会稽山-601579-A股公司研究报告：行业翘楚志在变革目标清晰奋勇争先-260707（26页）.pdf

核心结论速览： 黄酒行业集中度快速提升：CR3从2014年的18.2%提升至2025年的48.8%，古越龙山（21.4%）、会稽山（21.3%）、金枫酒业（6.2%）三足鼎立，头部酒企对破局逐步形成共识。 会稽山营收稳中有进，利润大幅改善：2020-2025年营业收入由11.08亿元提升至18.22亿元（CAGR 10.45%）；2025年归母净利润2.45亿元，同比增长24.88%，盈利能力持续修复。 中高端黄酒量价齐升成为核心驱动力：2020-2025年中高端黄酒收入CAGR为11.16%，收入占比从60.71%增长至62.68%；中高端销售均价CAGR为7.42%，2025年达21.36元/升。 股权理顺，民营机制激发活力：2022年中建信控股入主，实际控制人变更为方朝阳先生。2026年引入华润雪花背景的唐桂江任总经理，销售团队从2022年230人快速扩张至2025年711人。 战略锚定“高端化、年轻化、全国化”三大方向：高端化聚焦“兰亭”系列（兰亭大师2099元/瓶）；年轻化推出“一日一熏”气泡黄酒；全国化推动省外经销商快速扩张。 申万宏源首次覆盖给予“增持”评级：预测2026-2028年营收20.6/23.0/25.6亿元，归母净利润2.9/3.3/3.8亿元，对应PE 25/22/19倍。研究背景与全景图谱——黄酒行业的困局与变局。黄酒作为我国历史最悠久的酒种、世界三大古酒之一，曾多次作为国宴用酒。然而，在白酒及新兴酒饮品类竞争下，黄酒产业连续多年呈现下滑态势。2023年规模以上黄酒企业营业收入85.5亿元，同比下降15.88%；累计利润15.6亿元，同比增长22.7%，亏损企业累计亏损额0.61亿元。黄酒行业的三大痛点。痛点一：消费区域集中，全国化扩张不力。 黄酒消费群体集中在江浙沪区域。2025年会稽山营业收入在浙江/江苏/上海占比分别为59%/8%/18%，合计达84.56%；古越龙山在浙江/江苏/上海占比分别为27%/10%/21%。相较于白酒和啤酒，黄酒行业缺乏有效推广，市场转化主要依靠区域内自饮消费习惯沉淀。痛点二：消费群体狭窄，原有消费者数量逐步萎缩。 黄酒消费仍集中在家庭日常自饮，宴请场景相对较少。部分消费者甚至难以将黄酒与料酒区分。痛点三：同质化低价竞争，品类价值提升迟滞。 目前市面上主流黄酒多为3-5年陈，价格普遍在10-30元/500ml左右。经过20多年发展，黄酒主流价格区间涨幅平缓，远滞后于白酒等品类的价格跃升。行业变局：集中度提升，头部企业引领变革。黄酒行业正发生积极变化。规模以上黄酒企业数量从2015年的103家减少至2025年的76家，行业持续出清。CR3市占率从2014年的18.2%快速提升至2025年的48.8%，其中2025年古越龙山、会稽山、金枫酒业市占率分别为21.4%、21.3%、6.2%。头部酒企对破局逐步形成共识，携手提价、高端化大单品打造等积极转变频发。2015-2025年，会稽山吨酒价格从0.99万元/吨提升到1.47万元/吨；古越龙山从1.03万元/吨提升到1.27万元/吨。2025年4月，会稽山及古越龙山分别发布提价公告，对纯正系列、清醇三年、五年陈等大单品进行整体提价。黄酒行业有望迎来品类价值回归的窗口期，主要驱动力来自两方面：其一，重度饮酒人群年龄提升，对低度、健康化酒类产品需求增大；其二，悦己消费背景下，年轻消费群体对多样化酒类产品需求增大。（数据来源：申万宏源《会稽山（601579）深度报告》）。会稽山——历史深厚，机制灵活，奋勇争先。百年品牌底蕴。会稽山前身可追溯至1743年周佳木在绍兴东浦创建的“云集酒坊”。1951年由人民政府接收更名为地方国营云集酒厂，历经多次改制，2014年在上交所上市。2016年至今，会稽山黄酒多次成为G20峰会、杭州亚运会等官方指定黄酒。