【开源证券】煤炭行业周报：短期回调不改长期上行趋势，坚定看好煤价中枢上移-260705（30页）.pdf

核心结论速览： 短期煤价回调不改长期上行趋势：本周秦港Q5500动力煤平仓价809元/吨（环比-26元），京唐港主焦煤2090元/吨（环比-110元）。短期受南方梅雨压制火电、终端需求淡季影响，但供给端收缩（山西安全整治常态化、主产区减量明确）对煤价形成支撑，7月中下旬高温预期一旦兑现，煤价有望止跌反弹。 动力煤价格将经历“四阶段”修复：从修复央企长协（670元）→修复地方长协（700元）→达到煤电盈利均分线（750元）→上穿且接近电厂报表盈亏平衡线（860元）。当前现货809元已越过750元均分线，处于向860元目标迈进的第三至第四阶段。 炼焦煤目标价有望达2064元：京唐港主焦煤与秦港动力煤现货比值为2.4倍，对应动力煤四个目标价（670/700/750/860元），炼焦煤目标价分别为1608/1680/1800/2064元。当前主焦煤2090元已接近第四目标，焦煤期货贴水598元/吨，期货修复空间较大。 煤炭板块具备“周期+红利”双逻辑：6家上市煤企发布中期分红方案（中国神华/山西焦煤/陕西煤业/上海能源/兖矿能源/中煤能源），煤炭股兼具价格弹性与高股息属性。PE 16.23倍、PB 1.35倍，均位列全行业倒数第7位，估值处于低位。 煤矿开工率持续回落：晋陕蒙三省442家煤矿开工率78.7%（环比-0.6pct），山西开工率63.1%（环比-1.1pct），“查超产”政策推动产量收缩。 三峡出库流量环比大涨18.8%：水电增强压制火电，但厄尔尼诺背景下7月中下旬大范围高温预期强烈，待梅雨结束火电需求有望回暖。本周行情回顾。板块表现：本周（6.29-7.3）煤炭指数小涨3.64%，跑赢沪深300指数4.17个百分点。主要煤炭上市公司大部分上涨，涨幅前三为山煤国际（+12.93%）、冀中能源（+9.77%）、广汇能源（+9.75%）；跌幅前三为大有能源（-2.73%）、淮北矿业（-1.99%）。估值水平：截至7月3日，煤炭板块PE（TTM）为16.23倍，位列A股全行业倒数第7位；PB为1.35倍，同样位列倒数第7位。板块估值处于全市场低位。数据来源：Wind、开源证券研究所。动力煤——短期回调，中期上行逻辑未变。价格表现：截至7月3日，秦港Q5500动力煤平仓价为809元/吨，周环比下跌26元/吨（-3.11%）。广州港神木块库提价1163元/吨（-12元）。产地方面，鄂尔多斯Q6000坑口价700元/吨（-10元），榆林Q5500坑口价590元/吨（-20元），大同Q5600坑口价635元/吨（-20元）。回调原因：受南方梅雨季节持续影响，水电装机密集的西南地区来水充沛，水电增强压制火电，沿海电厂日耗不佳。截至7月2日，沿海八省电厂日耗197.8万吨（环比+6.2万吨），库存3842.5万吨（环比+74.6万吨），可用天数19.4天（环比-0.3天）。支撑因素：山西安全整治高压仍然常态化，主产区煤矿减量明确。晋陕蒙三省442家煤矿开工率78.7%（环比-0.6pct），其中山西开工率63.1%（环比-1.1pct）。“查超产”政策推动产量收缩，供给端对国内煤价形成支撑。后市展望：在厄尔尼诺背景下，7月中下旬大范围高温预期仍较为强烈，一旦兑现将拉动用电负荷。待梅雨结束、高温带动火电需求回暖，港口及电厂高库存格局有望迎来拐点，库存由累转去，煤价或止跌反弹。数据来源：Wind、CCTD、开源证券研究所。动力煤价格四阶段修复框架。开源证券提出动力煤价格上行的“四阶段”理论：第一阶段：修复央企长协（670元） 。现货修复至央企长协价格之上，是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果。长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货价格修复。第二阶段：修复地方长协（700元） 。央企长协修复完成后，地方长协价格成为下一目标。当前动力煤长协价格703元/吨（CCTD年度长协），已越过央企长协线。第三阶段：达到煤电盈利均分线（750元） 。测算2025年“煤和火电企业”盈利均分位置在750元左右，是政策修复煤价目标的理想结果。第四阶段：上穿且接近电厂报表盈亏平衡线（860元） 。理想目标之后的上穿属于惯性结果，预测顶部极值为电厂报表盈亏平衡线860元，区间为800-860元。当前位置：秦港Q5500动力煤809元/吨，已越过750元均分线，处于向860元目标迈进的第三至第四阶段之间。数据来源：开源证券研究所。炼焦煤——价格大跌但中期弹性可期。价格表现：截至7月3日，京唐港主焦煤（山西产）库提价2090元/吨，周环比下跌110元/吨（-5.00%）。吕梁主焦煤市场价1880元/吨（-20元）。焦煤期货主力合约1282元/吨（环比+44元），期货贴水598元/吨。