摩根资产管理：2026年二季度环球市场纵览-亚洲版（繁体版）（92页）.pdf

核心结论速览。 中国经济一季度实际GDP同比增长5.4%，消费、出口与制造业投资共同拉动，3月制造业PMI回升至50.5，服务业PMI达52.0，经济呈现温和复苏态势。 美国经济一季度年化增长2.4%，消费仍是核心支撑但动能放缓，亚特兰大联储GDPNow模型指向二季度增长温和放缓，周期性行业分化明显。 日本经济逐步走出通缩，核心CPI连续数月维持在2%以上，工资涨幅创30年新高，“春斗”工资谈判加薪幅度超5%，日本央行结束负利率后进一步加息预期上升。 全球制造业PMI连续回升至52.5，服务业PMI达54.0，发达市场与新 economies 同步扩张，但地缘冲突与贸易摩擦为中期增长增添不确定性。 MSCI中国指数2026年Q1上涨16.7%，互联网、消费与科技板块领涨，AI应用与消费复苏双主线驱动；创业板指季度涨幅达28.1%。 美国科技七巨头指数集中度有所缓解，标普500剔除七巨头后的预期PE已回落至16.9倍，七巨头与非七巨头的盈利增长差距预计在2026年显著收窄。 美伊冲突期间黄金涨幅超10%，地缘冲突推升避险需求与商品价格；VIX指数短暂突破35后快速回落，市场对尾部风险定价趋于理性。 美联储年内降息预期仍有3次，市场预期与美联储预测逐步收敛；中国维持适度宽松货币政策，10年期国债利率稳定在1.8%附近。H2：研究背景与全景图谱——全球宏观经济周期位置研判。2026年一季度，全球经济呈现“温和复苏、政策分化、地缘扰动”三大特征。中国实际GDP同比增长5.4%，领跑主要经济体，制造业PMI重返扩张区间；美国经济季度年化增长2.4%，消费韧性与投资扩张并存，但关税政策与地缘冲突为增长前景增添不确定性；日本核心通胀持续超2%，工资增长加速，货币政策正常化持续推进；欧洲经济低位企稳，制造业PMI回升至50以上，服务业保持扩张。从资产表现看，2026年Q1全球股市整体上涨，亚洲市场领跑（MSCI中国+16.7%、台湾+16.7%、日本+9.1%）；债券市场涨跌互现，美债利率小幅下行，新兴市场美元债与亚洲高收益债均有正回报；商品市场中黄金因避险需求上涨超10%，原油受地缘冲突催化Q1涨幅约10%，后因地缘缓和回落。（数据来源：摩根资产管理《环球市场纵览——亚洲版》2026年第二季）。H2：中国经济——温和复苏与结构性转型。经济增长与PMI：一季度实际GDP同比增长5.4%，消费贡献3.2个百分点，投资贡献1.0个百分点，净出口贡献1.1个百分点。3月官方制造业PMI回升至50.5（财新制造业PMI 51.2），服务业PMI 52.0，经济呈现温和复苏迹象。投资与消费：2026年1-2月固定资产投资同比增长4.1%，民间投资小幅改善至1.8%（前值-0.1%）。制造业投资延续高景气（航空航天+38%、专用设备+12%），房地产投资依然拖累但降幅收窄。消费方面，1-2月社零同比增长5.5%，餐饮收入增速5.1%，家电、汽车、文化办公用品受益于以旧换新政策表现亮眼。通胀与货币政策：2月CPI同比下降0.7%，主要受春节错期影响，3月CPI同比回升至0.2%；PPI同比-0.7%，输入性价格回落与内需复苏形成对冲。货币政策维持适度宽松，7天逆回购利率1.5%，1年期LPR 3.0%，5年期以上LPR 3.6%。地产与汇率：1-2月住宅销售面积同比微降3%，销售金额下降3%，房价环比跌幅收窄，一线城市房价率先企稳。人民币汇率在7.25附近震荡，中美利差收窄与出口韧性支撑汇率稳定。（数据来源：摩根资产管理《环球市场纵览——亚洲版》2026年第二季）。H2：全球市场格局——美国、日本与欧洲。美国经济：一季度GDP年化增长2.4%，消费贡献1.8个百分点，投资贡献1.0个百分点。亚特兰大联储GDPNow预测二季度增长2.0%。就业市场保持韧性，失业率4.1%，时薪同比3.9%，劳动参与率62.7%。通胀方面，2月CPI同比3.4%，核心CPI 3.6%，住房与核心服务仍是主要贡献。美联储政策：市场预期2026年降息约75bp（3次），联邦基金利率目标区间预计年末降至3.75-4.00%。美联储关注关税政策对通胀的潜在传导，但就业市场走弱可能促使更早降息。日本经济：核心CPI同比维持在2%以上，工资涨幅创30年新高，“春斗”工资谈判加薪幅度超5%，实际工资自2022年以来首次连续多个月正增长。日本央行结束负利率后，市场预期进一步加息。欧洲经济：3月制造业PMI回升至52.0，服务业PMI 53.0，经济低位企稳。欧央行维持利率不变，市场预期2026年降息约75bp。（数据来源：摩根资产管理《环球市场纵览——亚洲版》2026年第二季）。H2：股票市场——板块轮动与盈利分化。全球股票估值：标普500指数预期PE为19.6倍（高于10年均值18.1倍），MSCI欧洲指数12.7倍，MSCI日本指数14.6倍，MSCI中国指数10.4倍，亚太（除日本）12.6倍。新兴市场与亚洲市场估值更具吸引力。美国市场：标普500指数Q1下跌4.3%，科技七巨头估值回归（预期PE从27.5倍降至26.1倍）。