股权理顺，民营机制激发活力。2022年12月，由于原控股股东精功集团破产重整，控股股东变更为中建信浙江公司，持股29.99%，实际控制人变更为方朝阳先生。中建信控股承诺在取得股份之日起5年内不变更控股股东和实际控制人。截至2025年，浙江中国轻纺城集团股份有限公司持股21.27%，为第二大股东。公司具备民营企业机制优势：战略调整坚定及时，营销组织变革高效，人员规模快速扩张。2023年公司实施组织架构变革，按品牌设立兰亭、会稽山两大事业部；2025年成立全国化事业部。销售团队从2022年230人增加至2025年711人，销售人员平均工资从2020年14.74万元上涨至21.26万元。2026年，唐桂江任职总经理。唐桂江曾任华润雪花啤酒营销中心副总经理，拥有丰富战略规划和品牌管理经验，有望推动公司营销改革进一步提升。营收稳中有进，费用高举高打。2020-2025年，公司营业收入由11.08亿元提升至18.22亿元（CAGR 10.45%），2025年同比增长11.68%；归母净利润由2.89亿元下降至2.45亿元（CAGR -3.25%），但2025年同比增长24.88%，盈利能力持续修复。公司加大费用投入推动产品研发与销售。销售费用率从2020年约20%提升至2025年的25.96%（同比提升5.63pct）；广告宣传促销费用持续提升。（数据来源：申万宏源《会稽山（601579）深度报告》）。改革破局——“高端化、年轻化、全国化”三大战略。高端化：聚焦“兰亭”，推动品类价值回归。公司以“会稽山、兰亭”双品牌布局，主推“会稽山纯正五年、兰亭、会稽山1743”等战略单品。兰亭系列定位高端：兰亭大师采用三十年陈酿，定价2099元/瓶；兰亭国潮版以二十年陈酿定价699元/瓶。2025年公司持续弥补200-700元价格带空缺，推出300元定价的兰亭序。多元化营销策略：文化营销上深度挖掘《兰亭集序》等历史文化，举办“兰亭雅集”等IP活动；场景营销上通过与高端餐饮场所合作、举办品鉴会，打造黄酒高端化饮用场景。塔基产品提价升级：积极推动纯正五年等塔基产品提价，同时推动主力产品向1743等腰部产品升级。年轻化：品类创新触达新兴消费群体。会稽山1743定位中端，日常零售价在45元左右，推出375ml规格用于线下餐饮店铺，并开展大规模冰饮活动。创新推出“一日一熏”气泡黄酒：定位年轻化、时尚化的创新型黄酒饮品，290ml12瓶装售价78元，单瓶均价与科罗娜、喜力等经典中高端啤酒相当。线上线下双路推广：线下在重点市场开展五一潮玩音乐节、微醺派对等活动；线上利用抖音、小红书等平台，通过顶流达人合作、爆款短视频等方式吸引新生代消费群体。2020-2025年线上渠道中高端黄酒营收CAGR为75.55%，2025年实现3.03亿元，同比增长75.28%。全国化：线下“梯次开发”+线上品牌破圈。线下渠道拓张：公司大力推动招商工作，2025年经销商数量达2,107家，同比净增加216家，其他地区经销商数量净增加104家。2025年公司在浙江/江苏/上海/其他地区营收占比分别为59.29%/7.74%/17.52%/15.44%，省外占比持续提升。线上品牌造势：在微信、京东、天猫、拼多多等平台开设专营网店；在抖音平台加大直播带货力度，年轻化单品通过直播实现区域破圈，抢占年轻用户心智。（数据来源：申万宏源《会稽山（601579）深度报告》）。空间测算与盈利预测。空间测算：江浙沪市场渗透率提升空间广阔。申万宏源认为，公司高端化增量空间可类比次高端白酒，年轻化增量空间可类比中高档啤酒。江浙沪白酒市场规模达841亿元（其中次高端约470亿元），啤酒市场规模约230亿元（高端约60亿元）。高端化产品：以次高端白酒大单品渗透率1-3%为参照，中性假设下渗透率1%，对应增量空间约4.7亿元。年轻化产品：区域内高端啤酒消费能力较强，中期稳态渗透率约2-8%，中性假设下渗透率5%，对应增量空间约3.0亿元。盈利预测。