024年下半年开始的国四及以下老旧营运货车退出更新财政补贴效果显著，2025年重卡上险量达80万辆（+32.8%），2026年1-4月重卡终端销量累计增长15.5%。补贴最高达14万元（报废+新购），政策仍在地方逐步铺开。 国五退出前奏已响，地方政策加速收紧路权：河南洛阳、商丘等多城已对国五及以下中重型柴油货车实施全天或时段限行，浙江绍兴同步跟进。国五车路权正被快速蚕食，对应财政补贴机制大概率将再次启动。 国七标准升级或将催生集中退出更新：国七拟升级为“污染物和温室气体协同控制标准”，NOx限值预计较国六降低约60%，合规成本大幅攀升。参考国五切国六经验（透支约65万辆），结合当前更大保有量基数，预计国七切换期间国内年均销量约为120万辆。 头部企业盈利能力有望随内需周期向上显著改善：中国重卡行业是一局筹码很长的牌局，当景气下降企业往往降价牺牲利润保证份额。当景气回升，经营杠杆带动之外，需求增长竞争纾解带来的价格回升也是盈利能力回升的重要原因。H2：研究背景与重卡行业分析框架。发展沿革、经营体制、制造业商业特点决定中国头部重卡企业盈利能力与行业规模存在正相关。自从2021年下半年开始回落的国内销量显著影响了国内头部重卡企业的盈利能力。中国重卡行业是一局筹码很长的牌局，当景气下降需求减少，企业往往降价牺牲利润保证份额，盈利能力差。目前众多头部重卡股的盈利能力呈现出口强、内需弱，内需中内燃机强、新能源弱的“K型”分布。同时，当景气回升，经营杠杆带动之外，需求增长竞争纾解带来的价格回升也是盈利能力回升的重要原因。我们提出重卡销量研判框架：年销量=当年保有量变化值+当年退出量+当年库存量变化值。固定资产投资、PPI、运价等指标对于重卡批发销量不全是领先指标，有些可能是同步甚至是落后指标。H2：保有量与更新周期——内生更新的核心逻辑。保有量分析：截至2021年，中国重卡保有量达峰值907.1万辆，2024年约873.1万辆。公路货运需求支撑保有量具备强韧性，保有量有望中期稳定在约800-900万辆区间。更新周期判断：中国相比欧洲应对应较短的更新周期。欧洲卡车平均车龄14.1年，但中国道路条件、车辆运营强度与法规环境与欧洲存在系统性差异。中国6轴汽车列车总质量上限49吨（欧洲44吨），超载问题普遍存在，叠加15年强制报废制度。综合判断中国重卡更新周期在8-10年是理性假设。中枢测算：以8-10年周期测算，年更新需求中枢在90-110万辆。2022-2024年国内重卡内销持续显著低于这一中枢，已连续三年处于被“压抑”的状态，向上均值回归的内生动能较强。H2：以旧换新政策——加速内需向中枢回归。政策梳理：2024年7月全国范围内针对国三及以下老旧营运货车退出更新财政补贴（最高14万元）；2025年3月扩展至国四；2026年5月进一步明确优先支持更新为电动货车，补贴标准维持不变。政策效果：2025年重卡上险量达80万辆（+32.8%），补贴政策对商用车内需拉动作用明显。2026年1-4月重卡终端销量累计增长15.5%，以2024年国内终端销量及前四个月累计增速简单测算，2026年自然年销量约72万辆。以旧换新政策额外激发约18万辆销量，2026年全年销量有望达到约90万辆。政策尚未完全铺开：截至2026年6月30日，32个省级行政区中仅15个省及直辖市明确发布2026年具体补贴申请渠道，政策仍在地方逐步落地阶段，后续仍有较大发力空间。H2：国五退出与国七升级——未来3-5年强周期催化剂。国五退出前奏已响：河南洛阳（2025年9月15日起主城区全天禁行国五及以下中重型柴油货车）、商丘（2025年10月1日起）；浙江绍兴（国五中重型柴油货车7时至20时限行）。地方政策正以清晰可见的速度向国五卡车收紧路权。国七升级展望：国七标准拟升级为“污染物和温室气体协同控制标准”，名称首次将减污与降碳纳入同一管理框架。NOx限值预计较国六降低约60%，颗粒物限值大幅收紧。管控范围扩展至汽油、氢、氨、醇类燃料车辆及纯电、燃料电池汽车，新增N2O、NMOG、甲醛等污染物管控。预计国七将在未来几年内逐步落地生效。国七切换销量测算：参考国五切国六经验（透支约65-80万辆），结合当前保有量（约873万辆，为国六切换时期635万辆的1.4倍），但考虑新能源渗透率提升的稀释效应，我们测算国七切换带来的透支规模约为60万辆，预计国七切换期间国内年均销量约为120万辆。H2：投资建议与重点标的。我们认为本轮重卡行业的核心变量是由保有量与更新周期影响的内生更新周期，中期国内重卡年更新需求中枢约为90-110万辆，以旧换新政策带来潜在集中购买潮，叠加国七标准升级或催生集中退出更新，测算国七切换期间国内年均销量约为120万辆，预计未来3-5年将迎来国内重卡的强购置周期，头部企业盈利能力亦有望随之恢复。维持重卡行业“推荐”评级。重点推荐：福田汽车（中长期战略聚焦价值业务、重卡出口+轻型车+动力总成贡献增量）、中国重汽A（放量改善竞争烈度+摊薄固定成本+产品结构优化）、中国重汽H（内需周期反转+出口结构升级+盈利质量跃迁三重驱动）、中集车辆（北美修复+国内收获期+EV-RT全球卡位）、潍柴动力（AIDC电源+重卡周期共振）、天润工业（大缸径曲轴受益AIDC+传统重卡主业向上弹性）。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部盈利预测，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：重卡行业当前的分析框架是什么？ A：年销量=当年保有量变化值+当年退出量+当年库存量变化值。国内重卡不再完全依赖经济复苏弹性，而更多由保有量与更新周期影响的存量结构重构驱动。Q2：中期国内重卡年更新需求中枢是多少？ A：约90-110万辆。保有量中期稳定在800-900万辆，更新周期8-10年，对应年更新需求约87-109万辆。Q3：以旧换新政策对重卡销量的拉动效果如何？ A：2025年重卡上险量80万辆（+32.8%），2026年1-4月终端销量累计+15.5%。补贴最高14万元，政策尚未完全铺开（仅15省落地），后续仍有较大发力空间。Q4：国七标准升级对重卡销量有何影响？ A：国七拟升级为“污染物和温室气体协同控制标准”，NOx限值预计较国六降低约60%。参考国五切国六经验，测算国七切换期间国内年均销量约为120万辆。Q5：国海证券推荐哪些重卡标的？ A：福田汽车、中国重汽A、中国重汽H、中集车辆、潍柴动力、天润工业，维持重卡行业“推荐”评级。数据来源说明。本报告数据来源于国海证券研究所《商用车行业深度研究：中报回归+政策支持+国七潜在催化，重卡内需有望迎来3-5年向上周期》（2026年7月3日）、交强险、中汽协、国家统计局、ACEA等公开渠道。