汽车行业欧盟客车竞争力&IAA政策跟踪：IAA法案难以逆转当前欧盟新能源客车竞争格局-260704（24页）.pdf

核心结论速览： IAA法案难以逆转欧盟新能源客车竞争格局，反而可能强化中国龙头优势：兴业证券认为，法案落地后中国龙头客车企业大概率到当地建厂，虽然单车盈利空间被压缩，但产品代际领先欧洲本土企业2-3年，市场份额可能进一步集中。 西欧新能源客车市场中国品牌占30%：2025年宇通客车西欧新能源市场份额达15.5%（同比+1.5pct），比亚迪11.2%，中国品牌整体份额约30%，扩张趋势持续。 欧盟新能源占中国中大客出口金额16.4%，是核心受法案影响部分：2025年中国出口中大客中欧盟新能源销量3044台（占比5%），金额77.2亿元（占比16.4%）。宇通2025年欧盟新能源占出口金额约23%，金龙和中通敞口较小。 欧洲本土客车企业两极分化，中小品牌持续衰落：Van Hool已破产被VDL整合，Ebusco常年巨亏准备出售业务，VDL持续亏损。Solaris是正面案例（2025年EBIT margin 6.3%），但仅此一家。 IAA提案最早2027年生效，不影响未来2-3年经营：法案预计2026年3月正式公布，最早2027年生效，实质性影响可能在2028-2030年。宇通26-28年归母净利润预计61/72/81亿元，CAGR 13.4%。 宇通若欧洲建厂，30年满产后净利率预计14%：参考比亚迪匈牙利工厂经验，宇通1500台产能工厂满产后税后净利润约1亿欧元（约8亿元人民币），对应欧盟电动公交市场约18%份额。 看好宇通客车、中通客车受益出口需求景气：目前市场过度担忧中国客车出口欧洲的贸易风险，中短期利润兑现确定性高。H2：研究背景与产业全景。2026年3月，欧盟委员会正式公布《工业加速器法案》（IAA）立法提案，涉及新能源汽车的欧盟制造要求、公共采购限制和投资限制条款。市场担心IAA提案落地后，宇通客车在欧盟新能源市场的远期份额和利润可能大幅下降。兴业证券通过深入分析西欧本土客车企业竞争力现状、IAA法案条款及欧洲企业的真实诉求，得出结论：IAA法案难以逆转当前欧盟新能源客车竞争格局，反而可能导致中小品牌进一步衰落。2025年，西欧（EU+EFTA+UK）客车总销量约4.97万台，电动化率达到25.9%。其中公交客车电动化率约48.4%，座位客车仅3.4%。远期来看，2030年公交电动化率预计达95%-100%，仅公交就有约1万台新增电动化空间。竞争格局方面，西欧新能源客车市场CR5从2021年的43%提升至2025年的60%，份额向龙头集中。中国品牌整体份额约30%，其中宇通15.5%、比亚迪11.2%，扩张趋势持续。（数据来源：兴业证券《欧盟客车竞争力&IAA政策跟踪》，2026年7月4日）。H2：欧洲本土客车企业——两极分化，资本开支压力大。兴业证券将欧洲本土客车企业分为两类分析：头部企业（Man、戴姆勒、Solaris） ：伴随西欧新能源高增，规模效应初步体现，但产品线覆盖面较窄，仍处于产品迭代研发的大力投入期，资本开支压力较大，整体盈利能力较弱。 曼恩2025年营收140.95亿欧元，营业利润率6.4%，电动客车产能利用率仍较低。 戴姆勒客车2025年营收59.63亿欧元，EBIT margin 10.0%，但电动客车盈利能力无法单独拆分，盈利提升主要来自高端旅游客车（燃油）。 Solaris是唯一正面案例，2025年EBIT margin达6.3%，86%为低/零排放车型。中小品牌（VDL、Ebusco、Van Hool） ：持续亏损，重组整合效果差，预计逐步出清。 Van Hool（比利时） ：2024年破产，被VDL收购。主因：疫情重创旅游大巴、自研电池缺失不敌亚洲厂商、背负近4亿欧元债务、北美依赖度高。 Ebusco（荷兰） ：常年巨亏，2026年被迫洽谈出售客车业务。主因：激进建厂+3.0车型量产失败→交付延期→客户索赔→现金流枯竭。 VDL（荷兰） ：增收但亏损，收购VanHool后产能分散、规模效应不足。欧洲客车企业整体处于焦虑状态，对IAA法案整体支持，但同时担忧法案落地会导致本土企业成本进一步提升，中小品牌压力更大。（数据来源：兴业证券《欧盟客车竞争力&IAA政策跟踪》）。H2：IAA法案核心条款与中国企业风险敞口。法案核心条款：1. 欧盟制造要求：新能源汽车需在欧盟境内组装、除电池外70%零部件需在欧盟本土生产，对电池/电驱/电子系统有额外要求。2. 公共采购限制：涉及钢铁和铝的产品需至少25%为低碳；新能源车需满足欧盟制造要求。3. 投资限制：投资超1亿欧元且来自拥有全球40%以上产能的第三国，持股不超过49%、需知识产权许可、本地劳动力至少50%。中国客车风险敞口：2025年中国出口中大客总量约6.1万台，欧盟新能源3044台（销量占比5%，金额占比16.4%），是核心受法案影响部分。 宇通客车：2025年欧盟新能源出口金额39.54亿元，占出口总金额22.6%，销量2541台（占比7.8%），风险敞口相对最高。 