申万宏源预测2026-2028年公司营业收入20.6/23.0/25.6亿元，同比增长12.9%/12.0%/11.2%；归母净利润2.9/3.3/3.8亿元，同比增长17.1%/14.7%/14.3%。关键假设： 中高档酒：2026-2028年收入增速分别为19.2%/16.9%/15.3%。 普通黄酒：2026-2028年收入增速均为2.0%。 毛利率：2026-2028年分别为57.0%/57.6%/58.4%。估值。最新收盘价对应2026-2028年PE分别为25/22/19倍。可比公司2027-2028年估值均值分别为23/20倍（古越龙山27/24倍、百润股份21/18倍、金徽酒22/21倍），公司估值具备合理空间。爆发窗口与机会赛道：| 赛道 | 成熟度 | 市场空间 | 爆发窗口 | 优先级 |||||||| 高端黄酒（兰亭系列） | 中 | 大 | 2026-2028 | ★★★★★ || 气泡黄酒（一日一熏） | 早期 | 中 | 2026-2028 | ★★★★☆ || 全国化扩张 | 中 | 大 | 2026-2029 | ★★★★☆ || 塔基产品提价 | 高 | 中 | 2026-2027 | ★★★☆☆ |多角色行动建议： 对于机构投资者：公司26年PE 25倍，在黄酒行业集中度提升和品类价值回归趋势下具备配置价值。关注三大催化剂——兰亭系列放量、一日一熏破圈、全国化招商进展。 对于消费行业研究员：重点关注公司高端化战略的推进节奏（兰亭系列营收占比变化）、年轻化新品类的市场反馈（一日一熏复购率）、以及全国化扩张的经销商增速。 对于产业观察者：会稽山作为黄酒行业CR2之一（与古越龙山合计市占率42.7%），其“高端化+年轻化+全国化”战略若成功推进，有望为黄酒行业品类价值回归提供示范。（数据来源：申万宏源《会稽山（601579）深度报告》）。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务预测表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：会稽山在黄酒行业的市场地位如何？A1：会稽山是黄酒行业两大龙头之一，2025年市占率约21.3%（占规上企业营收），仅次于古越龙山（21.4%），两者合计占行业CR2的42.7%。Q2：会稽山“高端化、年轻化、全国化”三大战略具体内容是什么？A2：高端化聚焦“兰亭”系列（兰亭大师2099元/瓶、兰亭国潮699元/瓶）；年轻化推出“一日一熏”气泡黄酒（对标中高端啤酒价格带）；全国化推动省外招商和渠道拓展，2025年省外经销商净增104家。Q3：会稽山2025年的业绩表现如何？A3：2025年实现营业收入18.22亿元，同比增长11.68%；归母净利润2.45亿元，同比增长24.88%。中高端黄酒收入占比62.68%，产品结构持续优化。Q4：会稽山的管理层有何变化？A4：2022年中建信控股入主，实际控制人变更为方朝阳。2026年唐桂江（曾任华润雪花啤酒营销中心副总经理）任职总经理，有望推动营销改革。销售团队从2022年230人快速扩张至2025年711人。Q5：黄酒行业的竞争格局如何变化？A5：行业持续出清，规模以上企业从2015年103家减至2025年76家。CR3从2014年18.2%提升至2025年48.8%。头部酒企携手提价、推动高端化，行业集中度加速提升。Q6：申万宏源对会稽山的盈利预测和评级是什么？A6：预测2026-2028年营收20.6/23.0/25.6亿元，归母净利润2.9/3.3/3.8亿元，对应PE 25/22/19倍。首次覆盖给予“增持”评级。数据来源说明：本报告分析基于申万宏源于2026年7月7日发布的《会稽山（601579）深度研究报告——行业翘楚志在变革，目标清晰奋勇争先》，分析师王子昂（A0230525040003）。数据仅供行业参考，不构成投资建议。