公用事业行业：估值筑底逆向布局——红利2026年中期策略-260703（18页）.pdf

核心结论速览： 2026年上半年红利资产整体承压：中证红利、红利低波指数分别下跌6.8%、9.2%，跑输沪深300指数15.5和17.9个百分点，跑输科创50指数71.2和73.6个百分点。 板块走势前稳后弱：一季度依托地缘避险（中东局势）和能源价格上涨表现较好；二季度地缘风险缓和、市场风险偏好回暖，资金涌向科技赛道，红利板块持续走弱。 估值已处极端低位：截至6月30日，中证红利指数PE-TTM仅7.7倍，已低于近一年均值-2倍标准差；红利低波成交占比仅1.3%，低于近一年均值-2倍标准差。 本轮AI行情中红利跑输幅度已达226个百分点：超过2013-2015年“互联网+”行情（351pct中的同期阶段）和2020-2021年新能源行情（156pct）的同期水平，调整幅度为历史同期最大。 A股红利资产性价比优于港股：A股红利成分2025年净利润+6.9%，分红比例升至36.59%；港股红利成分净利润-2.4%，仅分红比例升至42.6%。AH红利股息率已基本收敛，叠加港股通股息税（20%），A股配置优势突出。 红利板块AH溢价处于历史低位：红利板块AH溢价中位数30.2%，处于近十年18.1%分位数，超半数成分股溢价低于十年中枢。 ETF资金持续左侧布局：年初以来红利ETF规模增加220亿元，申赎端净流入285亿元；5月、6月板块走弱期间分别净流入113亿元、109亿元。H2：研究背景与红利策略全景。2026年上半年，A股市场呈现科技成长与红利价值风格分化的格局。截至6月30日，中证红利指数、红利低波指数年内分别下跌6.8%、9.2%，分别跑输沪深300指数15.5和17.9个百分点，跑输科创50指数71.2和73.6个百分点。红利板块年内走势呈现前稳后弱特征，一季度中东地缘局势紧张推升能源价格，红利板块表现相对稳健；二季度美伊达成临时停火协议、地缘风险缓和，叠加市场风险偏好持续回暖，资金大规模向高弹性科技赛道迁移，红利板块开启阶段性弱势行情。估值层面，中证红利指数PE-TTM仅7.7倍，已低于近一年均值-2倍标准差；交易拥挤度方面，红利低波指数成交额占全A比例仅1.3%，低于近一年均值-2倍标准差。综合看，红利板块估值与交易热度均已调整至历史低位区间。H2：宏观经济“降速+增效”的结构性转型。年初以来红利资产表现与宏观经济数据存在关联性。一季度经济实现开门红后，4-5月内需指标走弱，顺周期板块股价承压，资金转向低宏观相关性、高股价弹性的科技板块。宏观数据走弱体现结构性转型特征：传统生产、投资、信贷等总量指标回落，是供给端优化调整的正常表现。二季度以来，制造业投资当月同比增速转负，食品、化工、金属、医药和设备制造等传统行业投资收缩明显，而计算机电子、船舶航天等新兴产业投资维持高增。从价格端看，上述传统行业在输入性通胀和自身供需格局改善下，价格水平有所修复。对红利板块的影响：经济结构转型过程中，传统行业“供强需弱”矛盾更为突出，相关行业供给“降速”短期给内需带来下行压力，压制顺周期红利板块估值与业绩。但中长期来看，供给收缩有利于行业供需格局和盈利能力的改善。H2：历史规律复盘——本轮调整幅度已超历史同期。对比此前A股的两轮成长牛市周期，本轮AI行情中红利指数相对成长的跑输幅度已达历史同期最高水平。2013-2015年“互联网+”行情：创业板指涨幅达565%，红利板块跑输成长主线351个百分点，此后红利低波相对创业板指的差距持续收敛，于2017年7月超额收益首次转正。2020-2021年新能源行情：国证新能源指数涨幅170%，红利板块跑输成长主线156个百分点，于2023年5月超额收益首次转正。本轮AI行情：红利指数持续跑输科创50指数，截至6月30日累计跑输226个百分点，已超过前两轮成长牛市的同期幅度。