金龙汽车：欧盟新能源出口金额10.85亿元（占比7.9%），主要矛盾不在于欧盟新能源。 中通客车：欧盟新能源出口金额3.87亿元（占比8.5%），风险敞口较小。（数据来源：兴业证券《欧盟客车竞争力&IAA政策跟踪》）。H2：欧洲企业诉求与对IAA的质疑。2026年6月8日，欧洲独立客车企业（Beulas、Hess、Solaris、VDL）给欧盟委员会发公开信，核心要求是“公平竞争”，要求公共采购强制设置“欧洲制造”本地含量要求。但欧洲企业同样对IAA有强烈质疑：1. 关键定义缺失：低碳材料、零部件原产含量计算标准均未明确。2. 产业链配套脱节：本土电池产能缺口巨大，欧盟组装电池将增加约30%成本。3. 实施周期不匹配：客车研发周期2-3年，2028-2030年车型采购合同已敲定。4. 公共采购条款有漏洞：成本差额25%即可豁免，海外低价可轻易规避。5. “欧盟制造”定义风险：若自贸协定伙伴不纳入核算，一体化供应链将被拆分。6. 无客车行业差异化缓冲：正式生效时客车产业可能已失去调整窗口。7. 加速去工业化风险：严苛指标抬高成本，倒逼车企向外转移生产线。兴业证券判断：IAA对欧洲本土客车企业的影响是成本压力整体提升，中小品牌生存空间持续被压缩，份额向龙头集中。（数据来源：兴业证券《欧盟客车竞争力&IAA政策跟踪》）。H2：宇通客车——欧洲建厂后的远期空间测算。近期不受影响：IAA最早2027年生效，实质性影响可能在2028-2030年。宇通26-28年归母净利润预计61/72/81亿元，CAGR 13.4%。欧洲建厂情景分析：如果法案落地，宇通大概率到欧洲建厂（参考比亚迪匈牙利模式）。虽然单车盈利空间相比出口被压缩，但产品代际领先欧洲本土企业2-3年，产品覆盖面更广，售后性价比更高，市场份额会更集中。远期测算（2030年）： 欧盟电动公交市场约1万台/年。 宇通单班产能1500台，满产1800台（18%市场份额）。 售价40万欧元/台，收入7.2亿欧元。 毛利率20%，净利率14%。 税后净利润约1亿欧元（约8亿元人民币）。兴业证券认为，市场目前过度担忧中国客车出口欧洲的贸易风险，看好宇通客车、中通客车受益出口需求景气，中短期利润兑现。（数据来源：兴业证券《欧盟客车竞争力&IAA政策跟踪》）。H2：未来3-5年机会洞察。机会赛道一：宇通客车出口欧盟新能源的结构性增长：2025年宇通西欧新能源市场份额15.5%，产品代际领先欧洲本土企业2-3年。即使法案落地，欧洲建厂后份额有望进一步提升（从15.5%→18%）。机会赛道二：中小品牌出清带来的份额集中：Van Hool破产、Ebusco卖身、VDL亏损——欧洲中小客车品牌持续出清，中国龙头企业的市场空间进一步扩大。机会赛道三：新兴市场出口需求的持续景气：中国出口非欧盟的新能源公交车、燃油客车不受IAA约束。亚洲、非洲、拉美等市场需求持续增长。机会赛道四：IAA落地前的窗口期抢装：法案落地前（预计2028-2030年），欧洲客户可能提前采购以规避本土化要求，带来短期需求脉冲。多角色行动建议。 投资者：关注IAA法案正式通过时间和内容变化；宇通26-28年归母净利润CAGR 13.4%的兑现；当前市场对贸易风险的过度担忧可能创造布局窗口。 宇通管理层：提前布局欧洲建厂选址（参考比亚迪匈牙利）；在法案落地前最大化出口欧盟的利润弹性。 行业观察者：关注欧洲本土客车企业进一步出清的节奏，以及中国客车企业在欧洲市场份额的提升趋势。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：IAA法案对中国客车企业影响有多大？A：法案针对欧盟公共采购领域的新能源大中型客车。2025年中国出口欧盟新能源中大客金额77.2亿元，占出口总金额16.4%。宇通风险敞口最大（欧盟新能源占出口金额23%），金龙和中通敞口较小。Q2：IAA法案什么时候生效？A：2026年3月4日正式公布提案，预计最早2027年正式生效，实质性影响可能在2028-2030年。未来2-3年中国客车企业经营不受影响。Q3：宇通如果到欧洲建厂，盈利会下降多少？A：参考比亚迪匈牙利工厂，宇通1500台产能工厂满产后净利率预计14%，税后净利润约1亿欧元（约8亿元人民币），相比直接出口的盈利空间被压缩，但份额有望保住甚至提升。Q4：欧洲本土客车企业竞争力如何？A：两极分化。Man/戴姆勒/Solaris相对较强但仍处投入期；Van Hool已破产、Ebusco巨亏卖身、VDL持续亏损。中小品牌预计逐步出清。Q5：宇通客车未来三年盈利预测如何？A：兴业预计2026-2028年归母净利润61/72/81亿元，CAGR 13.4%。出口新能源销量年复合增速约31%，出口竞争格局稳固。数据来源说明。本报告数据来源于兴业证券《欧盟客车竞争力&IAA政策跟踪》（2026年7月4日），以及欧盟委员会、ACEA、海关总署等公开数据。