华泰三峡能源REIT投资价值分析：优质海风资产赋能分派收益优势突出-260701（18页）.pdf

核心结论速览： 华泰三峡能源REIT底层资产为大连庄河Ⅲ（300MW）海上风电项目：项目于2020年11月25日全容量并网，安装72台风力发电机，配套1座海上升压站及海底电缆。海域使用剩余20.32年，风机运营剩余19.91年。 项目估值37.69亿元，评估增值率3.02%：截至2025年12月31日估值合计约37.69亿元，调整后税前折现率7.64%，全周期IRR为5.28%。 2026-2027年净现金流分派率分别达14.48%和14.40%：2026年和2027年可供分配金额分别为54,528.79万元和54,253.52万元，分派率显著高于同类已上市能源基础设施REITs。 风资源优质稳定，年均风速5.09-5.85m/s：2021-2025年平均风速分别为5.85/5.57/5.47/5.43/5.09m/s，历史风速略有波动但整体稳定。大连地处辽东半岛，受台风影响有限，风资源供应持续稳定。 原始权益人三峡能源实力雄厚：截至2025年末装机容量5,237.41万千瓦（风电2,443.26万千瓦、光伏2,678.05万千瓦），业务覆盖全国30个省，装机规模和盈利能力居国内同行业前列。 风电行业景气度持续上行：2025年全国风电新增装机1.2亿千瓦（同比+51%），累计装机6.4亿千瓦（同比+23%），风电发电量1.13万亿千瓦时（同比+13%）。可再生能源装机占比超六成，风电+太阳能发电装机历史性超过火电。 弃风率短期承压，中长期有望回落：2021-2025年弃风率分别为0.93%/1.25%/2.80%/5.04%/9.30%，预测2026年为14.20%，2027-2030年为9.30%，2031年及以后为5.30%。东北电网外送通道建设及新型储能大规模落地有望提升消纳能力。 能源基础设施类REITs长期配置价值突出：2024年下半年以来板块显著跑赢综合REITs指数，虽经历阶段性调整但仍处历史相对高位，清洁能源赛道成长属性突出。H2：项目基本情况——优质海上风电资产。华泰三峡清洁能源封闭式基础设施证券投资基金于2026年6月10日在上交所注册生效。底层资产为三峡新能源大连市庄河Ⅲ（300MW）海上风电场项目，发电收入为核心现金流来源，业务结构高度稳定。核心资产参数： 装机容量：298.8MW（72台风机，含6.45MW/3.3MW/3.0MW）。 配套工程：1座海上升压站、12回35kV海底电缆、2回220kV海底电缆、220kV陆上架空联络线路、1座陆上集控中心。 全容量并网时间：2020年11月25日。 海域使用期限：2018年4月21日-2046年4月20日（剩余20.32年）。 风机运营期限：2020年11月25日-2045年11月24日（剩余19.91年）。收入结构：2022-2025年发电收入占营业收入比例分别为97.23%/97.90%/98.47%/98.28%，租赁收入占比不超过3%，现金流高度集中于发电业务，结构稳定。经营表现：2023-2025年营业收入分别为4.71亿元、4.13亿元和3.68亿元，净利润分别为0.82亿元、1.34亿元和0.88亿元，净利率分别为17.41%、32.45%和23.91%。2025年净利润下降主要系上网电量同比下降明显，成本端变动不大。H2：风电行业格局——景气持续上行，发展空间广阔。装机规模持续增长：2025年全国风电新增装机1.2亿千瓦（同比+51%），其中陆上风电1.1亿千瓦，海上风电659万千瓦。截至2025年底，全国风电累计装机6.4亿千瓦（同比+23%），陆上5.9亿千瓦，海上0.47亿千瓦。2023-2025年三年复合增长率20.42%。发电量占比提升：2025年全国风电发电量1.13万亿千瓦时（同比+13%），风电发电量占比从2023年9.37%提升至10.67%。可再生能源发电量3.99万亿千瓦时（同比+15%），约占全部发电量的38%，全社会用电量中每10度电有近4度是绿电。区域优势突出：辽宁省地处东北亚核心枢纽位置，拥有绵长海岸线，海上风能经济技术可开发量超5000万千瓦。2024年辽宁70米高度年平均风速超6.0m/s，年平均风功率密度超200W/m²，100米高度年平均风速超6.0m/s，风能资源丰富。H2：项目稳定性——区位+资源+收益三重保障。区位优势：项目位于辽宁大连庄河市，深度融入国家能源转型与东北振兴战略。