从时间维度看，红利相对成长的调整幅度已创历史同期新高。H2：AH红利资产对比——A股性价比突出。A股与港股红利指数长期存在的股息率差距已持续收敛，当前基本趋于持平。中证红利、红利低波近12个月股息率分别为5.4%、5.4%；港股恒生港股通高股息低波动、恒生高股息率、恒生港股通高股息率指数分别为5.5%、5.8%、5.4%。基本面分化是核心驱动：A股红利板块成分2025年净利润同比增长6.9%至27,225.7亿元，现金分红比例同比抬升0.38个百分点至36.59%，连续3年稳步上行；港股红利成分2025年净利润同比下滑2.4%至28,215.5亿港元，仅现金分红比例同比抬升1.5个百分点至42.6%，盈利端弱势压制股息率上行空间。AH溢价处于历史低位：红利板块AH溢价中位数30.2%，处于近十年18.1%分位数。中国石油（17.8%/1.1%分位）、中国神华（12.0%/2.1%分位）、招商银行（-9.0/3.3%分位）等核心标的溢价已接近底部。内地投资者通过港股通配置港股需缴纳20%股息税（H股）或28%（红筹股），扣除税负后A股近半数红利标的股息率已高于税后港股。H2：ETF资金趋势与配置建议。从ETF资金行为来看，当前左侧配置资金持续布局红利板块。年初以来红利ETF整体规模增加220亿元，申赎端资金净流入285亿元，净值回撤带来66亿元净流出，资金逆势布局特征显著。5月、6月板块走弱期间资金流入力度加大，单月净流入分别达113亿元、109亿元。投资建议：延续“先胜而后求战”的策略框架，在低利率环境下，红利策略核心聚焦高股息标的，优先筛选现金流稳健、能够持续兑现股东回报的优质资产。两大选股方向：1. 胜率与赔率兼备：PE分位数较低、综合股息率≥3.5%（近12个月、2025年、2026年一致预期）；2026、2027年DPS增速均≥10%。2. 高胜率稳健标的：稳健红利资产中，相对国债收益率具备显著性价比的标的。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部筛选标的，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：2026年上半年红利策略整体表现如何？ A：中证红利、红利低波指数分别下跌6.8%、9.2%，跑输沪深300指数15.5和17.9个百分点，跑输科创50指数71.2和73.6个百分点。Q2：红利板块当前估值处于什么水平？ A：中证红利指数PE-TTM仅7.7倍，低于近一年均值-2倍标准差；红利低波成交占比仅1.3%，低于近一年均值-2倍标准差，估值和交易热度均已调整至历史低位。Q3：本轮AI行情中红利跑输幅度有多大？ A：截至6月30日，红利板块相对科创50累计跑输226个百分点，已超过2013-2015年“互联网+”行情和2020-2021年新能源行情的同期水平。Q4：A股红利与港股红利相比哪个性价比更高？ A：A股红利成分2025年净利润+6.9%（港股-2.4%），AH股息率已基本收敛，叠加港股通20%股息税，A股红利配置性价比优势突出。红利板块AH溢价中位数30.2%，处于近十年18.1%分位。Q5：ETF资金在红利板块的流向如何？ A：年初以来红利ETF规模增加220亿元，申赎端净流入285亿元；5月、6月板块走弱期间分别净流入113亿元、109亿元，资金左侧布局特征显著。Q6：兴业证券的选股框架是什么？ A：两大方向：1）胜率与赔率兼备——PE分位数较低、综合股息率≥3.5%、2026/2027年DPS增速均≥10%；2）高胜率稳健——相对国债收益率具备显著性价比的稳健红利标的。数据来源说明。本报告数据来源于兴业证券经济与金融研究院《估值筑底，逆向布局——红利2026年中期策略》研报（2026年7月3日）、Wind、FactSet、iFind等公开渠道。