需求端转弱：终端需求淡季下，库存连续累积，钢厂检修计划增多。焦炭虽开启第十轮提涨，但钢厂基于钢材需求较差抵触涨价，钢焦博弈加剧，焦炭提涨落地阻力增加。247家钢厂盈利率42.87%（环比-8.23pct），日均铁水产量243.3万吨（环比+0.3万吨）。目标价推导：炼焦煤属于市场化煤种，价格更多由供需基本面决定。京唐港主焦煤现货与秦港动力煤现货比值为2.4倍。对应动力煤四个目标价格（670/700/750/860元），炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元。期货修复空间：当前焦煤期货1282元/吨，贴水现货598元/吨，贴水幅度较大。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。数据来源：Wind、开源证券研究所。无烟煤——价格大跌。晋城Q7000无烟中块坑口价1130元/吨（环比-100元，-8.13%），阳泉Q7000无烟中块车板价1110元/吨（环比-90元，-7.50%）。无烟末煤价格持平。数据来源：Wind、开源证券研究所。产业链核心数据跟踪。国际煤价：纽卡斯尔NEWC（Q6000）报价133.14美元/吨（-5.24%），纽卡斯尔FOB（Q5500）报价93.5美元/吨（-4.59%）。国内动力煤与进口煤价差-23.1元/吨，国产煤仍有价格优势。库存：环渤海港库存2934万吨（环比+98万吨，+3.47%），长江口库存648万吨（+30万吨），广州港库存324万吨（-3万吨）。非电煤：甲醇开工率84.9%（-0.7pct），尿素开工率90.03%（-0.29pct），水泥开工率46.55%（+0.12pct）。海运费：秦皇岛-广州运费34.5元/吨（-6.8元，-16.46%），秦皇岛-上海22.4元/吨（-1.1元，-4.68%）。数据来源：Wind、CCTD、开源证券研究所。投资逻辑：周期与红利双逻辑，四主线布局。煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。供给端“查超产”政策推动产量收缩，需求端进入旺季，两类煤种价格均具备向上弹性。动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分”的逻辑支撑；炼焦煤因市场化程度更高，可能展现更大价格弹性。煤炭股双逻辑之二：稳健红利。多数煤企保持高分红意愿，中报仍有6家上市煤企发布中期分红方案（中国神华/山西焦煤/陕西煤业/上海能源/兖矿能源/中煤能源）。资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济预期下，煤炭板块具备周期与红利的双重属性。四主线精选：主线一，周期逻辑：动力煤的晋控煤业、兖矿能源；冶金煤的平煤股份、淮北矿业、潞安环能。主线二，红利逻辑：中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业。主线三，多元化铝弹性：神火股份、电投能源。主线四，成长逻辑：新集能源、广汇能源。数据来源：开源证券研究所。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部产业链指标，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：近期动力煤价格为什么下跌？A：受南方梅雨季节持续影响，西南地区来水充沛，水电增强压制火电，沿海电厂日耗不佳。同时终端需求淡季下库存累积。但供给端收缩（山西开工率降至63.1%）对煤价形成支撑，7月中下旬高温预期一旦兑现，煤价有望止跌反弹。Q2：动力煤价格的“四阶段”修复框架是什么？A：第一阶段修复央企长协（670元）→第二阶段修复地方长协（700元）→第三阶段达到煤电盈利均分线（750元）→第四阶段上穿且接近电厂报表盈亏平衡线（860元）。当前秦港动力煤809元，处于第三至第四阶段之间。Q3：炼焦煤的目标价怎么看？A：京唐港主焦煤与秦港动力煤现货比值为2.4倍。对应动力煤四个目标价，炼焦煤目标价分别为1608/1680/1800/2064元。焦煤期货贴水598元/吨，修复空间较大。Q4：煤炭板块当前估值水平如何？A：PE 16.23倍、PB 1.35倍，均位列A股全行业倒数第7位，处于全市场低位，具备估值修复空间。Q5：煤炭板块的投资逻辑是什么？A：双逻辑——周期弹性（煤价上行带来的业绩弹性）+稳健红利（高分红）。多数煤企保持高分红意愿，6家发布中期分红方案。Q6：哪些煤炭个股值得关注？A：四主线：周期逻辑（晋控煤业/兖矿能源/平煤股份/淮北矿业/潞安环能），红利逻辑（中国神华/中煤能源/陕西煤业），多元化铝弹性（神火股份/电投能源），成长逻辑（新集能源/广汇能源）。数据来源说明。本报告数据来源于开源证券研究所、Wind、CCTD、煤炭市场网等公开数据平台。具体数据出处已在各章节标注。