珍酒李渡-港股公司首次覆盖报告：酒中珍品发力升级-230528（28页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 珍酒李渡珍酒李渡（6979）酒中珍品，酒中珍品，发力发力升级升级 首次覆盖报告首次覆盖报告 訾猛訾猛(分析师分析师)李梓语李梓语(分析师分析师)021-38676442 021-38032691 证书编号 S0880513120002 S0880519080010 本报告导读：本报告导读：多香型多香型品牌矩阵发力升级，渠道、产能夯实助力增长，珍酒李渡有望品牌矩阵发力升级，渠道、产能夯实助力增长，珍酒李渡有望持续持续规模扩张、规模扩张、释放盈利弹性。释放盈利弹性。摘要摘要：首次覆盖，给予增持评级。首次覆盖，给予增持评级。手握“异地

2、茅台”珍酒、区域领先李渡等核心品牌资源，发力升级、夯实渠道、扩建产能等打开增长空间。预计 2023-2025 年 EPS 0.49、0.61、0.78 元，给予目标价 12.09 港币。珍酒、李渡为核，构建增长引擎。珍酒、李渡为核，构建增长引擎。珍酒李渡通过并购整合构建四大品牌、多种香型的业务体系，形成了以珍酒为旗舰品牌（酱香型）、李渡蓬勃发展（兼香型）、湘窖&开口笑地区领先的品牌矩阵，2022 年收入 58.6亿元、同比+14.9%（2020-2022 年 CAGR56.2%），净利润 10.3 亿元、同比持平，扣除上市费用及优先股公允价值变动后 2022 年经调整净利11.97 亿元、同比

3、+12%。2022 年四大品牌珍酒、李渡、湘窖、开口笑分别实现收入 38.2、8.9、7.1、3.4 亿元，其中旗舰品牌珍酒因前身为茅台易地试验厂而被誉为“异地茅台”，占收入比重超过 65%，为第一大增长引擎，李渡拥有元代烧酒作坊遗址作为独有的品牌资产，2022 年增速同比+36%领先其他品牌。近年来珍酒、李渡放量增长带动产品结构升级，公司毛利率由 2020 年的 52.2%提升至 2022 年的 55.3%。2022 年市场及投入加大拖累盈利能力，未来净利率有望迎来改善。白酒结构周期，酱酒拐点将至。白酒结构周期，酱酒拐点将至。白酒产量平稳运行，结构升级推动行业稳步增长，市场集中度持续提升。根

4、据权图数据，2022 年酱酒产能占比约 11%、收入占比 32%、利润占比 40%，目前酱酒格局迎拐点，品质化、品牌化发展下酱酒逐步分化，珍酒凭借优质基因放量可期。渠道蓄力，开拓可期。渠道蓄力，开拓可期。公司近年来持续拓展与升级经销渠道网络，并深耕终端布局，截止 2022 年底经销商 6618 家，其中经销合作伙伴、体验店、零售店分别为 2678 家、1074 家、2866 家，经销合作伙伴覆盖超 18.9万个销售终端。珍酒于 2020 年提出“6+8+N”市场布局战略，未来渠道持续拓展的同时有望进一步强化渠道质量与渠道结构，渠道杠杆拉动下品牌势能与市场培育有望实现进一步突破。风险提示：宏观经

5、济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。评级：评级：增持增持 当前价格（HKD）：7.55 2023.05.28 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）7.55-9.47 当前股本当前股本（百万股）（百万股）3,271 当前市值当前市值（HKD）24,699 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要财务摘要（人民币，百万人民币，百万）2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 5856 7257 8704 10274 (+/-)%15%24%20%18%毛利润毛利润 3239 4106 4968 5947 净利润净利润 1030 1597 1983 255

6、8 (+/-)%0%55%24%29%PE 26.56 17.13 13.79 10.69 PB-7.17 -19.28 20.04 6.97 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 食品饮料食品饮料 珍酒李渡珍酒李渡（6979）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 28 目目 录录 1.盈利预测与投资建议.3 2.珍酒、李渡为核，驱动长期发展.4 2.1.品牌多元、发力高端.4 2.2.旗舰品牌珍酒：酒中珍品，酱香典范.6 2.3.蓬勃发展李渡：区域名品，历史悠久.10 2.4.湘窖及开口笑：立足湖南，扎根本土.11 2.5.股权结构较为集中，高管从