2026年标普500盈利增长预计+11.9%，七巨头贡献占比下降，非七巨头盈利改善。通信服务（+6.9%）、医疗（+4.9%）、科技（+3.8%）板块Q1领涨，能源（-10.7%）与材料（-9.2%）拖累。中国市场：MSCI中国指数Q1上涨16.7%，互联网、消费与科技板块领涨。AI应用、以旧换新消费与地产企稳三条主线驱动。恒生科技涨幅更大，反映AI与科技重估逻辑。日本市场：TOPIX Q1上涨5.0%，日圆小幅升值背景下，出口导向型企业盈利韧性超预期。企业治理改革持续推进，回购金额创历史新高。台湾市场：MSCI台湾指数Q1上涨16.7%，半导体出口与AI服务器需求驱动。预期盈利增长37%，估值处于历史中位数。（数据来源：摩根资产管理《环球市场纵览——亚洲版》2026年第二季）。H2：固定收益——息差收缩与收益机会。全球债券市场：Q1美债利率小幅下行，10年期美债收于4.02%，2年期3.90%。企业债表现稳健，美国投资级债券总回报+2.3%，高收益债券+1.8%。新兴市场美元债总回报+0.7%，亚洲美元债-0.5%。息差与估值：美国高收益债最低孳息率7.8%，息差282bp（10年均值462bp）；亚洲高收益债最低孳息率9.7%，息差547bp（10年均值584bp），亚洲高收益债估值仍具吸引力。投资级债券方面，美国投资级息差70bp（10年均值131bp），亚洲投资级息差109bp（10年均值173bp）。信贷动态：投资级债券净息差收窄，浮上调比率维持正值，表明信用质量持续改善。高收益债券违约率处于低位（面值50%以下债券占比0.8%），实际违约率约为2.9%。亚洲固定收益：亚洲美元信贷指数Q1总回报+0.5%，亚洲高收益总回报+0.4%。中国离岸美元信贷息差收窄，反映政策托底效果。新发行市场活跃，南亚与东南亚发行人占比提升。（数据来源：摩根资产管理《环球市场纵览——亚洲版》2026年第二季）。H2：商品与另类资产——黄金、原油与私募信贷。黄金：Q1金价上涨超10%，纽约商品交易所黄金价格突破3000美元/盎司，央行购金（中国、印度、土耳其）持续增加，全球黄金ETF连续多月净流入。原油：布伦特原油Q1涨幅约10%，美伊冲突导致伊朗原油出口受阻，OPEC+维持减产，地缘溢价推升油价。美国能源信息署预计2026年全球石油日均需求增长约120万桶，美国页岩油产量增速放缓。全球股市10年维度：美国年化回报10.2%、波幅15.0%；中国A股年化回报5.2%、波幅21.1%；欧洲年化回报5.0%、波幅16.2%；日本年化回报8.3%、波幅16.2%。60/40股债组合：2026年Q1回报约0.6%。历史上市场冲击期间，60/40组合1年滚动回报相对现金的超额收益在熊市末期通常回升，体现了分散配置的价值。（数据来源：摩根资产管理《环球市场纵览——亚洲版》2026年第二季）。H2：未来展望与投资启示。短期（6-12个月）：全球经济温和扩张，主要央行逐步降息，地缘冲突与关税政策是主要风险。中国“反内卷”政策效果显现，产能过剩行业盈利改善；美国消费韧性与AI资本开支支撑经济；日本工资-通胀良性循环有望延续；欧洲低位复苏。中长期（1-3年）：AI应用层受益、亚洲消费升级、美国财政可持续性、全球供应链重构是核心主题。新兴市场（尤其是亚洲）股票估值具有吸引力，固收方面亚洲高收益债与新兴市场美元债提供较高息差。资产配置建议： 股票：超配亚洲（含中国、日本），标配美国、欧洲。 固定收益：超配亚洲高收益、新兴市场美元债，标配美国投资级。 商品：标配黄金（对冲尾部风险），中性原油。 另类：关注私募信贷（收益优势）、基建资产（通胀对冲）。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：中国经济复苏的持续性如何？A：一季度GDP同比增长5.4%，制造业PMI重返扩张区间，消费、出口、制造业投资三驾马车均有支撑。但地产投资仍为拖累，民间投资改善幅度有限，需关注政策持续性与外部不确定性。Q2：美联储2026年将降息多少次？A：市场预期2026年降息约75bp（3次），联邦基金利率目标区间预计年末降至3.75-4.00%。美联储关注关税政策对通胀的潜在传导，但就业市场走弱可能促使更早降息。Q3：亚洲股市估值如何？A：MSCI中国指数预期PE为10.4倍（低于15年均值），亚太（除日本）12.6倍，均低于历史均值。新兴市场与亚洲市场在全球股票中估值更具吸引力，盈利增长预期稳健。Q4：黄金上涨的驱动因素是什么？A：美伊冲突等地缘冲突推升避险需求，全球央行（中国、印度、土耳其）持续购金，黄金ETF连续多月净流入。美联储降息预期上升与实际利率下行亦支撑金价。Q5：60/40股债组合在当前环境下的价值？A：2026年Q1回报约0.6%。历史上市场冲击期间，60/40组合1年滚动回报相对现金的超额收益在熊市末期通常回升。股债负相关性的回归有助于增强分散化效果。数据来源说明。本报告数据来源于摩根资产管理《环球市场纵览——亚洲版》2026年第二季，以及FactSet、彭博、MSCI、标普、CEIC、中国国家统计局、美国劳工统计局、日本内阁府等公开数据。