大连市用电量持续增长，2025年全社会用电量506亿千瓦时（同比+2.7%），居辽宁省首位，电力消纳条件良好。风资源稳定：大连地处辽东半岛最南端，属海洋性温带季风气候，受黄、渤海天然调节。影响我国的台风多在东南沿海登陆，北进后强度衰减，对大连影响有限。2021-2025年平均风速分别为5.85/5.57/5.47/5.43/5.09m/s，整体保持稳定。发电量预测审慎：预测2026年理论发电小时数2,339.50小时，低于2021-2024年均值2,385.57小时，处理方式保守。2026年上网电量预测为57,934.58万kWh，2027-2030年为61,240.61万kWh，2031-2043年为63,941.41万kWh。弃风率预测：短期承压但中长期回落。2026年全年预测14.20%（2026年4-12月参照2025年同期保守处理），2027-2030年为9.30%，2031年及以后为5.30%。H2：原始权益人——三峡能源运营实力强劲。三峡能源控股股东和实际控制人为中国长江三峡集团。公司以风能、太阳能开发、投资和运营为主营业务，大力开发海上风电，推进大型风光发电基地建设，业务覆盖全国30个省。装机规模：截至2025年末，装机容量5,237.41万千瓦，其中风电2,443.26万千瓦、光伏2,678.05万千瓦、独立储能116.10万千瓦。风电业务：2023-2025年风电营业收入分别为185.69亿元、198.15亿元和188.37亿元，毛利分别为105.73亿元、105.06亿元和87.54亿元，毛利率分别为56.94%、53.02%和46.47%。风力发电是营业收入和毛利润第一大组成部分。H2：估值与分派率——收益竞争力突出。估值：截至2025年12月31日，基础设施项目估值合计约37.69亿元，评估增值率3.02%。调整后税前折现率7.64%，全周期IRR为5.28%。分派率：2026年和2027年可供分配金额分别为54,528.79万元和54,253.52万元，净现金流分派率分别为14.48%和14.40%，显著高于同类已上市能源基础设施REITs（中信建投国家电投新能源REIT 2024年分派率9.79%）。可比项目对比：中信建投明阳智能新能源REIT首日涨幅11.50%，区位条件相仿。中信建投国家电投新能源REIT 2023年3-12月和2024年分派率分别为10.57%和9.79%。华泰三峡能源REIT预测分派率具备较强竞争力。H2：能源基础设施REITs板块复盘。2024年下半年以来，在利率持续下行及市场风险偏好回升背景下，能源基础设施类REITs显著跑赢综合REITs指数，维持较高估值区间。2025年以来受长端利率波动及获利回吐影响，板块出现阶段性调整，但整体仍处历史相对高位，市场配置热度未明显降温。风电行业长期成长逻辑清晰，新能源装机需求持续增长，高分派率资产在低利率环境下仍具较强吸引力，预计华泰三峡能源REIT上市后二级市场表现有望获得较好支撑。风险提示：电力市场化改革深化影响项目收益的风险；国补回款周期较长及政策变化风险。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及估值与分派率详细数据，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：华泰三峡能源REIT的底层资产是什么？底层资产为大连庄河Ⅲ（300MW）海上风电场项目，安装72台风力发电机（总容量298.8MW），2020年11月25日全容量并网，剩余运营期限约19.91年。Q2：项目的分派率水平如何？2026年和2027年净现金流分派率分别为14.48%和14.40%，显著高于同类已上市能源基础设施REITs（约9.79%-10.57%），全周期IRR为5.28%。Q3：项目的风资源条件如何？2021-2025年平均风速5.09-5.85m/s，整体稳定。大连地处辽东半岛，台风影响有限，风资源供应持续稳定。Q4：弃风率上升的风险如何？2021-2025年弃风率从0.93%升至9.30%，预测2026年为14.20%后逐步回落至5.30%。东北电网外送通道及储能建设有望中长期改善消纳。Q5：原始权益人三峡能源的实力如何？截至2025年末装机5,237万千瓦（风电2,443万千瓦、光伏2,678万千瓦），业务覆盖全国30个省，装机规模和盈利能力居国内同行业前列。数据来源说明。本报告数据来源于华泰三峡能源REIT招募说明书、国家能源局、国家统计局、Wind、国联民生证券研究所整理。报告发布日期：2026年7月。